中国OTC为中国创业板壮行

——中国OTC做大中国资本市场！

武汉科技大学 董登新（教授）

　　笔者按：3月17日，国务院正式批复天津滨海新区综合配套改革试验方案，其中OTC的获批最受外界关注。中国OTC的推出，必将改变中国资本市场的格局，并将实质性地壮大中国资本市场，尤其是中国创业板将会从中受益。

　　OTC（Over the Counter），一般译作“柜台市场”、“店头市场”，俗称“场外市场”。OTC是证交所（即场内交易市场或集中交易市场）的重要补充。它为那些不愿或没有资格在证交所挂牌的公司提供一种宽松的、分散、自由的场外交易市场。事实上，OTC不仅为主板和创业板培育并提供“准”上市公司，而且也为主板和创业板退市公司提供“垃圾处理场”。

　　美国OTC是世界上最大的OTC。截止2008年3月20日，美国OTC共有35124只股票挂牌，这些股票的发行人被称为“非上市公众公司”。其中，国内公司占15988家；国外公司占19136家。在国外公司发行的股权证券中，ADR共占1434只。

　　相比之下，截止2008年2月底，美国三大股市（NYSE、Amex、NASDAQ）共有上市公司却不足6000家。由此可见，美国OTC是美国三大主要股市的重要补充。

　　其实，OTC不仅可以挂牌“非上市公众公司”的股票，而且还可以挂牌债券、基金及衍生证券等非上市品种。

　　在我国，经过18年的努力，沪深两大证交所在数量上已具有相当规模，它已帮助解决了超过1500家上市公司的IPO及上市再融资问题，其中，绝大部分上市公司都是大中型国有企业，只有少部分是民营企业和中小企业。因此，中国在平稳发展主板、大力发展创业板的同时，我们还应尽快推出更低门槛的场外市场（OTC），让大批的民营企业或中小企业进入资本市场融资交易。因此，天津滨海即将推出的中国OTC将具有重大的现实意义。

　　（1）中国OTC的推出，必将极大地做大中国资本市场规模。OTC至少可以解决成千上万家“非上市公众公司”的股权融资，这将极大地促进中国创新型企业、高科技企业、高风险企业、民营企业、中小企业的大发展。

　　（2）中国OTC的推出，必将实质性地改善单一的中国资本市场格局。随着创业板、OTC及股指期货的相继推出，中国股市的多层次市场结构终将形成。这样，从现货到期货；从主板到创业板，再到场外市场，我们就会拥有了一个完整的股票市场体系。

　　（3）中国OTC的推出，必将为主板和创业板提供足量、高质、持续的上市资源。由于OTC准入门槛低，进入成本低廉，因此，更多的创新型企业、高科技企业将会在此获得快速成长的土壤和养料，在这里，必将有大量极具成长性的好企业脱颖而出，这就是主板和创业板的最佳上市资源。1971年，当NASDAQ开门营业的时候，便一次性从OTC筛选了2500家公司整齐划一地在NASDAQ上市。

　　（4）中国OTC的推出，必将使主板与创业板的退市机制更加高效。在美国，NASDAQ高峰时曾经一年可以退市三、五百家公司，同时，它也可以一年从OTC挑选五至七百家公司上市。NASDAQ如此优胜劣汰的“本钱”，就是源自美国规模庞大的OTC。因此，OTC是主板和创业板的退市公司的“垃圾处理场”。通过OTC对主板和创业板的退市公司实施“死缓”，更“人道”、更平稳。

　　（5）中国OTC的推出，必将为中国投资者提供一个更为开阔的投资平台。由于OTC具有低门槛、高风险、高收益的特点，这使得投机爱好者和过剩流动性可以找到它们最佳的归宿，这有利于分流主板和创业板的市场压力，并为投资者提供一个极具包容力的场外大市场。