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      收入增长26%，净利润增长115%

      王府井上半年收入实现30 亿元，增长26%，净利润7640 万元，增长115%，每股收益为0.194。公司的财务指标具有成长阶段零售企业的典型特征，主营业务利润率18%，略有下降，但随着门店销售收入的增长，公司费用率开始下降，06 年中期经营费用、管理费用总计占收入的比例为13.9%，比去年同期下降了近2 个百分点。中期净利润率
达到2.5%，净资产收益率达到4.6%，均有大幅提高，这是公司步入健康滚动发展轨道的重要标志。

       销售形势喜人、门店全面开花

      05 年公司对老门店进行了装修改造和商品调整，06 年初改造包头店，注重门店定位的提升，这些举措在06 年上半年的销售数字上得到了体现。06 年中期华北地区销售增长14%（北京地区增长8-10%），华中、华南、西南大区销售收入分别增长39%、35%、43%，各地区的增长主要来自于门店逐渐成熟带来的销售增长。销售的增长带动利润增长，公司05 年亏损门店6 家，06 年上半年亏损门店3 家，预期年底亏损门店下降为2 家。公司旗下子公司覆盖门店11 家，06 年中期净利润同比增加3470 万元。

       下半年计划新开2-3 家门店，12 倍预期市盈率收购长安商场

        06 年上半年新增门店为重庆2 店，包头店扩建第五层卖场。乌鲁木齐、西宁店预计将在10 月份开业，而紧靠百货大楼的北厦最快将在年底开出，06 年底公司门店总数达到17 家。公司同时发布公告，以3.1 亿元（相当于06 年12 倍PE）收购长安商场，增厚07 年利润3000 万。

       上调盈利预测与目标价位、维持“推荐”评级

       根据公司最新的经营数据，我们调高对于06、07 年的盈利预测至净利润1.43、2.11 亿元，EPS 分别为0.36 元（考虑非经常性损益0.56 元）、0.54 元，动态市盈率分别为44 倍和30 倍（未考虑股改因素），对于这种业绩明显处于转折期，未来成长性较强的公司，我们认为07 年30 倍的市盈率（股改除权后）是基本合理的，目标价位20元。我们长期看好公司的发展前景，相信公司将成为中国连锁百货的领军人物，并将成为08 年北京奥运会巨大商机的重要分享者，维持“推荐”的投资评级。

        风险提示

        对于处于转折期的公司业绩预测不确定性较高，因此特向投资者提示业绩风险。

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