市场未有好转 业绩低于预期

       06 年上半年公司生产纸品122 万吨，同比增长28.6%；实现主营业务收入69.6 亿元，同比增长41.7%，主营业务利润10.8 亿元，同比增长17.9%，实现净利润3.01亿元，同比下滑8.23%，每股收益0.22 元。

        公司二季度业绩虽然略强于第一季度，但整个上半年并不理想。在本部白卡纸项目、江西晨鸣轻涂纸项目销售逐渐加大的推动下，公司销售同比增长41.7%，应该说还是不错的，但从报表上来看，期间费用增长2.26 亿元，增幅达43.1%，过快增长的期间费用吞噬了利润的增长。

        我们认为近年来国内纸业过快的产能释放是造成公司业绩不能与销售同部增长的主要原因。在公司产品供给大幅增加的情况下，市场开拓难度加大，销售费用、利息支出、较高的折旧等不能通过产品的高售价获得支撑，较低的业绩回报就不足为怪。

        下半年公司公司可以继续依靠05 年陆续投产的本部白卡纸项目、江西晨鸣轻涂纸项目等支撑公司的销售增长，但公司产品价格下滑或较薄利润水平下的销售，是影响公司去年以来业绩不佳的重要因素，由于公司主要产品如铜版纸、白卡纸、轻涂纸等单机规模较大，市场销售面临较大的困难，为了打开市场只好以较低的价格进入市场，可以说一年多来国内大多数纸业公司面临着成本与售价的双重压力。在下半年行业整体竞争环境未出现较大改善的情况下，公司业绩也难有大的提升。但近期公司主导产品铜版纸、白卡纸等已开始小幅上调价格，将对下半年公司业绩产生积极的影响，至少再较大下滑的可能性已很小。

       从公司中期业绩来看，全年完成股改平均20%的增长压力较大。向CVC 定向增发的事宜已遭到国家有关部门的否决，此事将对公司产生负面的影响。湛江浆纸项目将不得不依靠银行贷款，一定程度上降低了该项目的预期收益。但公司目前PE 水平较低，06 年约10 倍，同时晨鸣吉林20 万吨轻涂纸项目（产品有可能转产铜版纸）；本部30 万吨超级亚光纸项目（期将生产新闻纸）均计划在年底前试车，以及目前未能充分发挥效益的白卡纸项目、轻涂纸项目，都是公司未来业绩增长的潜力点。因此我们继续维持“谨慎增持”的投资建议。

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