1月30日晚,中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》(下称《实施意见》),并就《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》(下称《监管办法》)公开征求意见。与此同时,上交所就涉及科创板发行承销、上市、发行上市审核、交易、上交所科技创新咨询委工作、上交所上市委管理等内容的6项科创板配套规则,也开始征求意见。这标志着,科创板真的来了。
制度创新值得点赞
自高层2018年11月5日宣布在上交所设立科创板并试点注册制以来,科创板一直受到市场的强烈关注。期间,对于科创板应该在哪些方面取得突破,市场上亦是议论不断。而随着证监会与上交所分别发布《实施意见》、相关办法与规则,科创板的轮廓逐渐明晰起来。
设立科创板,在进一步完善了我国资本市场多层次架构的同时,科创板也将能为不同行业、不同规模、不同类型、不同需求的企业提供服务,提升资本市场为实体经济服务的能力。而且,科创板的设立,在为上市企业提供融资、并购重组等服务的同时,客观上也将促进我国新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的发展,推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合,为我国经济的转型等提供强力支持。因此,设立科创板的意义是不言而喻的。
从证监会、上交所发布的《实施意见》及相关办法与规则看,科创板在制度上的创新是值得点赞的。在发行上市标准方面,科创板显示出多元化与包容性的特点。尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业、同股不同权企业、红筹企业等,这些企业此前要想在A股挂牌,几乎是不可能完成的任务。但科创板的设立,让曾经的“不可能”,变成了现在的“可以”,在凸显科创板更加包容性的同时,制度创新才是最根本的原因。
在新股发行制度方面,科创板将试点注册制。对于注册制,市场其实并不陌生,投资者也普遍存在畏惧心理。试点注册制,由上交所实施审核,在此基础上由证监会予以注册。此前,新股上市的审核权由证监会掌控,证监会发审委具有“一票否决”权。此次将权力下放至交易所,同样是一种创新,亦是交易所权力归位的一种表现。今后,随着注册制试点成功,沪深主板、中小板与创业板新股上市的审核权下放至沪深交易所,将是大概率事件。因此,此次的审核与注册分离,亦是为注册制的全面铺开创造条件。
此外,科创板的退市制度也多有不同。现行的退市制度,程序复杂,过程冗长,也非常不利于保护投资者的利益。而科创板的退市制度,不再设置暂停上市、恢复上市和重新上市环节,只要触发条件,股票将直接退市,并且是一步到位,一退到底,没有任何回旋余地。在这方面,科创板的退市机制树立了表率作用,值得现行退市制度借鉴。
谨防科创板重走A股老路
A股市场诞生29年来,由于制度建设不完善,市场监管缺失或缺位等方面的原因,一直存在多方面的问题。这些问题不仅严重阻碍着市场的健康发展,也常常打击投资者的信心。因此,科创板的设立,虽然在制度上不乏创新,但防止科创板再次出现A股曾经的错误,防止科创板重走A股老路却是非常有必要的。
实际上,对于科创板而言,有三个方面需要重点关注。其一是科创板是否会重现新股“三高”发行的一幕。新股高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行,曾经广受质疑与诟病。“三高”发行既是对市场优化资源配置功能的扭曲,也严重损害了整个市场的利益。
根据《实施意见》的规定,科创板市场新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化决定,虽然科创板新股发行价格是通过七类机构投资者询价方式确定的,但不能排除保荐机构为了自身的利益,通过各种手段拉抬发行价格的可能。事实上,当年的“三高”发行,同样是机构投资者询价的结果,但保荐机构在背后却起到了决定性的作用,类似现象同样可能出现在科创板新股发行上。
其二,科创板是否会变成像创业板一样的“套现板”。科创板的设立,为创投资金的退出提供了全新的通道,但防止科创板也变成了“套现板”却是非常有必要的。如《监管办法》规定,对上市时未盈利企业包括控股股东、董监高、核心技术人员等特定股东持股应适当延长锁定期。对未盈利企业特定股东的持股,不是延长锁定期的问题,而是在该企业未实现稳定盈利前,特定股东的持股都应一直锁定。否则,科创板将会变成未盈利企业股东的套现板。特别是,在特定股东如核心技术人员套现后,可能出现套现走人的状况,这对企业发展是非常不利的。
另一方面,在企业未实现稳定盈利前即解禁特定股东持股,会引发未盈利企业上市套现的冲动,将有可能引发科创板的套现潮,对科创板本身的发展同样不利。
其三,科创板是否会重演A股投机猖獗的故事?炒“小”、炒“差”、炒“新”,以及换手率高,投机氛围浓厚已成A股市场的标签。由于A股市场“重融资、轻回报”的弊端,也由于投资者心态上的浮躁,股市投资者常常有一夜暴富的心理,从股市上获利不是通过长期投资、理性投资、价值投资获得,而是意图通过博取差价,通过短炒来实现。久而久之,就在A股市场上形成了一种投机文化。显然,这是一种并不健康的投资理念。
科创板在交易制度上也进行了创新。虽然此前市场议论较多的T+0回转交易不会实施,但挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制,第六个交易日开始实行20%涨跌幅限制的交易制度,相对于现行A股的交易模式,已经实现了重大突破。
实际上,A股曾经也实施过个股无涨跌幅限制的交易制度,但由于市场投机猖獗,且容易放大个股投资风险,无涨跌幅限制最终被10%涨跌幅限制的交易制度所取代。那么在科创板实施新的交易制度背景下,无论是前五个交易日的无涨跌幅限制,还是此后20%的涨跌幅限制,都是有利于大资金的操作,也有可能引发市场的疯狂投机行为的。在此背景下,科创板的投机炒作是否会更加疯狂无疑值得观察。
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