06 年每股1.3 元，净资产收益率23%。煤炭销售量增长4%，业务收入增长27%，净利增长19%，每股收益略高于我们的预期。 通过产品的结构调整，高附加值的洗精煤和喷吹煤的销售比例由05 年的7%、15%，分别提高至11%、29%，相应低附加值的产品销售比例下降。在成本上升的情况下，仍然提高了煤炭业务的毛利率，由34%提高至38%，提高了吨煤的盈利能力。不过，06 年整体业务毛利率下降一个百分点，主要是焦炭业务毛利大幅下降所致。
      在煤炭资源再分配的大环境下,公司表现出煤炭上市公司少有的进取与活力,除600 万吨的屯留矿之外,收购了上庄、温庄和永红矿。不过由于公司基数较大，新收购项目较小，无法大幅提高公司的储量和未来的煤炭产量。预期未来四年煤炭销量保持8%-12%的温和增长。
     公司致力形成煤焦化产业链，是公司未来业务的主要增量，分别有控股公司的60 万吨的焦化项目，30 万吨甲醇和20 万吨二甲醚项目。这些项目少有披露，暂未能估计未来效益。
     在煤炭价格持平，成本上升，暂不计焦化项目效益的假设下，预计07年、08 年每股收益分别为1.32 元和1.44 元。净利分别增长1%和9%。
     从公司煤炭产量的长期变化来看,未来约50 年,公司的产量能够长期维持在2000 万吨左右不致递减,并且不需要再大幅增加资本支出,意味着相对而言,公司未来有稳定的现金流，这是由于股东拥有较高的资源储量所致，从市值与储量价值比率估值，潞安环能不应低于平均水平，估值定价25-29 元。
从成长性来看，公司净利增长不高，按15-20 倍市盈率，公司定价在20-28。维持增持的建议，目标价提高至25 元。

更多咨讯及详情请访问：www.cf519.cn

0