[ 2008-01-31 19:25:18 ]

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   基金经理：陈实；报告日期：2008年1月31日；第1533期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：379.06万元；资金余额：513.83万元；总值：892.89万元；总收益率：792.89%。   持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设3万股，买价13.39元；（3）铜陵有色3万股，买价28.70元；（4）中国铝业2万股，买价50.62元。

   美国将联邦基金利率下调50个基点，至3.0%，将贴现率下调0.5%，至3.5%。这一举措符合之前许多市场人士的预期。降息之后，美国股市的反应并不太积极，这在于联储的降息力度没有超过市场预期。
   相比之下，中国A股市场的表现更为疲弱一些。虽然在权重股反弹的带动下，沪深大盘指数仅仅只下跌了不到1%，但盘中多数个股的股价出现了下跌，尤其是中小市值股票在下午临时收盘前的一小时内出现了快速下跌，这多少有些出乎预料。
我们认为，导致目前A股市场走势持续疲弱的原因，一方面是因为市场对于美国经济衰退有所担心，另一方面则是因为国内普遍出现的雪灾，可能会加剧中国经济的通胀和增长速度下降。
   值得一提的还有，伊利股份在当天公布的年度业绩预亏公告。伊利股份在周四以跌停收报。我们认为就公司本身的主营业务来说没有任何问题，但公司在处理股权激励方案的过程中，所表现出的管理层素质令市场所反感。按照会计准则，伊利因实施股权激励计划所产生的成本费用，可以五年长期摊销。公司为什么要在一年以内摊销完毕，并且令业绩出现亏损？我们认为这样做有两个方面的原因，一是公司想在新税法实施以前，合理避税，为第二年的业绩强劲增长打下基础；二是不排除公司（或其他利益相关者）打算在二级市场增持股份，刻意制造利空来影响股价。
   伊利股份的情况可能不是一个单独的个案。我们认为上市公司有很强的动机做低2007年的业绩，尤其是尚未实施股权激励方案，又想在2008年实施的公司。原因很简单，在新税法实施以前避税，新税法实施以后可以增加净利润收入8个百分点，对于销售收入规模很大的公司来说，这是相当划算的事情，而且08年反映业绩，有利于股权激励。
   事实上，我们之前曾经有这样一个观点，即上市公司07年的净利润增长速度，可能会低于50%左右的市场一致预期，而08年的净利润增长速度，则有可能高于30%的市场一致预期，这正是因为上市公司可能会在新税法正式实施以前，普遍进行利润调节和平滑。
   对于大盘的判断，我们的看法是，在美国经济走弱的情况下，如果国家继续实施从紧的调控政策，将增加中国经济硬着陆的机率。我们认为从紧的调控政策难以持久，如果未来信贷控制放松，那么大盘将真正迎来反转的机会。现在大盘将在年线附近震荡一段时间，按照我们的估值，我们仍然认为目前市场正处于底部区域，现在无论是斩仓还是赎回基金，都会面临比较大的风险。当然，我们想再次指出的是，部分股票的补跌风险也继续存在。

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