[ 2006-06-06 11:28:00 ]

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Ｇ新钢钒(000629.SZ)：资源一体化的钢钒企业
l
l 资源，对于钢铁企业来讲，其重要性已经到了前所未有的境界。
靠规模经济降低成本是钢铁控制成本非常重要的手段之一。但面对成本的波动时，控
制盈利的能力仍显得十分脆弱。增强盈利控制能力主要方式是产业链的延伸。向上游，
掌控资源成为向成本要利润的最佳方式，形成的自然资源壁垒也比较强。在铁矿石不
断涨价的背景下，资源，对于钢铁企业来讲，其重要性已经到了前所未有的境界。
l 白马矿对公司业绩的贡献在于：降低铁矿石成本、产生钒铁、钛精矿。
从矿的接替上来看，白马铁矿将是集团和公司未来发展的资源重点。分两期，最终达
到1500WT 原矿/500WT铁精粉的产量。公司通过享受铁矿石的成本价降低炼钢成本；
同时，白马矿富产钒，增加钒铁收益；最后还有钛精矿副产品。白马矿浆通过三种产
品对公司业绩产生影响。
l 钢材＋钒的产品结构
公司生产环节由热轧（260WT）、重轨（70WT）、型材（95WT）、钢坯（60WT）以及
钒组成。收购冷轧板后，钢材的产业链将从矿石贯穿到终端产品。钒的供需将支撑未
来价格的稳定和良好收益。
l 集团对公司的定位
我们对集团对公司规划的理解是：完善产业链，从资源到终端产品；产品结构上，优
化钢铁，强化钒将是公司发展的重点。
l 投资建议
在铁矿石涨价的背景下，资源一体化的公司应该享受对成本的下降和掌控资源的溢
价。我们看好资源昂贵背景下的资源一体化以及下游的产业能够发挥出资源优势的公
司。根据DCF、RI 绝对估值，公司绝对价值10.84-12.89 元／股；按照07 年业绩测算
的，相对价值为7.1 元／股。投资建议：增持。

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