明日观点:
今日的指数在周末金融工作会利空解读的心理状态之下,空头得到较大幅度的宣泄。虽然今天是周期的敏感日期,但八大金钢的坚挺,这里坚持昨天的观点,指数在中报行情的后段,震荡会加大,二与八还未形成共振性下跌,不能就此得出行情结束的观点。不管从避险还是盈利角度出发,就是八大金钢,只是二八格局的分化越来越严重,也越来越坚决。
公司一角(注:每日截图文数据展示一家量化初池的上市公司,不构成推荐理由):
木林森002745
公司目前分为三大业务板块:零组件与LED 器件、EMS(照明代工业务)、OBM(照明自有品牌)。 零组件包括支架、覆铜板、照明灯具相关的材料和辅料等,LED 器件则是公司传统的封装业务, 这是另两大业务的必要支撑。EMS 主要是灯具成品的代工生产。OBM 做自主品牌,是公司向下游发展的着力点,目前刚刚起步。终端品牌的利润率远高于行业上游,借助于公司良好的成本优势,加之收购 LEDVANCE 后国际化的销售渠道,往下游品牌发展是自然而然的事。
木林森在传统封装业务上已经取得了相当的成功。目前,公司每天制造的 LED 数量超过 20 亿 颗,占中国白光 LED 照明市场份额达 40%,占中国室内与室外显示屏市场份额达 60%,占全球 LED 圣诞灯照明市场份额高达 70%。
行业发展
2016 年,中国约有 2000 多家封装企业,提供了全球 70%的封装产量。市场规模也从 2015 年 644 亿人民币增长至 737 亿人民币,同比增长 14%。统计预计,2017 年中国 LED 封装市场将达到 870 亿元,同比增长 16%,且未来几年中国 LED 封装行业产值将维持 13%-15%的增速。经过十多年的发展,中国大陆封装产业凭借政府大力扶植成长,以资金优势大幅扩充产能,中国已成为世界 LED 封装器件的制造中心。
公司竞争优势
公司通过庞大的规模与产能,获得了行业内相当的话语权与定价权。目前每月产能达 70KKK 颗,位居国内第一,与行业内其他封装企业拉开较大差距。从应收账款周转率来看,公司远高于同行,说明公司收账期短于同行,客户质量优异,间接说明了公司的竞争力。在从毛利率上看,公司亦明显优于同行,盈利能力优异。
向下游进军,打造自身品牌
对于封装厂而言,进军下游照明有诸多优势。一方面下游终端市场相对上游利润更高,封装厂有动力向下游延伸;另一方面,下游终端市场呈小而散的特征,前十大照明品牌份额不到 7%。封装厂的足够产能保证了其有能力在下游市场分一杯羹。木林森自 2012 年开始拓展 LED 照明市场,国内使用 MLS 品牌,海外销售使用 Forest Light品牌。几年来往下游延伸也有诸多动作:2016 年 6 月,木林森斥资 3.15 亿收购超时代光源 80%股权,布局灯丝灯。2017 年 2 月公告收购全球照明巨头欧司朗 LED 板块业务 LEDVANCE 海外审批全部通过,并完成境外交割。凭借此收购木林森获得全球超过 40 个国家优质营销渠道,并且继承了欧司朗和喜万年这样的百年知名品牌。
便宜的买卖
2016 年,木林森、IDG 资本、义乌国有资产运营中心三方发起了对 LEDVANCE 的收购,最终击败众多竞争对手,将后者收入囊中。此项交易,三方以4 亿欧元的价格收购年营收达20亿欧元的业务,外加成熟的国际渠道以及 一个全球技术领先的上游盟友,对木林森是一个相当值得的买卖。
收购背景
欧司朗是全球第二大照明企业,年营收逾 51 亿欧元,其在欧洲的照明通路市场占有率排名第一,在北美排名第二。LEDVANCE 是由欧司朗公司剥离下游的通用照明类业务而设立,约占欧司朗全年营收的30%。于 2016 年 7 月起独立运营,主要包括传统光源(包括热致发光灯、集成紧凑型荧光灯、低压气体放电灯、高压气体放电灯等)、LED 光源、OTC 灯具及智能家居电子等业务。LEDVANCE,其目前拥有约 9,183 名员工,产品销售覆盖全球超过 120 个国家或地区。目前在全球共有 15 处正在运营的生产基地,其中欧洲 7 处、亚太区 2 处、美洲 6 处,主要为传统光源业务产能。
2014 年、2015 年,LEDVANCE 照明产品销售额分别达到 21.62 亿欧元、21.74 亿欧元,折人民币 160.00 亿元、160.91 亿元。近几年,LEDVANCE 整体毛利率维持在 20%以上,盈利良好。
优势互补
欧司朗是全球第二大照明企业,木林森则是全球中低功率白光 LED 市场的最大提供商,两者在产业链上优势互补,双方结合后将充分产生协同效应。此番收购完成后,木林森将获得欧司朗公司全球多个分销中心,主要位于美国、墨西哥、法 国、德国、俄罗斯、西班牙及韩国;同时将获得沃尔玛、麦德龙、Lowe’s 等大型的零售商的销售渠道。依托 LEDVANCE 的营销渠道和品牌效应,木林森高性价比的产品有机会迅速进入全球主要市场。同时,木林森能够帮助 LEDVANCE 迅速扩大规模,其成本优势也将使 LEDVANCE 获得价格竞争力,LEDVANCE 将迎来发展高潮。
灯丝灯市场的玩家
2016 年 3 月,公司收购超时代光源,其旗下的新和(绍兴)绿色照明有限公司为国内最大的 LED 灯丝灯生产厂家,且是拥有锐迪生灯丝灯核心专利授权的唯二两家厂商之一。经此收购,木林森一举成为灯丝灯市场的主要玩家。
不止于此,公司收购 LEDVANCE 一大因素也是看中后者在灯丝灯上的实力。LEDVANCE 目前灯丝灯年出货约四千万颗,占全球份额超过 10%。新和则是其主要代工生产商。收购完成后,木林森(含 LEDVANCE)是当之无愧的全球最大的灯丝灯生产商和品牌商。
另外,木林森携手晶元光电,合力开发新一代 LED 全周光灯丝灯泡。晶电布局 LED 灯丝专利多年,而木林森则具备量产经济规模,二者合作后的全周光灯丝灯泡必将成为市场的杀手级产品, 带动行业灯丝灯风潮。
LED灯丝灯借助行业高速发展
与普通 LED 灯相比,LED灯丝灯具有 360 度全角度发光立体光源;高显色性、高光效;较之普通 LED 灯,成本较低。2015 年,全球 LED 灯丝灯的市场需求已经达到 7000 多万只,同比增长 376%。数据统 计,2016 年 LED 灯丝灯市场总量约为 2.2 亿只,市场规模将达 29 亿美元;2017 年 LED 灯丝灯市场总容量将会超过到 4 亿只。我国是世界上主要的灯丝灯生产国,2017年前四个月,我国 LED 灯丝灯的出口总额达到了1237 万美元,同比增长了284%,是所有产品类型中增速最快的。随着白炽灯退出各国市场,LED 灯丝灯将会迎来新一轮的替代潮,带动下游市场进入新一轮景气周期。
全球LED封装+照明龙头
随着上游产能出清,下游市场新需求的拉动,LED 行业正迎来多年来的又一轮周期。自 2016 年始,上游芯片与封装产品价格开始上涨,下游汽车照明、灯丝灯、小间距、microLED 等新市场越来越引起关注,LED 行业迎来新的发展阶段。而此时,木林森成功收购欧司朗旗下的 LEDVANCE,国际化走出关键一步。木林森已不满足做国内巨头,通过海外并购掌握出海口,公司未来海外业务快速增长,成为全球LED封装+照明龙头指日可待。
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