轻装上阵，另辟新天

                               新天国际 600084.SS
􀁺 重整资产负债表刻不容缓。2006 年1 季度末，新
天国际调整后每股净资产0.52 元，资产负债率高
达81.57％，单季财务费用达到主营利润的2.9 倍，
恶劣的资产负债表已成为新天发展的沉重包袱。
􀁺 重整资产负债表的代价并不高昂。据1 季度报表，
新天国际初葡萄酒外的有效资产约19 亿元，对应
的全部负债为18 亿元。截至2005 年末，房产公
司帐面仍有5.36 亿元的已开发房产，按照30％的
溢价计算，除葡萄酒外的所有资产负债价值约在
2.6 亿元左右。上述简单计算说明，如果操作得当，
新天国际彻底重整资产负债表的代价并不高昂。
􀁺 新天集团已有整合意向。集中优势资源做大做强
葡萄酒产业已确定为新天国际的长期战略，因此从
其它产业退出已在市场的预期之中。我们从调研中
得知，大股东新天集团已有重整上市公司非主业资
产的意向，并将进一步加强上市公司对葡萄酒业务
的控制，但具体方式和时间还不得而知。
􀁺 暂不考虑优质资产注入的影响。除葡萄酒外，新
天集团目前的发展重点是能源行业，已经拥有若干
煤矿资产，且正在洽购哈萨克斯坦的一处油田，在
浦东陆家嘴地区还拥有一处即将营业的五星级酒
店。市场对集团向上市公司注入优质资产有很多预
期，但我们在调研过程中并没有得到公司的确认。
􀁺 对新天葡萄酒崛起持谨慎乐观态度。新天2001 年
来曲折的发展说明，即使在一个前景良好的行业，
二线品牌仅凭资源优势也是难以突围的，营销能力
才是其实现“惊险一跃”的“串连性”的关键。今
年新天对销售公司高管做了两次大幅调整，计划从
7 月份开始执行全新的营销策略，前景值得期待。
􀁺 首次给予增持的投资评级。在仅考虑酒业的情况
下，我们预计2006--2008 年EPS 分别为－0.08
元、0.1 元、0.25 元，确定6 个月内目标价5 元,24
个月内目标价6.25 元，给予增持的投资评级􀁺

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