增值税防伪税控系统是运用数字密码和电子存储技术，强化增值税专用发票防伪功能，实现对增值税一般纳税人税源监控的计算机管理系统，也是国家“金税工程”的重要组成部分。航天信息作为增值税防伪税控系统的研发制造者，在市场中处于独家垄断地位。

        回顾增值税防伪税控系统的推广进程可以发现，2000 年、2003 年、2006年曾经出现的阶段性爆发增长机会，都与税收政策的变动有关。我们认为未来国家税制的改革进程仍将持续，从而为增值税防伪税控系统的爆发性增长提供了可能机会。

       06 年启动的金税三期将从“多种平台，多种应用系统”共存的现状过渡到“一个平台、两级处理、三个覆盖、四个系统”。预计实施时间跨度为5 年，资金投入为80 亿。

       我们认为，金税工程三期的启动，将进一步完善税收征管的环境，同时也有助于航天信息增值税防伪税控系统的推广应用，有助于公司税控系统业务保持较高的自然增长率。

       我们判断在中国经济稳健增长的预期下，不考虑政策变动因素，则每年新增用户将保持30-50 万的规模。而服务费收入具有可持续的特点，特别是随着用户基数的提高，此项业务有望构成公司稳定的收入来源。考虑到股权因素及征收率问题，我们判断航天信息每年获得的服务费收入率可能在30-40%之间。

       航天信息在努力保持税控系统核心业务垄断性市场地位的同时，也一直在寻找向其他业务领域拓展的机会。其中包括RFID 解决方案Aisino U3企业管理软件与数字电视机顶盒。而并购业务也将趋于活跃。

      我们预计06 年总体收入为34.93 亿，净利润为3.30 亿， EPS 为1.07 元。07、08年净利润分别为4.00 亿、5.15 亿；继续给予增持的评级，目标价为35 元，对应的06、07、08 年PE 分别为32 倍、26 倍、20 倍。

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