事件：中兴通讯股价近日下跌急促，我们认为与12 月29 日解除股份限售及缺乏短期行业信息驱动有关。我们认为TD-SCDMA 实质组网有望在2007年春节前后展开，近期股价调整将是长期投资者的介入良机，维持“增持”评级及未来12个月53元的目标价。

        评论：中兴通讯股价近日下跌急促，我们认为与12 月29 日解除股份限售及缺乏短期行业信息驱动有关。对于投资者目前存在的主要疑虑，我们的观点是：

        行业信息在2007 年1 季度将会趋于明朗。我们预计行业信息将会逐步增多，特别值得关注的是2006 年12 月底召开的2007 年信产部工作会议、2007 年初召开的中国移动工作会议、春节前后的两会，我们相信将对TD-SCDMA 的组网传递出正面信息。

         TD-SCDMA 获得政府支持力度并未减弱、仍将是中国3G 市场的最大亮点。

        TD-SCDMA 预商用网络实质组网的含义与正式发放牌照是一致的。

        3G 建设在2007 年将仅是起点，建设峰点将在2008年-2009年出现。由于2007年中国3G建设将集中在TD-SCDMA 预商用网络，而事实上2008年三种制式的牌照一并发放才是真正的大规模建设首期，根据运营商的3G 投资建设规律，建网首期规模增速最为显著，我们预计2007 年-2010 年3G 投资分别为200 、975 、925 、700 亿元，2008 年-2009 年将是3G 建设高峰年度。维持“增持”评级及未来12 个月53 元的目标价。我们在近期行业投资策略报告中提出我们的观点，关注“经营拐点”的出现对估值空间的提升。国际设备商的静态PE 一般分布在15-20 倍区间，但我们仍给予中兴通讯较高估值，其支撑理由在于： 
       （1）国际设备商的PEG 多分布在1.2-2 倍区间，我们认为中兴通讯可以享有1.5 倍PEG； 
       （2）设备商更适合用EV/SALES 来衡量，国际设备商的EV/SALES 一般分布在1.5 至2 倍区间，思科、康宁则处于5 倍左右，中兴目前EV/SALES 为1.56 倍，我们认为考虑到其全球市场份额的逐步提升态势，给予2 倍EV/SALES 可以支撑；
       （3）更重要的是，除了从会计盈余角度分析的估值依据外，我们更关注“经营拐点”的出现对估值空间的提升。我们认为尽管2007 年是3G 建设的起点，2008 年-2009 年才是3G 建设的真正高峰，但中国3G 特别是TD-SCDMA 预商用网络的规模建设启动将成为有技术储备的通讯设备商的经营拐点，这将成为其估值空间提升的有力支撑。从国际经验看也是如此，当设备商因某产品获得商用、某市场得到突破，从而保证了未来经营前景的明朗，资本市场也将给予其较高的溢价，如高通获得中国联通定单、UT 斯达康获得电信及网通的小灵通定单时，资本市场一、二天内股价涨幅达20-30%，这是对企业经营拐点出现时的估值提升。我们认为相似的理念也会验证在中兴通讯的股价波动上。 
       （4）考虑股权激励的会计影响，我们对2006年、2007年、2008年、2009年EPS 预测值（激励后）分别为1.03元、1.35元、1.76元、2.09元，未来3年复合增长率为26%。我们维持“增持”评级，给予其未来12个月即2007 年目标价为53 元。我们给予此目标价的支撑是：未来3 年复合增长率26%、 1.5倍PEG。我们认为TD 实质组网有望在2007年春节前后展开，近期股价调整将是长期投资者的介入良机。

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