中国创业板九大猜想

作者：武汉科技大学　董登新（教授）

《快公司》 2008年第1期

　　借鉴美国NASDAQ的成功经验和香港创业板的教训

　　深交所是否会改制为专一“深圳创业板”？

　　笔者认为，应该将深交所改制为单一的“创业板”，并将现有主板上市公司一次性转移至上交所挂牌，这样做，至少具有两大重要意义：其一，由于深交所与上交所两个主板功能完全雷同重复，因此，将深交所独立改造为“创业板”，可以避免深交所与上交所之间的无谓竞争和行政平衡，而且有利于构建多层次的资本市场体系。其二，将深交所改造为独立、专一的“创业板”，这有利于深交所一心一意、专心致志地将创业板做大做强。这样做，也可以让未来的深圳创业板坚定发展信心，只许前进、不能倒退！

　　深圳创业板与香港创业板关系如何处理？

　　香港创业板创设于1999年11月23日，开业8年来，总计上市公司仅为190多家，其中，半数以上股票价格不足1港元，10港元以上的股票只有3支，最高股价不超过20港元。在香港创业板“吃不饱”、“无所事事”的情况下，仅有一墙之隔的深圳创业板却又开业，如此近距离的两个创业板如何相处？是竞争、抢饭碗，还是分工合作？这一问题不可小视，它需要深圳创业板有所考虑、有所对策。笔者认为，深圳创业板的开设，应当将香港创业板纳入我们的“战略版图”。

　　深圳创业板上市公司如何定位？

　　深圳创业板的上市公司界定可以有四种对象：一是中小企业；二是民营企业；三是高科技企业；四是成长型企业。如果上市对象界定为“中小企业”，则仅以企业规模来定上市资格；如果上市对象界定为“民营企业”，则创业板就是民营企业板；如果上市对象界定为“高科技企业”，则创业板就是高科技板；如果上市对象界定为“成长型企业”，则必须有“成长”的判断标准。这一定位无疑会决定未来深圳创业板的走向与前途。笔者认为，应该以高科技为上市主体。因为中国是一个经济大国，中国经济的强大还有赖于高科技的大发展，因此，我们必须高度重视对“高科技企业”的重点扶持。

　　深圳创业板的上市标准如何确定？

　　香港创业板的上市标准主要以“定性”描述为主，而NASDAQ的上市标准则主要以“定量”测度为主。以NASDAQ上市标准为例，其主要量化标准包括股东权益、公众持股市值、经营历史、上市证券市值、净收入、公众持股、出价、股东人数、做市商个数等。那么，深圳创业板上市规则究竟是采用“定性”标准，还是采用“定量”标准，笔者认为，应该以定量标准为主，这样，有利于创业板IPO的市场化、透明化操作。

　　此外，在注册资本标准上，2006年新版的《公司法》要求上市公司的总股本不得低于3000万元。因此，深圳创业板在上市标准上应该考虑与主板对接。笔者认为，创业板初期上市股本标准可以确定为：最小股本不得低于3000万元，最大股本不得超过5000万元。例如，宁波银行（爱股,行情,资讯）总股本高达25亿元，但它却跑到中小企业板块上市，这显然是极不妥当的。

　　深圳创业板首批推出上市公司数量应为多少？

　　关于深圳创业板开业之初，是大批量推出首批上市公司，还是少量均匀地慢慢筛选部分优质公司上市？笔者认为，如果在熊市状况下推出创业板，则可以考虑少量地、均匀地安排公司逐渐挂牌；如果在牛市状况下推出创业板，则应该大批量地、一步到位地推出首批上市公司，这样做，有利于抑制过度“炒新”的投机之风，以便扩大供给满足投资者“炒新”的需求。

　　深圳创业板是否设置做市商制度？

　　做市商制度是美国NASDAQ的重要特色之一，同时也是NASDAQ高效率运作的重要保证。在高风险的创业板中，做市商不但可以保证交易的连续性和活跃性，而且更重要的是，通过做市商的做市，可以理性定价，抑制过度投机，稳定股市，维护人气。很显然，NASDAQ的成功是与做市商制度密不可分的。笔者建议，深圳创业板可以效仿NASDAQ设置做市商制度，这对年轻的中国股市尤其重要。

　　深圳创业板是否应该严格执行退市标准？

　　高风险创业板必须设置严格的退市标准，因为高风险就意味着高死亡率或高频率退市。只有退市标准明确且能严格有效执行，方能保证创业板进退自如，流水常新。例如，1996年底，NASDAQ的上市公司突破5500家，而目前仅剩3100多家。这正是NASDAQ“大浪淘沙”的创业板风格，这也是NASDAQ独有的“霸气”，它可以每年退市300家，也可以每年退市500家，当然，它也可以一年上市700家或900家新公司。为此，笔者提醒：深圳创业板切不可像主板一样“只进不出”，退市规则形同虚设。否则，要不了多久，深圳创业板就会遍地是垃圾。

　　深圳创业板是否需要柜台市场配合？

　　柜台市场具有“博大”的胸怀，它可以是“废品收购站”，也可以是“垃圾处理场”，当然，它也可以让众多未上市证券在此挂牌交易转让。深圳创业板作为一个高风险的市场，上市公司的“大进大出”是在所难免的，因此，通过建立配套的柜台市场，可以为深圳创业板退市下来的公司提供“死缓”的行刑场，或暂时性转让的过渡通道，以便为创业板的退市公司及投资者提供一个平稳过渡环境。

　　深圳创业板的供给之源是否足量、高质？

　　源头之水常有、源头之水常新，创业板“池”中之水才能常换常新、永不干涸。NASDAQ的巨大成功，就在于它拥有来自全世界的足量、高质的上市公司，而且源源不断、排队等候，因此，NASDAQ才能拥有“吞吐自如”的磅礴气势，永葆市场青春与活力。相反，香港创业板供给的源头之水严重不足，并直接导致人气不旺，市场难以扩张。上市公司的质与量，永远都是股市的基石与生命力之所在。如果没有高质足量的上市公司保障供给，则创业板很快就会沦为“三板”或垃圾板！

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