印花税后无利好 股市遭遇多杀多
地震形成的堰塞湖危机缓解了，股市形成的堰塞湖危机爆发了。股市堰塞湖起源于解禁大小非和高估值，通货膨胀导致坝体基础松动，印花税利好加高了水势，其杀伤力之大可想而知，所谓非理性暴跌只是安慰剂。对于424印花税的调整，笔者一直认为是在错误时间做出了错误的决策。事后证实，印花税行情赢家“只有先知先觉的投机者、进出灵活的游资、急于解禁的大小非。价值投资者出于谨慎可能没有太多盈利，不过也不会有太多损失，而损失最大的还是在追涨中充满希望的中小投资者。一个政策如果获利的不是应当被重点保护的群体，可见这种措施是存在一定问题的424印花税行情消耗了太多的能量，此次调整恐怕会砸出更大的一个坑来。当维系市场人气的游资在联通操作中被基金暗算时，最后一股做多的力量也消失了，市场何去何从已然十分明显，股市遭遇多杀多不可避免。”（参见笔者五月七日的博客《错误的救市注定导致行情夭折》）。凡事都要讲求科学，在没有搞清本质的情况下，盲目决策的后果是十分可怕的。由于
在当前股市堰塞湖溃堤之际，政府能够拿出什么样的救市措施呢？几乎没有，因为最大的王牌已经被不恰当地使用了，悔之晚矣。有人问，融资融券难道不是利好吗？在当前弱市之下，利用股票融资，考虑到资金风险，有几家机构愿意借钱呢？相反愿意借出股票的大小非倒不少吧。股指期货其实道理近似，只能中性理解，不可想象得太好。记得笔者曾经评论过融资融券和股指期货，可以肯定地是，通过这两种工具规避风险的案例会有，因为这两种工具赔钱、甚至破产的金融机构肯定会有。
基本面上，还要对于央行匪夷所思地提高存款准备金率做一些解读，这次调整不仅幅度之高超出想象，而且推出时机更不寻常。联系到越南总书记因金融危机突然造访以及石油价格大幅攀升，通过适当分析推理，似乎可以得出这样的结论：中国经济可能遇到了比较大的问题，或者政府已经意识到中国经济遇到了大问题。国家统计局副局长许宪春日前表示，我国通胀峰值将在2009年出现，经济高速增长不会长期持续。从官方的态度中，可以发现了政府已意识到高通胀不可避免。通胀峰值是多少，按照现在8%计算，起码应当是两位数的概念。宏观政策肯定也要顺应做调整，笔者昨天提出的“面对通货膨胀的来临，牺牲经济增长速度十分必要”的观点（参见《政策底破局市场底尚远》），或许已成为政府下一步宏观经济政策主要思路，价格管制措施的松动以及加息动作估计会相应出台（注：越南总书记回国后就加息至14%）。谢伏瞻从统计局长的位置再次调回国务院研究室主任，也是为了发挥其智囊作用，以修正原先可能错误的政策。笔者通过对中国通货膨胀的研究，至今尚未能发现短期有效的疏导途径（才疏学浅），可能政府已然意识到适当、逐步放开管制价格，特别是适度调整粮食价格让广大农民更多获利，才是既维持社会稳定、又能促使经济实现平稳过渡的方法吧。当然，对于城镇低收入人群采取类似“粮票”的补贴，也是十分必要的措施。
尽管明天公布CPI增幅或许小于8%，但是PPI增速始终在8%之上徘徊，说明了通货膨胀的严重性、全面性和持续性。今天公布的数据显示，5月份工业品出厂价格同比上涨8.2%（上月为8.1%），原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。值得注意的是，这是在严控价格的基础上实现的，说明通货膨胀压力之巨大！或许正是对于中国经济问题的警觉，才使机构们不惜血本强力做空。也正是因为对经济不确定性的理解，才使笔者得出没有最低只有更低的悲观结论。
需要特别提醒各位朋友的是，弱市下的操作难之又难。在目前这样的熊市之中，频繁操作对于多数人而言，只是意味着亏损的增加。把握抄底的冲动，给自己的资金保留更好的投资机会是非常重要的。很少有人能够在仍有资金的情况下，面对可能的反弹机会不动心，笔者也不例外。但是多年的经验告诉我，这种冲动的后果是什么。回想通货膨胀严重的年代，虽然也参与了股票炒作，可惜回头看看，收益始终无法与银行存款相比。如果是在牛市的背景之下，暴跌之后的强势股票往往涨势最旺；相反在熊市的背景之下，暴跌之后的强势股票往往有反弹出货的嫌疑。因此，干脆如笔者一样，放弃貌似美丽的罂粟花的诱惑，老老实实地把钱转到银行账户中。如果实在手痒，干脆下决心存个至少三个月的定期。届时再来看看市场，或许会感谢当时的理智之举。
昨天的暴跌与其说是受到政策的影响，不如说是压抑许久的做空力量的集中宣泄，这种宣泄中多杀多的成分明显。股指下穿3000点后的反抽只是技术上的需要，2990绝对不是什么市场底，市场底不是政策托出来的，而是无数血泪筹码割出来的。既然是多杀多，那么调整绝对不会像善良人们想象得那样简单，今天追反弹的资金，也许明天就会被套。从此次印花税行情中的3780点，到3500点，到3330点，直至昨天以缺口封闭缺口、以跌停对应涨停的极端走势，都提示我们一个道理，刀头舔血的反弹实在是抢不得。银行股再次下跌对于市场的影响太坏，虽然今天未见新低，其实是一种做空策略，钝刀子割肉更难受。熊市中能够生存下来的是懂得冬眠休息的棕熊，而不是勤劳奔波的小蜜蜂。
回顾历史的周期性变化，熊市持续的时间短则两年、长则五年。如果非要笔者提供一个期限，既然国家统计局认为通货膨胀的峰值在2009年，那么我们姑且把下一步大举入市的时点调整到2009年下半年吧。如果非要给出一个可以介入的点位，那么我们就以15倍市盈率（一定要以主营业务收益为准）中枢价值区域，参考企业基本面和行业发展前景，在其下的区域内逐步逢低介入目标股票吧。还有一个建议是用少量资金买几只目标股，作为未来重仓品种的培养，待时机成熟再大幅度增仓，这样可以始终保持对市场的敏感度以及对行业的理解，不至于错过未来的牛市行情。
程程
二〇〇八年六月十一日
