地震效应发散：个股轮跌 金融苦撑

（兼谈《需要考虑人民币贬值对经济和股市的影响》）

关于四川地震前有部分专家预测过地震的消息不时在网上流传，其中4月底中国地球物理学会下属的天灾预测委员会做出在一年内（2008.5-2009.4）仍应注意兰州以南，川、甘、青交界附近可能发生6-7级地震的预报，而且根据强磁暴组合，明确提出阿坝地区7级以上地震的危险点在5月8日前后10天。当然许多类似的预测在事后被证明为虚假信息，我们也不能单就一起事件的吻合而随便指摘地震部门是否失职。但是我们能够做到的是，对于这种肯定会发生的不确定事件，采取必要的预防减灾手段。以日本为例，首先是从小进行的躲避灾难的训练，其次是在办公场所备有一小袋救生用品（包括饮用水、食品及药物等）。希望今后有关部门能吸取此次教训做出改进，提升国民防范灾难的意识，研究更好的搜救手段而非人海战术（笔者注：有时候千斤顶比大型机械要更实用）。

其实中国经济也需要预防灾难的发生，近期来讲就是要预防通货膨胀和人民币贬值带来的危机。在一片人民币看涨的声音中提出人民币贬值是有些不合时宜，但是先有中国银行货币专家提出人民币一次性贬值建议，后有境外美元兑人民币一月后期货价格首次高于现货价格，这种迹象开始表明人民币单边升值或已结束。记得93年中国刚刚改革汇率时，大家一致看好人民币贬值，谈什么人民币贬值到1：10指日可待。当时一位商业高人跟我谈起他的看法，说人民币贬值至多不会超过1：9，今后还会有进一步升值的空间，这是简单的供求关系所决定。事实证明，他的观点相当正确。

今天看了一篇南方基金管理有限公司万晓西在第一财经日报发表的文章，系统分析《人民币存在大幅贬值20%的潜在风险》，值得大家一读。笔者前段一直提示当前出现了资本流出的问题。美元减息周期结束后，美国经济探底之际，对于逐利性资本而言，显然美国市场更具备吸引力。随着中国宏观调控措施日益严厉，特别是对于劳工利益的维护、环境的保护，使得过去异常低廉的成本开始大幅度上升，从而导致企业经济效益下滑，经济发展出现放缓迹象，而且不排除硬着陆的可能。劳工利益的维护、环境的保护所付出的成本，应当算是社会进步的代价，更应视为对过去十年的高速发展还债。万晓西在其文章中谈到了水资源的问题，按照他的推算，仅仅水资源按照正常要求提升的社会成本就会高达2006年GDP的45%。这种刚性成本上升带来的经济滞胀，加之国外资本迅速流出带来的冲击，大涨后大跌的走势最容易导致金融体系的混乱。主动贬值避免崩溃和或者是被动大幅贬值之间的选项，答案是不言而喻的。

面对潜在的人民币贬值风险，我们究竟应当怎么办？这的确是一个两难的选择，如果一次性贬值，不仅会面临国际上的压力，而且也会对通货膨胀的控制十分不利。进口原材料等短期内因人民币贬值造成的大幅涨价，势必带来较大的成本压力和通胀压力。因此，相对稳妥的做法是维持人民币汇率稳定，采取零敲碎打的形式逐步贬值，当然留给我们调整的时间也很有限，还是要寄希望于美元稳定和石油、粮食价格下跌。美元作为世界货币就是有其独一无二之处，也是老美进行经济侵略的主要武器。

投资就是投预期、投趋势，虽然人民币贬值只是一种可能，但是在未来某一个时点就会成为现实。按照《人民币存在大幅贬值20%的潜在风险》的预测，快则2008第四季度，慢则2009年，人民币将开始另一轮贬值长周期。人民币贬值20％并非不可能。因此，为了规避相关的风险，应对投资进行必要的调整：

1、      适当增加类似于QDII品种的投资份额；

2、      将人民币升值受益品种从组合中剔出（如航空业、房地产）；

3、      将以进口原材料为主的品种从组合中剔出（如钢跌）；

4、      关注美元资产和美元收入较多的行业和公司（如中国银行、航运公司，当然中国经济放缓对于运价会是打击，因此对于美元负债较多的航运公司需回避）；

5、      关注服装类、机械类等出口行业，他们面临价值重估的机会。

经济是复杂的，各种因素是相互影响和作用的。人民币贬值势必在短期助长通货膨胀压力，也会使国内面临更严峻的形势。但是如果任由人民币升值下去，今后恐面对更大的问题。如何协调解决，确实是考验中国精英们智慧的时候。有形的灾难通过众志成城可以力取，无形的危险则需要管理者的智慧从容应对。

关于股市，笔者有这样的一些看法和诸位分享。今天股市关注的重点是交通银行限售股对于市场的冲击，许多人也把银行股的稳定视为股市继续前行的基础。目前结果来看，银行股似乎抵抗住了1000多亿流通额的锤打。不过令多数人不开心的是，金融股几乎独撑大盘，其他个股则纷纷下跌，收在3600点之上真的不易，而且量能持续萎缩。交通银行之所以没有形成太大的杀伤力，一则前期已经有相当幅度的调整，二则其动态15倍左右的市盈率以及不到4倍的市净率在A股当中应当具备一定吸引力。但是，交通银行是否就此企稳，笔者仍持相对悲观的态度，继续下跌寻找支撑不可避免（估值可参照香港市场价格）。

在笔者昨天《天佑中华！！（兼谈“爱国行情”中的八股轮跌）》一文中已经提示了个股轮跌、基金重仓股相对稳定震荡的格局，这其中有基金讲政治的因素，更是价值规律使然。另外一个因素就是，不论银行、保险、券商，都可能在下一波政策中获利，如地震导致紧缩政策延后，融资融券扩展券商和银行的利润渠道，地震提升了国人的保险意识等。但是行情不会再向纵深发展，地震带来的损失是巨大的，绝非一些短视的评论所认为的低于年初的雪灾，诸多企业都会受到影响并导致半年利润下降。此外，通货膨胀更会因地震而加剧，经济形势不容乐观。

最后谈谈地震。随着时间的推移，汶川地震的抢救重点已经开始进入灾后防疫方面，更多的受灾者需要得到妥善的保护。与此同时，笔者也衷心希望那些仍然在瓦砾中坚持的人们，再多一些生存的希望和信念。唐山地震时，曾经有坚持10多天仍获救的奇迹，你们也一定能够做到。还是那句话，天佑中华！！

程程

二〇〇八年五月十六日

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