石油双熊补跌打破幻想
周五美国股市下跌以及石油价格再次高涨为今天A股增添了阴影。欧佩克某些成员国提高石油产量的建议，可以在一定程度上抑制石油投机。不过鉴于欧佩克受益于石油涨价（沙特表态增加产量而其它主要国家不同意增产），这种提高产量的作法只具有象征意义。围绕伊朗问题的喧嚣，始终是石油投机资本的利器，而美国虽然自损八百，但是看着其他国家折兵三千也是可以接受的，这种损人不利己的政策只有等待美国大选尘埃落定之后才有改变的可能。受到证券监管层稳定消息的影响，周五股市出现反弹，这只不过更加印证了前期暴跌存在的不正常因素。历史经验证明，凡是通过逼宫手段取得暂时之利的，最终下场都不会好到哪里去。不过破坏一个市场远比建设一个市场要难得多，这也从另外一个侧面解释了为什么股市下跌要比上涨更猛烈。
在笔者之前有关CPI分析文章中，谈及了产品油涨价的问题，其涨价时间点和幅度基本在笔者预测的范围之内。这种涨价的结果对于市场负面因素要大于正面因素，因为石化股只是减亏而已（从原先每吨亏2000元到现在亏1000元左右），而且政府补贴会相应减少，对于这些股票盈利水平没有什么改善。中国石化今天跳空低开盘中触及跌停说明了机构对此消息的看法，同时印证了笔者早先产品油调价之日就是中国石油、石化补跌之时的观点，而许多追涨的善良散户被套。石油双熊的本质还是没有办法改变，起码半年内再次调价的预期相对较小，跌是非常正常的。再次提示中石油12元、中国石化9元的目标价，一直坚挺的中国神华也正在向笔者早先预计的35元迈出坚实的步伐。成品油涨价给许多企业带来了成本增加、利润下滑，而这种成本增加又会相互传导，引起更严重的通货膨胀和经济增长放缓。关于产品油涨价对于宏观经济形势的影响，诸多机构给出了看法。笔者没有他们专业的研究能力以及团队支持，只能做一些综合分析、判断的工作。感觉上对CPI的影响会在0.5-1%之间，也就是说，今年下半年CPI数据能够维持在增幅6-7%左右，6月份CPI增幅还会维持在7.5%的水平。
有些名嘴曾经疾呼3500点就是底，可惜底不是喊出来的，而是割肉割出来的，是喧嚣后逐渐形成的，是不再言底时悄然出现的。目前市场上有一个观点，那就是A股估值水平已经低于或者接近标准普尔500的水平。那么真的是这样吗？笔者深表怀疑，并在多篇文章中提示大家要注意这样一些中国特色因素：
1、2007年上市公司盈利中存在太多重组类的一次性盈利；
2、2007年上市公司盈利中存在太多公允性收益之类的一次性盈利；
3、中国股市监管水平有待提升；
4、中国股市中介机构的职业操守有待提升；
5、中国未来通货膨胀水平要远高于欧美国家。
在与国外市场同等的监管条件下，如果中国企业估值水平接近标准普尔500，其投资价值确实值得我们考虑，但是谁能够保证呢？为什么笔者一直强调在2009年下半年才开始考虑大资金逢低进场，因为经过熊市的洗礼，那时中国股市业绩可能更为真实甚至低估（因为熊市中缺乏业绩造假的动力）。此外，鉴于石油价格在今年内大幅回落的可能性减少，许多企业将面临业绩下滑的问题，而明年将是企业业绩增长的相对低点（今年还有降低所得税率的因素）。
市场破2700之后是否能够像一些人说得那样，将目标位锁定在4000点，笔者认为是难上加难。政策缺口（3200一线）和市场阻力（3800一线）堆积了大量套牢盘，指望现在机构的资金能力，是无法消化这些筹码的。我们应当清醒地看到，中国股市创出6100点是建立在庞大资金基础上的，这部分资金有大量的银行存款、大量的热钱、大量的企业资金等。因此市场再度走牛需要这样两个条件：一方面是股市估值水平具有吸引力，除市盈率之外，还可以参考市净率水平；另一方面是市场拥有较大量的资金，从一般散户的角度上看，那就是重新获得了翻本的资金，或者新一代不怕死的散户成长起来。而这一切，都需要时间。
相比周五1100亿成交量，今天大盘成交萎缩，仅630多亿，说明周五还是有相当资金借反弹出局。那么如何看待近期几次大幅反弹呢？个人以为，这只是利用特定监管者公开露面制造的噱头。股市不会因为某个部级官员的去向而发生根本变化，想当初邓爷爷去世，股市经历了一天跌停之后，其后走出了短期大牛行情。机构、基金的操作依据绝对不是某一个官员的沉浮，尽管他们中有些人水平不敢恭维，但是对于绝大多数人而言，市场前景判断是最重要的因素。在牛市之中，任何利空都可以理解为利空出尽；在熊市之中，任何利好都可以被当作出逃信号。这个道理被印花税行情印证了，被联通重组印证了，也被成品油调价印证了，未来什么股指期货、融资融券等还会证实同样的论断。在调整趋势确定的情况下，短期涨跌都不构成操作依据，哪怕大涨背后是印花税这样的利好。唯一对市场造成实质性影响的利好，其实就是平准基金入市（此外还可以研究社保资金动态），这对于提升蓝筹股估值水平有帮助。不过现在让政府拿出几千亿入市，真的是何其难也，除非奥运期间出现令人难以忍受的暴跌。
2008年8000点不再是梦幻，深市股指距离8000点基本上是咫尺之遥。
程程
二〇〇八年六月二十三日
