11：45 特变电工(600089) － 不便宜 但明朗

   特变电工（600089）公布三季报显示，主营收入同比增长41.2％，环比（较2季度）也保持升势，增幅4.1％。三季度毛利率为19.1%,较2季度的21.35％略有下滑，显示成本上涨压力，但较去年3季度17.14%的毛利率有明显上升，07年前三季度整体毛利率为20.11％，较06年增2.11个百分点，毛利提升与公司产品结构升级和高毛利外销业务有关。三项费用占比基本保持不变，最终3季度净利润同比增长96.1%。值得注意的是，3季度公司大举记提坏账准备，供给4300万元，而去年同期仅500万元，此举一可以令公司资产和业绩更加真实，其次，在2008年时，如果坏账拨备幅度下降，将有助于08年业绩同比增长更上一层，假设坏账记提恢复到500万元，将增加每股收益0.05元。

    特变电工所在电力设备行业需求旺盛的局面可以从其预收账款中有所感受。三季报资产负债表显示，公司预收账款达到23.5 亿元，较一季度和二季度末的15.4 和17.2亿元有大幅增长。市场预计计公司今年全年变压器业务新增订单很有可能超过90 亿元，其中高端产品如直流换流变压器金额将超过15 亿元，为公司未来收入和盈利的进一步改善打下良好的基础。

    按照市场平均预测，特变电工2008年预期每股收益在0.7元附近，对应当前股价为36倍动态市盈率，与整体市场估值水平一致，在电力设备领域估值水平也是最高。这一价格表明上看确实不便宜，但考虑到当前正是国内电力电网一次设备市场的景气高峰，且至少还会持续2－3年，而研究机构估计公司未来3年年均每股收益复合增长率至少30％，最高50％。由于公司所在行业成长性非常明确，并且存在拓展海外新市场的机会，其PEG估值应该在1倍以上，合理水平在1.5倍，以保守的30％业绩增长预测，市盈率可以给到45倍，对应6个月目标价为31元。

    当然，这家行业背景出众，自身行业地位突出的公司在中国电网建设大潮和海外工程输出的大背景下，估值水平和股价可以一路看高。短期而言，其股价催化剂还是在于定向增发能否再次顺利启动获批。因为这个时候特变电工最缺钱，债务高启，订单饱满，但产能跟不上，如果没有新资金投入建设，很有可能会错过一些市场机会。此外，如果未来公司继续披露新签大单，也会吸引市场对这家公司重新认识。

    9:23    天通股份（600330）：打通产业链 布阵新需求
   
    牛市（阶段性）见顶有这样一个标准，既市场中是否能够找到数量足够多，有安全边际的股票，也就是说还相对便宜的股票。如果找不到很多，那么牛市脚步就可能要停歇了。
  
    对于目前A股市场，大面积估值洼地已不存在。对于大资金投资者而言，可以方便进出的大中盘股票和指标股都不便宜，如果不出现整体疯狂，上升空间已基本不存在。但对于灵活的个人投资者，只要下点功夫，还是能找出一些相对便宜，成长性也可以预期的公司股票。在缝隙中找到机会，这又是优秀个人投资者可以战胜机构投资者及市场的原因所在。

     今天介绍的这家公司 － 天通股份（600330）也是细分市场的龙头。传统业务磁性材料在国内竞争对手中遥遥领先，全球排名前三。公司同时向上游延伸到了磁材加工设备制造领域，向下游延伸到基于磁材的电子零部件领域，初具纵向一体化电子制造商的形态。目前传统磁材业务还在贡献约70％的主营收入，设备制造和电子元件贡献刚刚开始发力。上周公司公告获得证监会批准增发6000万新股，募集资金投入项目全部是向上下游继续延伸的业务。
   
    事实上，股票市场上大多数公司的业务、产品和盈利模式对于非专业人士都难以理解。但如果只做自己目前了解的行业，选择面会非常狭小。在不断学习新知识的前提下，一种可采取的分析方法是，首先确定这家公司的行业地位，其次确定其下游需求状况。如果这是一家行业龙头，下游需求又旺盛、可持续，从基本面上我们就能锁定这是一家值得关注的公司，而不必像工程师那样明白究竟磁材是什么（几乎所有电子设备都需要磁材，“神6”的电子设备磁材也是天通提供的）。

    在确定天通股份的行业地位后，结合我们对未来国内电子行业发展判断，既产业转移，新产品、新需求（如3G、数字电视、平板电视）将推动国内电子行业长期快速发展，那些行业龙头无疑是最大受益方，至少增长前景比较明确。天通此次增发将全部投入到与3G通讯设备、液晶面板、数字电视相关的周边零部件领域。

    公司基本面是否可圈可点与公司股票是否可以买入有时候是两会事，只有在股价与成长性或整个市场、板块对比后出现低估时，这家公司的股票才可能是笔好买卖。

    2007年以来，沪深300指数上涨160％多，而天通股份股价仅上涨60％，表现远远落后于大盘。近期由于整体市场调整以及公司3季报低于市场预期，使其股价出现大幅回调。按照最保守市场预期2008年每股收益0.4元计算，目前估值仅24倍，而市场普遍预期未来3年公司年均业绩增幅在30％以上。对于此类电子类股票，业绩成长明确，而估值不论以成长性，还是整个电子板块平均估值水平来衡量，都不贵，甚至是被低估，在目前市场上较为稀少。

    风险方面，原料成本上涨压力可能会加重，新产品和业务市场初期扩展是否顺利也不确定。但是，需要同时提示一点，这家公司除了主业电子之外，对外投资也比较活跃，房地产投资贡献较为稳定，一家参股公司“宏达经编（002144）”已经上市，另一家投资的公司预计也将于08年上市。这些来自投资的收益对于短期可能出现的业绩暂时低于预期提供了支撑。

        某券商推出浦发银行（60000）更新报告，预测07-08年EPS分别为1.28和2.30。目标价格为65元，投资建议 “增持”
    主要观点：2007年1-3季度浦发银行收入和利润继续快速增长。2007年1-3季度浦发银行各项收入均同比快速增长，净利息收入增长35%，手续费收入增长90%，拨备前利润增长42%，净利润增长60%。利差的扩大主要源于过去一年里的加息和存贷比上升。1-3季度浦发银行盈利资产同比增长28%，利差扩大42个基点左右，带来净利息收入35%的增长。利差的扩大主要是加息和存贷比的上升的影响，目前浦发银行剔除存贷比的利差为77%的水平，较中报进一步上升2个百分点。2007年后贷款增速将有所下降，利差扩大趋势也有可能停止。我们预测2007-2008年净收入分别增长33%和16%。2007年1-3季度中间业务收入高速增长来自银行卡和资本市场相关业务。1-3手续费净收入增长90%，其驱动因素与上半年基本相同，仍是银行卡业务和代理业务，不过，目前中间业务在收入中占比很低，仅为5%左右，利润贡献较小。2007年1-3季度浦发银行不良余额明显下降，拨备增长持续负增长。1-3季度浦发银行不良率为1.61%，比上季末下降10个基点，余额减少了3.1亿元，下降幅度超过我们预测，我们测算其覆盖率目前已经达到170%以上的水平。我们认为其不良率在2007-2008年会保持在较低水平，拨备覆盖率将保持在170%-180%左右。2007年拨备将出现明显负增长。有效税率仍较高，2007年能否获得工资抵税仍不确定。1-3季度浦发银行有效税率高达52%，即使不考虑递延税款余额的调整，其3季度单季的有效税率也达到47%，为上市银行中最高。浦发银行能否在4季度获得工资抵税政策仍不确定，我们对其2007年的预测不考工资抵税的影响。我们预测2007-2008年其有效税率分别为48%和18%。2008年有效税率的大幅下降将成为其利润高增长的最大驱动因素。2008年浦发的业绩有望出现高速增长。基于我们上面的判断，我们认为浦发银行2007-2008年的拨备前利润增长分别为41%和18%；净利润增长分别为64%和83%，利润的高增长主要来自于拨备支出增速的下降和有效税率的下降，。我们预测其2007-2008年的EPS分别为1.28和2.30。在目前市场环境下估值仍有一定的吸引力，目标价格为65元，投资建议为“增持”。
    【简评】：银行股目前的估值水平较低，笔者对其中的优势品种，如浦发、兴业、深发展、工行等反复推荐，建议投资者密切关注

    某券商研究机构对华新水泥（600801）发出三季报点评报告，预测07-09年EPS0.87、1.22和1.79元（未摊薄），维持“增持”评级
    主要观点：公司前三季度主营收入同比增长32.5%；净利润同比增长99.3%，对应EPS0.59元，其中第三季度EPS0.26元。公司业绩增长的原因是量价齐升拉动。从华新水泥主要的销售市场湖北省来看，今年前8个月湖北省固定资产投资和房地产开发投资完成额分别同比增长32%和28%，均明显高于全国的增长水平，投资高增长拉动了当地水泥需求的增长。从水泥产量看，今年前8个月湖北省水泥产量3392.3万吨，同比增长9.7%，低于全国的增长率，供需矛盾在改善。公司市场占有率继续攀升。10月份，华新水泥在咸宁的4000t/d熟料生产线正式投产，武穴二期的6000t/d熟料线已经点火，河南信阳4500t/d生产线也已于6月份动工，预计明年三季度投产。三条线投产后，公司熟料年产能增加480万吨，公司在华中区域的龙头地位和市场占有率更加稳固。目前公司扩张的不确定性来自于增发的进度，由于增发一直没有审批完成，资金到位时间慢，公司的扩张受到一些负面影响。考虑到国家未来对华中区域的政策支持以及公司的地位，长期看好公司的投资价值。四季度是公司销售的旺季，预测公司07-09年EPS0.87元、1.22元和1.79元（未考虑摊薄），维持公司“增持-A”评级，6个月目标价40元。
【简评】：公司是笔者重点关注的水泥3大企业之一。该股又是3家中唯一的一只外资并购股。公司增发方案迟迟没有审批，使得扩张速度受到影响。按照报告业绩预测，增发1.6亿股后，08、09年业绩摊薄为0.82元和1.2元。现价30元对应08、09年动态PE36.6倍和25倍，处于行业平均水平。维持“中性”的投资评级。

    某券商推出亚宝药业（600351）的报告。给予“强烈推荐”的投资评级
    主要观点： 1、公司05年完成管理层收购，大部分高管间接持股，管理机制和激励机制优势明显。公司是山西省唯一医药上市公司，受到了政府扶持。公司大股东间接持有的股份无法变现，长期发展是股东价值最大化的内在需要。公司专心做药的战略已经逐渐明晰。2、公司前期投入大量资金进行生产基地建设，目前形成了风陵渡工业园、芮城分公司、太原制药、四川光泰等生产基地，公司产能充足。其中，太原制药、四川光泰有望大幅扭亏。3、公司目前产品销售主要通过亚宝医药经销公司和代理销售分公司来进行，公司药品销售形成了完善的营销渠道，营销投入初步见效。丁桂儿脐贴供不应求，07年销售有望接近2亿元；珍菊降压片有望超6000万元；注射剂快速增长，毛利率大幅提高；其他产品也稳步增长。4、公司每年投入销售额5％以上进行研发，获得大量仿制药批文。公司在北京新设研发中心，以求长远发展。公司在缓控释制剂、糖尿病、抗肿瘤等方面未来有望出现重磅药品。公开增发助推公司业绩。5、我们预计，07－09年公司基本每股收益分别为0.39、0.56、0.72元，摊薄每股收益分别为0.31、0.44、0.57元，复合增长率36％，按08年摊薄每股收益30－35倍估算,公司6－12月合理目标价为15元，给予"强烈推荐"投资评级。
【简评】：企业今后三年福利增长相对乐观，目前公开发行有助提升企业的竞争力。但是考虑到公司在医药行业板块中地位很轻，所以我们相对认为品种在二级市场方面会存在波段机会。投资者可以考虑深幅度调整以后的波段操作机会

    主要观点：某券商推出青岛海尔（600690）季报点评，预计07、08年EPS为0.52元、0.76元，维持“增持”的投资建议
    主要观点：1. 3季度公司实现净利润1.47亿元，全面摊薄EPS 0.11元，同比增长32.77%，1-9月实现净利润5.1亿元，全面摊薄EPS 0.38元，相比去年同期披露数的0.225元增长69%，可比口径的净利润同比增长35.68%。2. 公司的现金流状况较好，1-9月实现经营性现金流量净额11.35亿元，同比增长29%，同时投资活动大幅减少4.8亿元，整体现金状况明显改善，扭转了去年同期现金流为负的状况。3. 除基本面之外，近期内对公司影响最大的两个因素是：股权激励和白电整体上市。股权激励方案尚未获证监会批准，自查公告中透露，公司将在自查合格后将方案上报审批，预计股权激励方案审批进度将加快。白电整体上市是市场所期望的，公司在此次自查公告中对此事的进度和具体方式并未公布，但白电整体上市趋势和方向是明确的，需要的是耐心等待时机。4. 公司目前的盈利能力较低（收入净利率2.55%），与公司在白电行业的领先规模和品牌地位是不相匹配的。08年白电行业的持续景气，以及预期公司股权激励的获批和白电整体上市后，公司整体盈利能力有望获得较大改善，预计07、08年EPS为0.52元、0.76元。考虑到公司在消费升级时代分享品牌溢价的能力，以及白电整体上市的明确预期，我们看好公司的长期投资价值，仍然维持“增持”的投资建议。
    【简评】：青岛海尔周末公布季报，有多家券商发表研究报告给予推荐评级，昨日股价上涨了5%。研究报告看好的依据除了期待公司基本面未来继续向好变化以外，近期股价持续回落也使公司股票落入了长期投资的安全区域。笔者认为中短期可以重点关注该股，长期则关注股权激励方案获得证监会批复的进程和随后的资产注入情况

    某券商权证周刊，推荐深发SFC1（031003）、深发SFC2（031004）侨城HQC1（031001）
    主要内容：1、从溢价率来看，15只权证溢价率5升8降，认购权证的溢价率有所上升，认沽权证溢价率则明显下降。溢价率下降最明显的有深发SFC2、华菱JTP1和云化CWB1，上升最多的为国安GAC1、马钢CWB1和武钢CWB1。2、从杠杆倍数来看，15只权证10升3降，认购权证平均杠杆有所下降，认沽权证则出现上升。目前认购权证中杠杆倍数最高的依旧是武钢CWB1、深发SFC1和深发SFC2，认沽权证中杠杆最高的为中集ZYP1、五粮YGP1和南航JTP1。3、投资建议：深高速分离债30日上市。深交所出台新规打击投机。深发SFC1（031003）、深发SFC2（031004）：多数券商对深发展A 07、08年的盈利预测为1.15元和1.8元左右，认为目前公司的拨备覆盖率和不良贷款率都要差于其他股份制银行，且公司正处于一个基本面发生变化的敏感时期，所以投资评级多为“中性”。目前，两只权证--深发SFC1和深发SFC2的溢价率分别为-4.67%和2.74%，后者的隐含波动率也仅有80.41%，我们从权证的估值水平来看，权证的价格比较合理。深发SFC1的最后交易日为12月21日，目前溢价率完全正常；深发SFC2的溢价率较低，杠杆较高，且市场仍然看好金融行业的发展，投资者可以予以长期关注。4、侨城HQC1（031001）：未来集团公司可能注入的资产主要是房地产、酒店业务，包括华侨城房地产有限公司60%的股权、华侨城酒店集团公司、国际酒店管理公司等的相关资产。如果上述资产注入成功运作并完满实现，将显著提升上市公司资产价值和经营业绩。权证方面，侨城HQC1（031001）最后交易日为11 月16日，仅剩2个交易周，11月19日-23日为行权期。5、深高CWB1（580014）：26日，深高速公告其分离交易可转债将于30日分离上市交易，权证部分名称为深高CWB1，代码为580014。由于深高速的价格仍低于深高CWB1的行权价，权证仍处于价外，以26日收盘价（12.38元）及上市公告中的历史波动率（52.34%）计算，深高CWB1的理论价值为3.36元；若在平价水平下，权证的理论价值将达到4.32元。我们认为在炒新过程中，权证价格很可能达到9元。具体定价结果和投资建议请见已经发出的报告--《深高速可分离债定价与投资分析》。6、中集ZYP1（038006）：深交所于26日发布了《关于进一步加强“中集ZYP1”等深度价外权证交易监控的通知》，调整“中集认沽权证”的涨跌幅限制，即从10月30日起仅实行价格涨幅限制，不实行跌幅限制。由于中集ZYP1的最后交易日为11月16日，目前权证的内在价值为0，溢价率为76.61%，隐含波动率为432.73%，其理论价格为0，到期行权的可能性基本为0，我们认为此次通知实行后，权证的价格将会受到显著影响从而加速归零。
    【简评】：深发展中期潜力乐观，权证中期投资机会值得关注，目前大市进入调整阶段，负溢价的价值品种侨城HQC1（031001）五粮液03002依旧值得关注。深高速权证上市再度出现连续涨停，未来更多的是集中在开板后的短期交易性机会。

  ST中鼎（000887）将通过定向增发的方式完成对中鼎采埃孚95%股权、100%中鼎精工股权、100%中鼎模具股权、50%中鼎泰克的股权的收购；这在一定程度上锁定了资产收购的价格，有利于明确市场预期，减少了不确定性。收购完成后公司行业地位更加突出，将成为中国最大的、实力最强的非轮胎橡胶生产企业。

   石油济柴(000617)公司于2006 年底完成了新厂房的搬迁，在搬迁完成后，公司2007 上半年的日常经营情况得到了改善。随着2008 年公司两台大修机身加工中心投入生产，新厂房的产能将在2008 得到完全释放，随着生产规模效应的体现，公司的经营杠杆将会下降，单位商品的销售毛利率将会上升。

  08年受到利用小时触底反弹和煤电联动的影响，电力行业的景气将明显回升，而作为行业内规模最大的公司华能国际（600011）无疑将优先受益。公司新建的在07～09年投产的项目共有7个，权益装机容量达到868万千瓦，同时公司还有近1000万千瓦的储备项目，未来3年依靠新建可使规模保持10%左右的增长。预计公司07～09年EPS为0.52元、0.57元、0.66元。