结论：公司合理价值6.08-7.75 元，建议参与申购。

       l、背靠镇江新区管委会。大股东镇江新区大港开发总公司在发行公众股后仍持有57.62％的股份，占绝对控股地位。大股东是镇江新区管委会的下属国有企业，该背景有利于获得新区政府的持续支持。

      2、大港股份业务面临转型。国家实施更严格的土地政策，对于依赖于传统土地批租的开发区企业带来挑战，转型的路径是向下游和关联行业发展。我们预计，大港股份的土地批租收入将逐步减少，公司将通过发展工业地产出租业务来维持公司的长期盈利能力。

      3、IPO 项目提升公司盈利能力。前几年占了公司主营收入三分之一以上的铜材销售毛利率迅速下降，导致公司的整体毛利率下降。随着IPO 项目投入工业地产项目取得成效，高毛利率的租金收入将稳步成长，从而提升公司整体毛利率。我们预计园区综合开发经营和市政建设业务将稳步增长，两项业务的毛利率能够保持稳定。

      4、公司的应收账款政策还属稳健，但偿债能力明显下降。公司大部分业务与开发区有关，相应的应收账款风险较小，而且公司采取了较为稳健的会计政策。但是公司的流动比率、速动比率和资产负债率均明显下降。公司IPO 成功有助于能够改善财务结构。

      5、2006 年净利润将下滑。IPO 费用的一次性计入管理费用、铜材销售毛利率的持续下滑，公司2006 年的净利润将下滑。2007 年后再稳步回升。

     6、盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.26 元、0.35 元和0.40 元。综合相对估值法和海通DCF 估值模型的结果，我们得出公司的合理价值为6.08－7.75 元，以DCF 估值6.31 元来计算，离5.3 元发行价还有19％的空间，建议参与申购。

     7、主要不确定因素。国家进一步紧缩土地政策的风险；镇江开发区新进入者的风险；公司业务转型的风险。

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