董登新教授：公司债投资有学问

2007年12月11日  国际商报  本报记者 杨方 

　　自今年8月中国资本市场启动公司债以来，机构与个人又多了一个投资渠道。这个市场的前景如何？空间能有多大？投资公司债安全吗？就这一问题，记者采访了武汉科技大学教授、湖北省中小企业研究中心副主任董登新。

　　记者：您能否分析一下，中国的公司债在一年或两年后，能在中国的GDP中有多大的占比？在整个资本市场上会占有多大的份额？

　　董登新：公司债占GDP的比例因国而异。从发达国家的情形来看，公司债券占国内债券未偿余额的比重一般低至20%（如日本），高至70%（如美国）。目前，中国公司债券占比严重偏低，仅为5.3%。因此，如果中国公司债券市场能在两年内迅速扩张，则达到20%比例的可能性还是有的，不过，难度较大。因为公司债扩张不单是一种纯粹的市场行为，而且更是多层次证券市场体系中的一个相对独立的有待进一步摸索的子市场。

　　截止2007年3月底，中国发行的国内债券未偿余额为1.32万亿美元，2006年中国GDP为2.70万亿美元。二者比值为49%。其中，政府债券占0.91万亿美元；金融债券0.34万亿美元；公司债券0.07万亿美元。因为我国金融债券主要由“准”财政机构（如国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行）发行，因此，它不同于国外一般通称的“公司债券”，故将我国的金融债券划入“政府债券”范畴。

　　在中国，目前股市总市值超过3万亿美元（股票流通市值仅为1万亿美元略多），债券未偿余额为1.32万亿美元，证券投资基金净资产约为0.2万亿美元，全国银行业总资产超过6万亿美元。与世界最大的股市、债市和基市相比，我们便能发现其中差距有多大：美国国内股票总市值目前超过20万亿美元，国内债券未偿余额为23万亿美元，共同基金净资产已突破11.5万亿美元，全美银行总资产约为10.3万亿美元。

　　记者：公司债会分流银行存款吗？公司债的发行对银行业来说是利好还是利空？

　　董登新：公司债会从两个方面分流银行业务：一方面它会减少银行贷款业务，因为企业可以更便利地选择发债融资，成本可能会优于银行贷款利率，从而分流银行贷款融资业务；但另一方面，它对银行存款业务总量可能影响不大。公司债发行募资，虽然会分流一部分存款，但其募资最终仍会存入银行。由此可见，公司如果选择发债，就会减少银行借贷业务，从而缩减银行主营业务利润，但公司债可由银行承购包销，则银行又可从中获得一笔可观的中间业务收入。实际上，这有利于减小企业对单一银行融资的依赖性，改变目前我国银行业的利润来源结构，以促进债市与银行业的良性互动。

　　记者：个人在公司债市场上会成为投资主体吗？谁会是中国公司债的投资主体？

　　董登新：目前，个人在公司债市场上应该不会成为投资主体。从国外情况看，例如，在美国个人证券投资结构中，股票占42.5%，共同基金占35.5%，各种债券占22.02%。公司债券市场的投资主体将以机构投资者为主体，包括债券基金、养老基金、保险公司、银行及其他金融机构。

　　记者：企业融资成本分析，在选择贷款、IPO和公司债方面哪个成本最低，对企业最有利？

　　董登新：企业融资方式的选择主要取决于募资目的及募资成本。比方，贷款主要满足企业日常小额资金的临时周转需要，它属于中短期小额融资形式，手续繁琐，利率较高；公司债则既可以通过发行短期融资券来满足企业临时性大额资金需求，也可以通过中长期债券来满足公司中长期大额资金需要，而且“投资级”债券利率一般低于同期贷款利率。然而，IPO则是股票的首次公募发行，它是私人企业走向公众企业的质变，这一种融资方式虽然可以借助公众力量将企业一步做大数倍，但它同时将企业经营暴露在大众面前，并可能存在被收购的风险。

　　因此，在融资方式的选择上，不同类型、不同实力、不同发展战略的企业，可能会有不同的融资模式选择，不能一概而论谁优谁劣。

　　记者：您认为市民投资公司债券的渠道和风险有哪些？

　　董登新：国外一般将公司债券分为“投资级”与“投机级”两类。前者具有较高的信用等级，发行利率相对低一些，违约风险较小；后者也称“垃圾债券”，其信用等级相对较低，发行利率要高得多，同时违约风险也较大。

　　由此可见，公司债券是高风险投资品种，其最大风险是“违约风险”。因此，喜好风险的个人投资者可以有选择地投资“投机级”公司债券；稳健型的个人投资者则可以选择投资“投资级”的公司债券。

　　记者：中小企业能否吃到公司债快餐，为什么？

　　董登新：根据《公司债券发行试点办法》及《证券法》相关规定：公开发行公司债券，应当符合下列条件：（一）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；（二）累计债券余额不超过公司净资产的40%；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策。根据上述规定，许多中小企业可能暂时尚不便进入公司债券市场，但在深圳中小企业板块上市的“民营企业”则可能有条件率先尝试公司债券的市场化发行。

　　在此，我要特别强调的是：债券市场是多层次资本市场或证券市场构建中十分重要的一个子市场，它的发展应该与股票市场同步，并在理性中走向扩张与成熟。

　　（董登新系武汉科技大学金融学教授、系主任、硕士研究生导师，湖北省中小企业研究中心副主任。）