2000点：股价分布结构再比较

武汉科技大学文法与经济学院 董登新（教授）

2000年7月26日——2001年7月27日，上证综指第一轮站上2000点之上，其间有两次下探至1800多点。2006年11月20日，上证综指第二轮站上2000点之上。在此，笔者希望探讨两个答案：（1）五年之隔的两个2000点在股价分布结构上有何变化？（2）本轮行情站上2000点之上究竟能持续多久？

一、两个2000点的股价分布结构比较

由于原先研究资料积累的原因，笔者取2001年5月11日（星期五，年报出尽后的第一周）沪深两市所有A股收盘价为比较基准，代表2001年的大牛市；同时再取2006年11月24日（周五）沪深两市所有A股收盘价为比较对象，代表2006年的大牛市。

2001年5月11日，上证综指收于2155点；2006年11月24日，上证综指收于2050点。在不同时期的两个2000点之上，沪深A股的股价分布结构是怎样的呢？

表一：沪深A股上市公司股价分布结构（2001年5月11日收盘价）

2001年5月11日，当天沪深两市最高股价为华工科技53.35元，最低股价为马钢股份3.94元，二者相差仅12.5倍。在1091只上市A股中(不含PT股)，站在50元之上的有1只，介于40～50元之间的有9只，介于30～40元之间的有31只；而落在7元以下的仅有20只，其中，股价在4元以下的仅有马钢股份一只股票；尤其值得注意的是，有727只股票的价格高度密集在10～20元之间，占66.6%。

表二：沪深A股价格分布表（2006年11月24日收盘统计）

五年后的今天，2006年11月24日，当上证综指再次站上2000点之上时，沪深两市最高股价为小商品城（600415）64.35元，最高股价为S*ST朝华（000688）1.56元。也就是说，最高价与最低价仅仅相差41倍。显然，最高价与最低价的差距档次有所拉大。

从表二数据可以发现：大陆股市有将近70%的股票的价格高度密集地分布在3——10元之间。50元以上的高价股仅有4只，也就不过五、六十元而已，而2元以上的股票只有寥寥13只，1元以下的股票则是踪影全无。

表一、表二两相比较，我们不难发现，今天的2000点，股价整体重心有所下移。上次的低价股区间为4——7元，而此次低价股的区间下移为1——3元。同时，20元以上股票从上次的260只减少到此次的35只。正因如此，前后两个2000点的股市平均市盈率发生了悄然变化：2001年5月，沪深两市A股的市盈率分别为55.92倍和55.64倍；而2006年11月24日，沪深两市A股的市盈率则分别降为25.51倍和28.0倍。

从两个2000点的股价分布重心比较来看，应该说，整体市盈率的显著下降，这是中国大陆股市的最大进步，它标志着股市泡沫化时代的逐步终结，投资者开始走向价值投资的理性通道。

二、股价分布的金字塔型与纺棰型比较

香港股市作为一个成熟规范的股市，它已有100多年的历史，不可否认，大陆股市发展历史短暂，而且还很幼稚，也就是还不成熟，市场运作也不太规范。因此，大陆股市尽管正在不断地进步，但与香港股市相比，二者的股价分布差距也是显而易见的。

以2006年11月24日（周五）的收盘价格为例：香港主板最高股价为宏利金融（0945），当日收盘价为261港元；最低股价为广益国际（0530），当日收盘价为0.014港元。也就是说，最高股价与最低股价相差18000多倍。

由此可见，香港主板的股票价格分布的高低档次拉得相当大，股价屹立在100港元之上的股票有5只，股价在50——100港元之间的股票有14只。相反，它有大批量的股票是低价股。其中，股价不足0.50港元的股票超过28%；股价低于1港元的股票多达421只，占45.31%。这是一种典型的“金字塔”结构的股价分布图。

表三：香港主板股价分布表（2006年11月24日收盘统计）

相反，大陆股市的股价分布是“一窝蜂”，是“大锅饭”，股价基本上没有拉开应有的档次，这样的股价分布，当然也就反映不出上市公司质量的优劣与差异性来。反过来讲，上市公司整体质量不高，正是股价普遍拉不开档次的根本原因。

从表二看，大陆A股的价格分布却呈“纺棰型”分布，两头小，中间大。大陆股市既无百元高价股，也无“角股”，更无“分股”。这种股价分布基本上拉不开档次，它们高度密集并“窝”在一起，同上、同下，同涨、同跌，不论业绩好坏，也不论垃圾与否，总之是绝对的“平均主义”与“大锅饭”。反正再垃圾的股票也有人追逐，它也就没有进入“角股”的理由，当然，也就更无进入“分股”的必要。

从大陆的上市公司中，我们可以发现有不少垃圾股几乎毫无投资价值可言，它们有的间断累计已有6——8年的年度亏损记录，也有的早已严重“资不抵债”，更有一些上市公司已将股东的权益挥霍一空，以致每股净资产变成一个大大的“负数”。这样的公司居然也丝毫不肯“沦为”角股和分股，当然，这就是投资者的“抬举”了。不过，也有人认为“市场需要的，就是必要的。”

相比之下，我们不难发现：香港股价分布的“金字塔型”结构，显然要比大陆股价分布的“纺棰型”结构来得更为坚实、稳健。这也正是香港股市平均市盈率低下，以及恒生指数相对稳健的重要原因之所在。

相反，由于大陆股市中有大批垃圾股的价格长期居高不下，从而使沪深A股平均市盈率呈现“虚高”的格局。换句话讲：如果有朝一日，大陆股市的股价真正拉开档次，除了百元股外，我们更能看到为数不少的垃圾股沦为“角股”和“分股”，到那时，不仅大陆股市的平均市盈率“泡沫”会大大化解，而且股市一涨俱涨、一跌俱跌的“大起大落”的老格局也会发生根本性的变化。

此外，角股与分股的大量出现，将具有另一个重大意义，那就是便于主板与三板自然对接，也即当垃圾股退市时，它可以从容地以超低价格顺利进入三板，而不致于带来投资者太过敏感的“落差”，这样可以减少公司退市的社会压力。因此，我们期待那一天！

三、本轮牛市行情能走多远？

本轮行情站上2000点之后，究竟何时终结这一轮牛市而转入调整或是熊市？笔者将在下一篇文章中与读者共同探讨。