水泥行业利润反弹 行业酝酿新一轮增长
事件描述：
据国家统计局提供的数据，2006年1～5月，水泥制造业累计实现利润总额26.94亿元，同比增长291%。
2006年以来，水泥制造行业的各项经营指标持续向好。

评论：
1. 从表面的情况看，水泥行业经营情况的好转源于产品价格反弹和煤炭价格下跌。2005年10月以
来，主要水泥品种的价格缓慢回升。根据我们跟踪的数据，到2006年5月，主要水泥产品的价格同比上
涨3%左右。而煤炭价格自2006年2月开始出现下滑，截至2006年5月，秦皇岛煤炭平仓价较2月时的高点
下跌2%左右。
2. 产品价格回升与煤炭价格下滑使得水泥制造业的盈利能力出现反弹。2006年1～5月，水泥制造
业的行业平均毛利率达到13.40%，同比提高1个百分点左右，税前利润率同比提高1.6个百分点左右。
3. 我们认为，水泥行业利润大幅反弹，深层次的原因在于行业结构调整的加速。
首先，“有保有压”的行业调控措施有效控制了行业内的低水平重复建设。根据中国建材信息总网
提供的资料，截至2006年4月末，水泥制造业实现固定资产投资114亿元，同比减少18.2%；从资金来源
看，国内贷款同比减少51%。
4. 其次，小水泥的淘汰已初见成效，行业集中度进一步提高。截至2006年4月，在上报的5032家规
模以上水泥生产企业中，已停产或产量下降的企业共有1742家，累计减少水泥产量2255万吨。年生产能
力在60万吨以上的大型水泥企业达到491家，水泥合计产量同比增长58.6%。大型水泥企业成为带动行业
增长的重要力量。
5. 我们认为，水泥行业的结构调整是水泥行业新一轮增长的动力。在这种结构调整的过程中，外
资并购和龙头企业的并购活动将使得行业集中度不断提高，加速小水泥的淘汰。而持续增长的固定资产
投资将保证水泥需求的持续旺盛。因此，我们仍建议投资者关注水泥行业的内的两大投资主题：一是行
业龙头的规模增长，二是已被外资并购，或者有可能涉及外资并购的区域龙头企业。
6. 在我们重点关注的3家水泥行业重点公司中，海螺水泥（600585）的估值已经比较充分；建议关
注华新水泥（600801）和冀东水泥（000401）。

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