从一季度经济数据看市场及政策走向

股票市场的走势通常受到这样几项因素的影响：1、宏观经济环境；2、行业发展趋势；3、企业基本面；4、市场资金动态；5、市场参与者的信心。从6000点的高峰迅速滑落到3200的低谷，其间的反弹力度一波不如一波。证券市场从参与者的心态从满怀希望到完全失望（个人以为尚未到绝望的地步，所以还不能言底），可以说投资信心几乎完全丧失。从市场的资金层面来看，境外投资者由于其控制者的次贷危机导致部分资金撤离及资金流入缓慢（境外热钱更看中资源类的投资）；新基金的募集效果因为股市的调整而大打折扣；多数中小投资者的资金因为频繁抄底被套；套现的大小非不可能在现在进场；印花税、佣金等支出抽血严重；新股发行继续进行。可以说，从投资者信心以及市场资金面上都陷入了困局，而这困局是需要相当的外力和长时间消化而逐步化解的。即便是类似于印花税的利好，也只是一种安慰剂而已，无法起到扭转乾坤的实质作用。

如果说，宏观经济环境、行业发展趋势、企业基本面都支持牛市的纵深发展，这一波调整理应在牛熊分界线—年线的位置止跌。这也就是为什么在4100-4400之间市场出现了频繁反复的原因，多数技术派人士在那个点位被套。可惜的是，大小非的解禁打破了这一平衡，而宏观经济层面的忧虑更是为市场雪上加霜。这些恰好是笔者在昨天文章中谈到的应当引起我们重视的两大问题（参见《最艰难的日子已经来临—08年股市调整的检讨》）。

经济形势的发展已经超越了管理层原先的预计，“逆耳忠言”失效是一个需要管理层认真反思的原因。多数人都不原意正视对自己不利的现实或者接受与自己不同的观点，这是人之常情。即便如文人们倍加推崇的李世民与魏征的关系，其实小李还是心存芥蒂，最终是把魏征挖坟掘墓了，而后者少有人提起罢了。在一派百年盛世的鼓噪中，除了部分有良知的学者呼吁外（郎咸平因一针见血令人讨厌、谢国忠因出身埋没了其理性思维），多数人选择了沉默，还有少数人搞出了“结构性通胀”言论误导。高速发展掩饰的问题，集中地在现阶段开始爆发。人还是要有些信仰、有些良知的，作为学者不能有傲气但是要有傲骨。有信仰就不怕抛头颅、洒热血，有良知和傲骨就可以富贵不能淫、威武不能屈。“武将不怕死、文人不贪财”，国家兴旺之希望也。可惜不少所谓的学者卷入了利益场，过去几百年敢于以死谏言的传统被可爱的大清国颠覆成奴才文化和盲目自大文化了。感谢科技的发达给了我们网络这个平台，可以尽情挥洒、言论基本自由。

令人关注的一季度CPI数字终于出炉，8%的答卷并不出乎意料，3月份CPI环比仅下降不到0.4%，这也意味着将CPI增长今年控制在4.8%的目标实现起来是多么的困难。以简单的算术平均计算，未来九个月的CPI 增速需要控制在3.7%左右。如果上半年CPI无法控制在7%以内（未来三个月起码降到5-6%），实现全年控制目标将是空谈。从现在的形势来看，因基础生活资料上涨（世界粮油价格不断走高）带动的劳动力价格的上涨正在迅速蔓延，中国经济正在面临着通货膨胀的巨大挑战。此外，目前的价格管制多少减少了CPI的增速，但是燃油、电力等价格上涨压力越来越大，也会对控制通货膨胀产生不利影响。从政府控制通货膨胀的决心看，燃油、电力价格将在一定时间内维持现有价格，这也会对这些上市公司业绩产生负面问题。

存款利率长期低于CPI将引发非常严重的问题，这部分款项对市场商品价格的冲击不可小觑，特别是对基础生活品（如粮、油、奶粉等）产生冲击。适当调整利率应当是央行的必然选项，尤其是采取不对称加息的方式（存贷不同比、加定期减活期），鼓励存款定期化以稳定金融市场。当然，这种利率调整应会考虑企业的承受力，股市肯定不是主要考虑的选项。短期看，提高存款准备金率或许比较容易达成共识，这对银行业绩有影响，这就解释了为什么银行股在利好之后的大幅回落。

从一季度经济数据来看，中国经济发展已经进入了短期拐点，尤其是出口贸易对于GDP负效应已经开始体现。随着人民币升值，这种趋势还将持续，中国粗放式经营终于开始尝到了苦果。因此，从经济基本面来看，也无法支持股市的走强。或许某个行业、某个企业能够在这轮调整中（如果我们不愿意用熊市这个字眼）脱颖而出，但是对于多数上市公司，继续调整将是必然趋势。

盘面观察，经济数据公布前曾有一波上升，现在可以理解为假借消息自救的小动作。数据一经公布，市场即宣告下跌，表明了基本态度。破除对未来残存的幻想，应当到了正视现实的时候了。二季度还是一个调整的季度，底在何方，只有上天知道，散人不敢妄断。唯一希望的是有关政府部门，不要因为市场的低迷而放松对上市公司以及资本市场的监管，此时严格执法才是成本最低的。市场的调整又给了我们一个基础建设的喘息机会，合理地运用相应的手段以保障市场的稳定、持续繁荣，才是现在重要的工作。

趋势不明，耐心等待为上策。

程程

二〇〇八年四月十六日

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