大光明食品集团“合并同类项式”的整合序幕已经拉开，与第一食品相关的整合就是市场期待已久的“和酒”资产注入，我们认为这两天股价异动与“和酒”注入事宜可能有进展相关。此前，冠生园集团整合旗下多项食品生产业务，搬迁至奉贤星火开发区购300多亩的冠生园食品工业园区，华光酿酒（生产“和酒”）未在搬迁之列，也增强了“和酒”注入公司的预期。
     作为大光明集团下面的两块黄酒资产，进行合并整合不可避免。两者整合既可以解决“和酒”的基酒供应，也避免了市场上的相互竞争，另外“和酒”的价位在金枫酒业的“石库门”和“侬好”之间，有利于形成良好的黄酒产品系列，达到“1+1>2”的整合效果。
     “和酒”的销售通过冠生园集团下的销售公司进行，来自协会数据是06年华光酿酒收入3.5亿元，根据冠生园集团主页06年“和酒”收入5.5亿元。我们倾向于采用后一数据，因为通过销售公司的数据才能更接近“和酒”的盈利能力，按净利润率10%，净利润约5500万元。
        关于“和酒”的可能注入方式，可能现金或定向增发收购，我们认为定向增发收购的可能性更大一点。假设采用定向增发的形式，我们进行简单测算定向增发股本区间如下：根据Wind系统可知行业净资产收益率均值（整体法）为12.68%，取“和酒”的净资产收益率大约为15%-20%，则其净资产约2.75-3.6亿元，第一食品近期20个交易日平均价格约19-20元，考虑净资产溢价，那么可能的定向增
发股本约4852-7200万股。
        如果“和酒”注入公司，我们针对可能的定向增发股本区间进行了敏感性分析，得到07-08年公司黄酒业务EPS分别为0.54-0.57、0.70-0.74元，如果给08年35-40倍PE，对应的目标价格24-30元，考虑公司还有食糖业务的业绩贡献，维持“增持”评级，上调07年保守目标价至27元。
       风险提示：“和酒”注入方式及进程与我们的假设结果有差距；大盘调整带来的系统性风险。

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