中国联通引发的血案
笔者在五月二十六日的文章（《电信重组PK地震次贷—市场再破3400》），提出了对电信重组的看法。其中主要观点如下：
① 电信重组引发的竞争对于电信行业是利空（内部整合是大问题）；
② 电信重组引发的设备更新对于通讯设备提供商是利好；
③ 电信股票未来回归A股对证券市场资金面是考验。
中国联通复牌后的跳水走势，引领大盘再次跌破3400点，多少也算是一个轮回，更印证了笔者最初的判断（笔者注：电信、联通、移动的港股也出现了暴跌）。对于中国联通而言，新业务开发与网通整合是最大的挑战，而后者面临的问题更加复杂。有分析师认为，需要1-2年时间。笔者感觉如果没有一位强势领导统领，整合时间可能会更长，因而难以在日趋激烈的竞争占得先机。为了避免这种不确定性，机构选择仓皇出逃也是可以理解的。那些被所谓专业人士忽悠搏短线的散户，这回再次尝到了任人宰割的滋味。中国联通大幅下挫引起A股下行，虽然在地产股的自救下，没有跌得太难看，但这无疑是六月份第一起血案。
中国联通只不过是导致大盘深幅调整的引子，在此之前，不论是爱国热情也好，讲政治的宣传也罢，起码基金们还在小心翼翼地维系着市场的平衡。砸盘元凶查了一遍，基金一直在喊冤枉，最后发现原来是保险资金做空，于是乎基金们通过媒体也开始了对“讲政治”的质疑。曾经以为电信重组是发动一次反弹的旗帜，可这旗帜仅仅打了几分钟，就被无情的大抛单粉碎了。回头来看，原先的平衡是那么脆弱，甚至需要一些忽悠出来的利好来维护（如股指期货、融资融券、产品油提价等）。现如今，唯一落实的电信重组利好也被中国联通粉碎了，资金开始做空也就理所当然了。
市场下跌更多的是内因所致，周边市场的不稳定（如近邻越南），更加重了机构们对未来市场的担忧。这里简要谈谈个人对资本流出的看法。回顾去年开始的通货膨胀，之所以未引起重视，主要在于过去近十年低通胀、高增长的模式改变了人们传统认识（经济规律而言，高增长一定会对应一定幅度的通货膨胀）。但是这种模式本身难以长期持续，因为造成低通胀、高增长主要原因的廉价劳动力发生了变化。当人口红利优势（出现劳动力短缺并引发劳动力成本上涨）不再时，报复性通货膨胀就出现了，而许多人未意识到这点，造成了现在相对困难的局面。目前遇到了近乎相同的问题，即高通胀伴随货币升值。我们一定要认识到，这种现象也是难以持续的，高通胀最终会造成人民币贬值，届时将引发大量资本外流，两种因素叠加一定会冲击中国金融体系的稳定。为了对冲热钱流入而造成的通货膨胀，现在中国在外汇管理上出现了严进宽出的苗头，这其实非常危险。热钱正是看到了可以相对方便的流入，因而才会千方百计地通过各种渠道流入。
伯南克终结美降息预期的言论更是一种信号，美元可能出现拐点。环顾周边发展中国家市场，已经开始出现危机前兆。例如，越南经济已经出现了当年金融危机的阴影，而其他一些经济体不那么发达的国家，如印度，可能也会步其后尘。中国经济如何才能在应对天灾的同时，抵御住金融方面的风险呢？美国次贷危机在某种程度上帮助了中国，金融机构流动性不足导致部分热钱回流，使得中国各种资产未被炒高到难以控制的程度。尽管如此，笔者还是认为应当严格控制资本的流入，因为真正造成一国金融体系崩溃的时点，不是在资本流入阶段，而是在资本大量流出的阶段。只有严格控制流出、严厉高调打击非法资本流出，才能使得国外热钱对于进入中国之前，要深思熟虑其成本，减少非法流入的牟利冲动，收到一举两得的效果。如果应对得当，中国经济应当可以抵挡住各方面的冲击，毕竟中国这样可以自给自足的经济实体具有消化各种不利因素的回旋余地。
从中国联通的走势可以看出这样一些趋势：
1、 市场处于极度弱势之中，做多热情严重不足；
2、 市场主力总在寻找机会兑现筹码；
3、 市场无法形成具有号召力的热点；
4、 游资主导局部行情，快进快出为主要特点。
不少研究机构对于5月份的CPI增幅持相对乐观的态度，最乐观的甚至预计为7.4%左右。笔者则认为，无论CPI数据如何，都难以反映真实的通货膨胀压力。不论是人为控制这压力，还是采取松动政策舒缓这压力，都会传导到证券市场，其结果只能是证券市场的利空。对于这种判断的分析，笔者将在以后的博客中提供，欢迎大家批评指正。
此外，需要注意排队等候上市融资的巨无霸还很多：中国建设、光大银行、光大证券、农业银行、三大电信公司（想想收购中国联通1100亿从哪里来？）、招商银行（想想收购永隆银行几百亿资金从哪里来？）……一个平安融资被压制了，但是还有许多公司渴望巨额融资，套用句沈阳话：大家都很“渴”（渴，缺钱的意思）。好自为之吧，前期3330的低点会有反复（房地产属于自救行情，不到900亿成交量更是弱势），但是不构成反弹的条件。人心散了，基金也发不出去了。如果说真正的救市利好，笔者四月初的建议还是值得有关部门考虑，那就是类似香港政府一样，推出政府平准基金，通过适当吸纳具有投资价值的大盘蓝筹股稳定市场。
程程
二〇〇八年六月四日
