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文章列表 [ 2008-10-10 13:47:13 ]
作为商业银行开展投资银行业务的主力平台，香港中资投行正涌动着一股“回归”潮。近年来，随着H股回归和A+H发行模式的常态化，深沪港市场联动和一体化特点日益明显，截至2007年底，在香港上市的内地企业达到239家，国企和红筹股的市值已超过香港市场总市值的一半。在这样的情况下，中资机构回归，符合客户利益和市场发展的需要，也更有利于促进市场的一体化发展
[ 2008-10-07 10:10:19 ]
世界能否从这次宏观震荡中汲取深刻的教训？美国和中国可能是其中的关键，而近期的迹象并不乐观
[ 2008-09-17 21:21:04 ]
俄罗斯股市昨日遭遇逾10年来最大单日下跌，跌幅高达20%，因石油价格暴跌以及货币市场困境引发了股票抛售狂潮。由于投资者无视俄官员做出的保证，且流动性方面的担忧引发了互不信任的循环，因此俄罗斯两大股票交易所Micex和RTS的交易都被暂停。追加保证金的通知迫使俄罗斯国内的交易员结清头寸、经纪商取消信贷额度。至少有一家莫斯科的银行未能支付相关款项。以卢布计价的Micex指数收盘下跌17.75%，创下自1998年8月金融危机以来的最大单日跌幅。以美元计价的RTS指数收盘下跌11.47%，为2006年1月以来的最低点位。银行间货币市场利率攀升至11%，达到自2004年夏季俄罗斯小型银行危机以来的最高水平。俄罗斯财政部长阿列克谢.库德林(Alexei Kudrin)坚称，该国金融体系并未陷入一场系统性危机。不过，俄央行向货币市场注入了创纪录的141.6亿美元1日期资金
[ 2008-09-17 18:11:39 ]
今年3月14日那个周末，摩根大通宣布以每股2美元的价格收购美国第五大投资银行贝尔斯登。贝尔斯登的遭遇，让我想起了1997年香港本土最大的投资银行百富勤的破产，它们都倒在金融危机之中。百富勤曾参与香港市场上众多举足轻重的并购活动。此后，百富勤先后进入债券交易和企业融资市场，并进军印尼等地。然而，就在印尼，百富勤犯了一个严重的错误——他们决定为一家名为“Steady Safe”的出租车公司提供短期过桥贷款。该公司的名义股东是总统苏哈托之女。贷款到期日在1997年下半年。他们原本计划让这家公司迅速上市，就能够顺利收回贷款。但到了1997年下半年，亚洲金融危机让这家公司的上市计划泡汤；加上印尼盾的大幅贬值，百富勤的贷款也因此无法收回。最终，百富勤破产倒闭。百富勤违背了现代金融业的一些基本原则，它没能保持合理的资产配置结构，对业务所涉风险的尽职调查也不太充分。最重要的是，其在印尼的单笔贷款规模太大，超过了资本金；当这笔贷款收不回来时，资本金就被消耗殆尽，企业也就不得不以破产告终。与百富勤的倒闭如出一辙，贝尔斯登也是此次次贷危机的牺牲品。有着80多年历史的贝尔斯登是华尔街老牌投行，其传统的投资银行业务和股票交易业务实力雄厚。由于过度从事衍生品交易，到危机前夕，贝尔斯登表内业务的杠杆率达到30多倍，这还没有计算其表外资产。2007年7月，贝尔斯登旗下的两只对冲基金因投资次级抵押债券产品损失惨重，但它却没有及时补充资本金。于是，对冲基金等机构纷纷从贝尔斯登抽走存款和保证金，使其流动性迅速枯竭，贝尔斯登不得不向美联储紧急求助。2008年3月，在美联储的贷款协助下，这家投资银行最终被摩根大通收入囊中。在贝尔斯登倒闭仅仅四个月后的7月中旬，同样在一个周末，美国政府又宣布救助美国两大住房抵押贷款融资机构——房利美和房地美，它们是美国政府支持的3A级公司（尽管已完全私有化），为近5万亿美元的住房按揭贷款提供担保，占据美国住宅按揭市场40％的份额。虽然它们并没有直接参与次贷业务，但鉴于目前美国房地产市场价格不断下跌，如果美国的房地产市场继续下滑，这两家巨型机构将会面临更加惨重的损失。值得庆幸的是，2005年，美国监管当局就已经迫使这两家公司纠正了他们的会计违规行为，并要求其补充更多资本金，使它们在2006房地产市场高峰期没有过度发放贷款，相对降低了风险头寸。目前，这两家机构已被政府接管。我们能从中吸取什么样的教训呢？可以看出，存在一条“不归路”。首先，低利率环境会使金融机构倾向于提高财务杠杆率，扩大负债规模；其次，高杠杆率导致的高风险，在泡沫初期并不会立即显现，相反，高杠杆率初期会产生高利润，进而推高公司股价，这样，公司管理层会倾向于更高的杠杆率，冒更大风险，形成恶性循环；最后，不断提升的杠杆率，会加剧金融机构的资本充足率和流动性压力，市场对风险溢价的要求也随之增大，流动性就会更加紧缩，反过来又会加大风险溢价。这种恶性循环最终会导致资产价格下跌，衍生产品价格由于较高的杠杆率甚至会加倍下跌。最终，人们纷纷抛售泡沫资产，转而购买流动性好、信用等级高的资产。危机总是出现在边缘地带，但很快会威胁到中心。因此，生死存亡之秋，管理尤为重要，关键要做到及时识别损失，断臂求生，最终保住核心竞争力
[ 2008-09-16 11:35:20 ]
如同以往数次危机中一样，随着股市的颓然下降，市场避险的重心再度转移向债市。雷曼兄弟公司当日的破产保护申请，即使市场早有心理准备，仍然为之恐慌不已。这种恐慌，迅速反映在债市、汇市、股市的激烈表现上。其中，美国主要的国债品种，无论是长期还是短期品种，顷刻成了市场上的“香饽饽”。美国10年期国债价格大涨，比前一个交易日涨幅逾1个百分点。如上次贝尔斯登的情况一样，这种恐慌将投资者的不安从美国扩散到世界各个角落。9月15日，欧元区公债期货和利率期货同时攀高，其中12月德国政府公债期货上涨1.25个点至115.28，10年期德国政府公债收益率下挫15个基点至4.02%。很多投资银行的股票期权隐含波动率开始上升，而全球的信用违约掉期（CDS）市场也受此刺激大涨。出于对市场流动性的担忧，各国央行的货币政策也不约而同，开始放松的步伐。瑞士央行宣布向货币市场提供额外流动性，并将隔夜拆借资金的利率定为1.90%。而中国人民银行也在9月15日突然宣布降低贷款利率和存款准备金率。此前在贝尔斯登一案中，美国政府曾经试图让市场相信，政府日后不会再为诸如此类的次贷后患买单，这也是雷曼兄弟伸出“橄榄枝”仍未招来美国银行和巴克莱资本的最大原因。受雷曼兄弟“大厦倾颓”的打击，美元指数因油价下跌而出现的上行势头中止；虽然之前美国经济数据频频走软，但在油价不断下滑的支撑下，美元相对主要货币仍然走强。细观近日美国经济，虽然GDP数据有所好转，但难经推敲。而失业率不断走高，更是将经济置于火上煎熬。特别是国民经济中至为重要的消费项目，近期不停出现令人不安的迹象。在7月消费信贷中，循环信贷同比增速依旧保持高涨，增幅甚至从6月的3.5%上升至4.8%。但非循环信贷却从6月的6.1%剧降至0.5%，并拉动整体未偿付信贷额同比增幅从6月的5.1%下降至7月2.1%。在多数情况下，未偿付信贷与个人消费支出呈较强的正相关性，这是美国经济在过去数十年所表现出来的特征。银行账户的高额赤字也是支撑美国经济前进的重要动能，这一“发动机”亦开始减速，随后的一系列后果不言而喻。可以想象，随着雷曼兄弟的倒下，也许有更多的问题会暴露在投资者面前。而这，无疑将成为美元升值道路上最大的障碍
[ 2008-09-16 11:30:01 ]
受美国第四大投行雷曼兄弟申请破产消息的影响，美国股市周一收盘大幅走低。道琼斯工业指数暴跌超500多点，创2001年“9·11”恐怖袭击以来最大单日跌幅。道琼斯指数暴跌504.48点，至10917.51点，跌幅4.4％。周一开盘不久，道琼斯指数就下挫200多点，在下午收盘前，下挫范围一直在200点到300点间徘徊。收盘前，指数忽然再跌300点，显示出投资者市场信心的缺失。列入道琼斯指数的30家企业，除了可口可乐，无一逃脱股价下跌的命运。标准普尔500指数下跌58点，至1193.81点，跌幅4.6％，同样创下七年来最大的单日跌幅。纳斯达克综合指数跌81.36点，至2179.91点，跌幅3.6％，创今年3月17日以来的最低收盘水平。费城证交所半导体分类指数跌3.2％。雷曼兄弟的股价周一下跌3.44美元，至21美分，跌幅达94％。该股上周五的收盘价为3.65美元。当天，雷曼兄弟宣布它已经按照美国公司破产法案的相关规定，提交了破产申请。美国最大的保险公司美国国际集团（American International Group，AIG）股价下跌7.38美元，至4.76美元，跌幅61％。周一下午，美联储要求摩根大通和高盛拿出700亿美元的贷款来挽救美国国际集团，具体细节尚未公布。同日，纽约州长David A.Paterson也宣布该州允许AIG从其子公司中借出200亿美元。上周日，深陷次贷危机的AIG为了避免遭到信用评级公司的降级处理，向美联储申请400亿美元贷款。由于美国银行于9月15日凌晨正式宣布，以500亿美元、全股票的交易形式收购美林集团，美林股价收盘逆市上涨1美分，至17.06美元
[ 2008-09-16 11:11:37 ]
雷曼兄弟破产标志着美国金融业产能过剩问题的彻底解决，全球经济将有望在不远的将来迎来春天的曙光。经济危机都是产能过剩导致的，这个道理在初中的政治教科书里就学过了。但是美国最近的两次经济危机分别是互联网行业产能过剩和金融业产能过剩引发的，由于互联网和金融业并不生产看得见摸得着的产品，因此这两个行业的产能过剩问题不容易被直观的认识。解决产能过剩问题，是经济危机走向经济复苏的必要条件。在过去，这种形式是摧毁高炉、倒牛奶等；而在今天，则是金融机构的裁员、兼并、破产等事件。贝尔斯登破产完美的解决了对冲基金行业的产能过剩问题，贝尔斯登破产后，道琼斯指数曾一度大涨至13000点。新世纪金融公司破产，以及房利美和房地美被接管，解决了住房信贷市场产能过剩问题。雷曼兄弟破产，完美地解决了固定收益行业的产能过剩问题。至此，美国金融业的全部主要问题都已经得到解决，春天的曙光即将来临。美联储为什么不援救雷曼兄弟? 这是雷曼兄弟事件与贝尔斯登事件的显著不同。雷曼兄弟CEO Fuld，为了转移华尔街的做空焦点，将矛盾引向房利美和房地美。由于做空某只股票需要动用很大的资源，做空两房的资源多了，做空雷曼兄弟的资源自然少了，Fuld的压力自然就轻了。但是雷曼兄弟的这种行为，让两房陷入了本不该有的困境，让伯南克头疼不已，伯南克会发现留着雷曼兄弟就是个祸害，从而发生思想上的转变。伯南克恨不能手刃Fuld，怎么还会去救他呢？还有一个问题就是雷曼兄弟破产本身对华尔街是有好处的，所以美联储才不会去救它。收购雷曼兄弟只可能是高盛，不可能是其它公司。正常情况下，高盛是不可能收购雷曼兄弟的，一个是反垄断的问题，二个是华尔街同行的压力，三个是审批流程很长，四个是不容易轻易裁员。高盛一直装着一幅爱买不买的样子，其实内心是非常想买的。你不想买，你做空它干什么？高盛现在也基本上在媒体报导中消失了，这个有点像打仗之前的“无线电静默”，而不是因为它的高层都去度假去了。在“紧急情况”下，高盛就要出手了。高盛很牛的，它要把这个局面搞成没有任何一个竞购对手，从而可以以非常低的价格收购。雷曼兄弟破产这个事情，本来就是高盛做的一个局。现在，高盛不仅不用接受反垄断审查，而且还会要别人谢谢它。高盛要让大家觉得，大家都不收雷曼兄弟那堆破烂，就我高盛去把它收了，我这是在做好人好事呢，还审查什么“反垄断”呢？这个就有点那个赵本山《卖拐》的意思了。正常情况下的收购案，往往会包含类似XX个月内不裁员的承诺。现在由于“事态紧急”，也不用订什么不裁员协议了，直接裁掉高盛不想要的部门就完了。高盛这次真是赚大发了！高盛收购雷曼兄弟的同时，意味着高盛在次级债相关问题上要“空翻多”的一个拐点。这句话你们记着，你们会发现当初做空次级债最积极的就是高盛，未来做多次级债最积极的也是高盛，高盛真是太聪明了！高盛将不可避免的成为次贷危机最大的赢家！由于导致此次美国经济危机的产能过剩问题已经完全解决，因此次贷危机将进入收尾阶段。在次贷危机的收尾阶段，最先走出困境的就是美国金融业（高盛空翻多后还要大赚一笔），实体经济会有滞后大概半年。美国实体经济还会有更坏的消息传出，不过这一切都是黎明前的黑暗，美国经济复苏指日可待。欧盟、中国等的经济，由于贸易传导的关系，要比美国经济滞后半年，现在抄底的时机仍未到来，股市仍然有下探的空间。待半年后美国实体经济好转的拐点数据出来的某一时机抄底中国股市，是理性的，因为股市见底较本国实体经济的好转会有一个提前量的。也就是说，中国、欧盟、日本等的经济，会在一年后（美国经济复苏拐点后半年）强劲复苏，这个基本上就是一贯的规律
[ 2008-09-12 22:18:32 ]
[ 2008-09-12 22:16:05 ]
中国股市本轮大跌的根源何在？是新兴市场的正常现象，还是需要从根本上改变游戏规则？李稻葵、梅建平两位经济学家的看法值得参考
[ 2008-09-06 16:08:41 ]
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