4月末以来，货币紧缩政策逐步出台，但一反以往对宏观面十分敏感的常态，5月份债券市场的走势仍较平稳，我们认为主要有以下几方面原因：市场对宏观调控早有预期和反映，且预计后期政策面可能不会再有大的变化；长期利好支撑──人民币升值压力仍较大；最关键的因素——债券市场资金仍然充足，当前资金流动性仍较好，特别是在对商业银行信贷进行控制的情况下，市场预期资金有回流的可能。

不同于2004年宏观调控的经济背景，今年以来，瓶颈部门在不断拓宽，消费物价也在不断走低，这种情况今年初以来更加明显，这个宏观态势与2004年导致政府进行宏观调控的背景，恰好是相反的。不过，同时也要看到，近几个月固定资产投资增速反弹的趋势较为明显。其中占总投资比重最大的制造业以及房地产业在近几个月出现明显上升态势，这是引起全国固定资产投资增速抬头的主要因素。
目前拉动经济增长的主要需求动力还是投资，国内消费需求的真正释放，要到收入分配关系得到基本调整的时候才看得见，这恐怕非短期内所能完成。
与居住、能源以及服务有关的各项CPI子项目指数在近2个月来纷纷出现上升势头（水电及燃料价格也有上调迹象）。另一方面，政府未来还将重点维持粮食产量、粮食价格的稳定，而随着农业生产资料价格持续下降，粮食价格缓步回升的可能性加大。不过，由于我国目前还面临产能过剩释放的压力，这将从上游阻碍物价回升。因此，未来消费物价指数仍在目前水平徘徊的可能性较大。
我们认为，央行下一步可能采取的调控手段有：继续控制信贷规模，有针对性地对房地产行业的信贷结构进行调整、进一步加强窗口指导；加大公开市场操作的力度，降低银行间的资金流动性；继续降低企业短期融资券的发行门槛，鼓励无担保企业短期融资券以及重点扶持行业民营企业的短期融资券发行。
6月债市资金面将更紧张：新债发行量加大、股市IPO放行也将分流一部分资金。基于对宏观调控政策将分行业、分阶段继续进行的判断，货币市场流动性在未来还将进一步紧缩。1年期以内的短期券收益率仍有上升空间，而10年期以上的中长期券种收益率在未来上升的可能性也加大。因此，我们认为，收益率曲线整体将更趋于扁平化。建议关注2~7年期的券种，在收益率抬高的趋势下，把握新发行债券的投资机会。建议债券投资组合久期控制在7年以内。

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