广电网络（600831）某券商研究报告预测08、09、10年每股收益0.36元、0.48、0.67元，目标价14元，公司当前股价（9.51元）具有非常高的安全边际，维持买入评级。

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    主要观点：1、投资评级与估值：通过FCFF估值公司合理股价在15.9元，对应08年EV/EBITDA 14倍。如果未来公司剥离广告业务，FCFF估值结果13.6元，对应08年EV/EBITDA为12倍，公司未来战略将集中精力发展有线电视业务而且广告业务发展也并不理想，我们认为公司剥离广告业务的可能性较大。公司当前EV/EBITDA只有8.9倍，与步入成熟发展阶段的美国有线运营商相当，远低于中国有线运营商平均22倍的水平，公司当前股价（9.51元）具有非常高的安全边际，维持买入评级，建议在当前价位积极介入，目标价14元，还有47%上涨空间。2、关键假设点：(1)08-10年公司每年新增有线用户数分别为27.6万，27.8万和27.2万，略低于前3年年均40万用户的增长率；(2)08-10年公司每年数字用户数分别增加57万，80万和90万，除考虑了西安08年和09年分别平移37万和60万外，还考虑的全省其他地市08和09年每年各增加数字电视用户20万。(3)08-10年使用付费电视用户分别为11万，24万和44万，到2010年16%的数字用户使用付费频道，付费用户08-10年每年多贡献的ARPU分别为12.1元，13.3元和14.6元。3、有别于大众的认识：数字化平移提高公司盈利水平而不是降低公司盈利水平。主要原因在于收视维护费提价，机顶盒成本下降和短期不大规模进行网络双向改造。数字电视收视维护费从14元提高到25元，而机顶盒价格500元下降到当前的350元。数字化平移后，每户数字电视用户每年为公司多贡献收入132元，而新增机顶盒和单向网络改造新增（每户150元）的每年摊销折旧为83元（假设折旧摊销年限6年），相当于数字化改造后每户将多带给公司50元左右毛利。所以，在数字化过程中，公司的毛利率水平处于上升阶段，08-10年分别为36.9%，38.3%和40.2%。4、股价表现的催化剂：超预期的业绩，6亿贷款1季度利息支出由广电股份承担。5、核心假设风险：核心假定的风险主要来自地震对公司网络的破坏超过我们的预期，IPTV和卫星电视对有线数字电视的冲击。
  【简评】去年该机构推荐该股后，形成一波翻番的主升浪行情。目前股价大幅调整。从盈利预测水平看，目前股价相对合理，未来两年估值有一定吸引力。该研究机构参照美国有线运营商相当的估值水平给该股股价定位，市场是否认同，目前还需要时间观察。公司行业独特，短期不是热点，可跟踪关注，在大盘稳定后择低考虑 。

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