中国下半年货币政策猜想
通胀在经过30多年沉寂之后，又开始在全球死灰复燃。中国也正经历着10年来最严重的通胀上升压力。这种压力短期内难以缓解，因此，从紧的货币政策应保持连续性，避免受到类似“既要防通胀，又要防通缩”这种似是而非观点的误导。当然，央行究竟应采取何种货币政策工具，来体现从紧货币政策以及政策实施效果如何是值得深入探讨的。紧缩的货币政策会对商业银行经营产生怎样的影响？商业银行如何应对紧缩货币政策来保证经营业绩增长？这些问题也是大家非常关注的。
对于我国此次通货膨胀的成因，一般有两种看法：一是输入型通货膨胀；二是需求拉动型通货膨胀。我赞同第二种观点。当前，央行应在坚持从紧货币政策的基调下，保持利率和汇率水平的稳定，静观内外因素的变化，采取“相机抉择”的政策。这样既可以消除市场对通货膨胀的预期，也可以避免对实体经济产生严重伤害，实现我国经济软着陆。下半年紧缩货币政策基调不会改变，但是央行将采取什么样的政策工具来体现这种紧缩的意图呢？自去年以来，央行频繁上调法定存款准备金率，目前已经到了17．5％，今后还有上升的空间。央行为何要频繁采取上调法定存款准备金率的紧缩措施呢？这里有一个基本原理，即央行通过上调法定存款准备金率可以降低货币乘数，从而起到抑制信贷扩张的作用。我国金融体系中的流动性主要源于内外两个方面：一个是银行体系内部创造出来的，贷款的扩张将导致派生存款的增加，反过来又增强了银行继续增加贷款的能力。二是外汇储备增加导致外汇占款（基础货币）的增加，也为银行增加信贷提供了资金保障。通过对这两年央行货币政策执行情况的观察，我们发现，央行主要采取发行央行票据来对冲外汇占款，并通过上调法定存款准备金率来约束商业银行的贷款扩张。然而，由于外汇储备屡创新高，央行因此而发行的票据规模也越来越大。同时，尽管法定存款准备金率也不断创下历史新高，但商业银行贷款扩张的意愿并未消减。法定存款准备金率一向被认为是货币政策工具中的“猛药”，而我们的商业银行似乎对法定存款准备金率的持续提高缺乏敏感性。我认为，这主要是因为上市银行迫于经营业绩要求的压力。法定存款准备金率越高，就意味着商业银行持有的低息资产就越多，商业银行就更加愿意通过发放贷款来增加盈利。再加上这几年商业银行陆续上市，补充了资本金，也为商业银行信贷资产扩张提供了基础。当然，其中的风险不言而喻。如果把法定存款准备金和超额存款准备金率考虑在内，那么冻结商业银行近20％的可用资金。目前，部分商业银行的存贷比已经超过75％的监管指标，商业银行用于流动性管理的短期资产将不足5％，这种经营策略使银行自身面临严重的流动性风险。其次，全年央行可能不会采取加息的措施。央行控制信贷扩张主要有两个手段，一是从供给方入手，通过上调法定存款准备金率抑制商业银行的信贷投放。另一是从需求方入手，通过加息提高资金成本，抑制企业和个人的投资和消费需求。
目前，央行对采用加息的手段将慎之又慎：一是由于对商业银行实行严格的信贷额度控制，使信贷额度成为市场的稀缺资源，很多企业愿意支付高于法定贷款基准利率的溢价获得银行贷款。这样，即使央行不提高法定基准贷款利率，实际贷款利率已经提高，从而起到抑制企业投资需求。二是基于对中美利差因素的考虑，担心单方面加息会导致更多的热钱流入。因此，如果下半年美联储不采取加息行动，我国央行下半年采取加息的几率将很小。第三，人民币汇率将继续呈现升值趋势
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