一、经济回暖，美联储升息预期加强

　　展望后市，不妨首先回顾推动本轮金价上涨的过程和原因。

　　2007年黄金的快速上涨，始于美国次贷危机的爆发。美联储为应对危机，采取了连续降息以提高市场资金流动性的方式来刺激经济；而欧洲方面则为抑制通货膨胀，始终维持利率。受此影响，美元阴跌不止，并直接推动了金价的高升。

　　但从美联储的态度和目前的经济形势来看，降息周期结束已经基本成为市场的共识。美联储自去年9月以来累计降息3.25个基点，但出于对信用贷款的谨慎态度，银行的借贷成本并没有同步下降。同时，因降息带来的食品和能源价格上涨则令消费者支出大幅缩减。再度降息对于消费者而言可能弊大于利。

　　在上半年最后一次降息的会议声明中，美联储暗示降息周期已经结束。随着经济回暖、次贷危机影响的削弱，尤其是由于原油的飙升带动了通货膨胀预期的升温，控制通胀或将成为美联储下半年的工作重心。其经济政策也将放弃以降息为代表的宽松的货币政策，转而进入升息周期。

　　基于该预期，美元与欧元之间的利差将逐步缩减，进而导致美元升值，并对金价造成压力。  

　　二、金价高企，黄金供求关系逐渐转变

　　在过去几年里，紧张的矿产供应和中、印等国对黄金首饰需求的增多使黄金的供需缺口增大，给予金价有力支撑。但在金价长时间维持高位的情况下，需求已逐步降低，使得黄金市场出现了供过于求的现象，并导致金价滞涨。

　　需求方面，高位金价对消费的抑制作用已经显现。2008年第一季全球黄金需求同比减少15％至718吨，为五年来最低水平。其中占总需求比重最大的，来自珠宝业的黄金需求较上年同期减少21％至462吨，为1993年以来最低水平；来自投资方面的黄金需求则下滑41％至72.7吨。

　　供给方面，尽管矿金产量未有太大起色，但对金价变动相对敏感的再生金产量则在高金价的刺激下有了大幅提高，进而导致总供给高于去年同期。  

　　尽管第一季度通常是黄金的消费旺季，但2008年第一季的黄金市场已由去年同期的供不应求转变为现在的供过于求。进入下半年，预计供过于求的现状仍将延续，这将限制金价进一步上涨的空间。

　　三、次贷阴霾，仍是下半年的不确定因素

　　次贷危机的急性发作期正在过去。但我们认为次贷危机仍未彻底解决，这将成为下半年黄金市场以及全球金融市场上最重要的不确定性因素之一。

　　在经历了信用危机以及其衍生的金融企业杠杆危机两个表现阶段之后，由于美国政府接连出台救市政策，尤其在贝尔斯登案中表现出来的金融机构保护人的态度，使次贷危机已逐步得到缓解。进入第二季度，次贷危机的影响被高估的观点被提出，并逐渐占据上风。市场的投资情绪明显好转，投资者甚至将坏消息当好消息炒，市场已经开始讨论次贷危机是否已经结束。

　　作为次贷危机的源头——美国房地产市场滑坡仍有可能给整体经济层面造成的不利影响。因为房价的调整并未完全反映出来目前房市的困境，美国房价未来或将仍有一跌，甚至将导致美国经济的生命线——个人消费的衰减以及就业市场和其他经济环节的恶化。

　　金融市场的不确定性看似正在逐步消散，而就此预言包括金市在内的商品牛市即将终结仍为时尚早。后市金价也许很难复制去年9月以来的涨势，但只要次贷危机仍未彻底解决，就仍将是下半年最大的不确定性因素之一，亦将限制金价的下跌空间。

　　四、其他因素

　　2008年下半年，国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。美国大选、伊朗核问题、苏丹、尼日利亚地缘政治问题，将继续笼罩整个黄金市场。任何一个区域的冲突升级都将成为金价在短期内创出新高的助推器。某些地区政治局势如果恶化到一定程度甚至可能推动金价长期走高。

　　五、操作策略

　　1.上半年高点很难被有效突破

　　美联储的降息周期结束已经基本成为了市场的共识，美联储在下半年的工作重心或将从刺激经济转为抑制通胀。美联储将在下半年升息的预期，将导致美元上涨，并从根本上削弱本轮金价上涨的动力。另一方面，金价高企将抑制黄金需求，下半年金市供过于求的现状仍将延续，这将限制金价上涨的空间。

　　因此，我们预计下半年金价整体走势将以弱势振荡为主，3月份创下的每盎司1033美元的高点在下半年很难被有效突破。国内黄金期货在经过了上市初期的大幅振荡后，市场运作已比较成熟，与外盘金价、国内现货金价的相关性日趋紧密。国内黄金期货在下半年继续跟随外盘弱势振荡的可能性大。

　　2.次贷危机仍是最大的不确定性因素

　　次贷危机的急性发作期正在过去，但危机仍未彻底解决，这将成为下半年黄金市场上最重要的不确定性因素之一。此外，下半年全球通胀发展态势、美国大选、伊朗核问题等国际上的重大政治事件都将影响金价走势。

　　因此，虽然金价很难复制去年9月以来的涨势，但在次贷危机和通胀等问题未完全解决的情况下，下跌空间有限。预计运行区间在800-1000美元。建议投资者结合阶段性关注要点操作，不宜盲目追涨杀跌。

　　3.套期保值大有可为

　　黄金作为珠宝商重要的原材料，上半年价格大幅振荡给珠宝商的产销规划带来了巨大冲击。然而可以预计到的是，金价的振荡还将维持相当长的时间。为长期解决金价波动对生产、销售带来的影响，珠宝商可以买入黄金期货，并在实际购入黄金时将期货抛出。通过对黄金进行套期保值，使盈亏控制在可控范围内，规避金价波动的风险，从而有效地控制企业的原材料采购成本。