做多激情积蓄：行情向创新延伸

在经历股权分置改革最初市场狂热的“挖宝”包括受益品种行动后，送股已成为大多数市场参与者明了股改公司10送3左右，而业绩增长幅度回落，周期行业除了超跌反弹，蓄势一波大级别得行情已是不可能。大多市场失去做多的方向，市场热点持续性相当差，表现在股指上维持在1100点上下不到50点窄幅空间波动，而我们发现行情性质正在向创新转变。

以G三友为代表得中小企业板的集体上涨，成为周三市场的亮点，也是上周以来能够相对持续的热点。从行情性质而言，我们认为中小板集体上攻内核是制度创新，行情性质正由前期的“对价行情”向创新领域延伸，包括制度创新、权证等金融品种创新以及符合国家“十一五规划”鼓励的创新产业。

我们先把近期行情稍微拉长来分析，最近行情展开的内核。从宝钢权证、特别是武钢双蝶权证上市收到市场激情追捧，宝钢权证可以在短短一个交易日内涨幅惊人46％，在行情性质方面不能单纯看作是投机资金的疯狂爆炒，其合理内核是作为新生的创新类金融品种、交易创新（T+0），其天然就带有暴利的机会，这是创新魅力所在。再有中石油回购辽河油田、锦州石化等引发的中石化、中国铝业等可能的回购注销浪潮，也是制度创新引发相关品种逆势上攻的魅力，更远一点创新类是G天威为代表的符合国家规划发展的产业创新，能够在股改后一支独秀涨幅接近翻番，其受到机构投资者追捧表面是业绩大幅增长，内核是对其产业领域创新先行者更高的溢价。

而中小板集体持续走强的行情性质就是制度创新。11月29日，有关媒体披露，深交所编制的中小企业板指数将于12月1日正式发布，这是沪深两市第一只全流通指数。并且深交所有关人士表示,深交所可能会在一两个领域推出T＋0交易，而权证产品也将推出创设制度安排。由此，打开了市场对于中小板G股的交易规则变革的现象空间。而制度创新是往往是引发市场重大交易机会的源头,因此已完成股改的企业中部分优势中小企业板公司成为投资人重点关注的目标。

在后股权分置时代,中小企业板G股是市场中较为完整和典型的板块，其产业领域的“细分市场大龙头”创新也是市场给予更高估值的重要因。持续内生成长的公司将带来更高的股票溢价，综观国内多数上市公司，比较突出的特征是普遍面临资源和市场的双重约束。资源运用方面，由于投入产出效率不高、资源浪费现象严重，同时也由于自然资源的不可再生性，导致企业成本高、波动大、规模效益差。最终产品领域，也主要集中于低端市场，高端产品少、差异化产品少，产品附加价值低，因而只能通过价格竞争求得发展。这就导致企业抗风险和抗周期能力弱、盈利能力不高且波动较大的特点。因此，我们认为能够有效突破资源与市场约束，实现公司内生成长的公司才真正具有持续的投资价值，这是与“十一五”规划提出的实现自主创新的战略目标是一致的，在全球化竞争的背景之下，部分坚持持续的R&D 投入和体制创新的新兴企业尤其是中小板为代表的民营企业群体，其后续发展动力不可小视，作为产业创新类品种将受到更多的机构青睐。

既然行情性质由“挖宝”向创新纵深发展，投资策略方面从制度创新、金融品种创新以及符合国家“十一五规划”鼓励的创新产业等方面深挖潜力品种。

单纯从制度创新方面封闭基金是最值得期待的制度创新品种。深交所总经理张育军11月29日表示，深交所可能会在一两个领域推出T＋0交易，而权证产品也将推出创设制度安排。最值得关注的是他提出“深交所将根据市场需求决定在哪一个品种中做T＋0交易，可能会有一两个领域涉及T＋0，这主要是看哪些板块流动性比较弱”。那么现在流动性弱、市值又大的基本只有封闭基金了，因为B股流动性弱，但是市值很小，容易产生剧烈波动，这是管理层所不愿见到的，那么封闭基金T+0的可能性就相当大。

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