萌生：3300点附近暴涨暴跌的意图是什么？4.15

——通货膨胀时代的A股情绪化波动

            本文与2008年4月12日发表在“股市动态分析”杂志上

2007年10月中旬时，A股市场就曾到达了6000点附近。如今过了半年，指数夭折了一半，这似乎与经济的晴雨表不大相符，即使是从基本面出发，在这短短的半年里，上市公司的内在价值也不会出现如此大的变动和差异。很显然，这是市场内在的机制所引导，或者说股票市场自身调节的一种结果。

当中国太保跌破发行价，中国人寿创出了历史新低，中国石油从上市交易的那天起一路跌跌不休，我们每个人是否可曾有过更多的感想？价值投资在这短短的半年后难道就变得一文不值，公司还是那个公司，这一切的实体并没有改变，那么人们的投资行为怎么会出现这样大的转折？其实，这一切的一切都来源于非理性繁荣下的非理性行为。

为什么要这样说？如果把2005年股权分置改革看成是中国股市体制变革下的一个里程碑，那么对于之后股票市场连涨了五倍，就可以当作为市场的超预期发挥。在998点时，谁也不会想到两年以后的中国A股市场会到达6000点。换言之，人们更不会想到半年后的指数竟然下跌了将近3000点，这一切的暴涨暴跌都归根于人性内在本质上的大喜大悲。

从2005年下半年开始的大牛市行情，最直接的导火索是股权改革的意义，于是人们开始树立信心，把上市公司与股民的利益紧密的联系在一起，试图幻想全流通后的大股东就会一心一意的致力于上市公司的建设和发展，会把更多的优质资产注入进来，从而使得“投资价值”成了那个时代的新兴产物，这样价值投资就开始深入人心。

以至于之后，管理层也开始符合了人们的这种心态，把价值投资的主题付诸于实际行动中，发行优质大盘蓝筹股，口号是为了达到稳定指数的作用，防止股票市场的大起大落。事实上就是这种口号把指数在不长的时间里就推向了6000点。其中虚胖部分不言而喻，真是成也萧何败也萧何。说到这里归根一点，价值投资制造了大牛市，同时也是价值投资毁掉了来之不易的发展成果。难怪在最近一个时期，部分媒体开始提出进行第二次股改，其意就在于第一次股改的失败性。

为什么会下如此结论？这样就不得不揪出引起本论下跌的另一方面原因，那就是中国平安的巨额融资。就是由于中国平安的胆大、口大，才有了后来的多家蓝筹股的融资计划，这似乎把我们重新抛弃到了股权分置改革之前，上市公司恶意圈钱的旧症再次复发。

当这种情绪被极致化超预期发挥后，指数的下跌就没完没了，也没有人能够预测市场的真实底部到底在哪里，更进一步的说，是人们失去了对市场生存规则的底线判断。

除了这些场内的客观因素，外围及国内宏观经济自身所发生的深刻变化，也是值得关注的。通过对比，人们或许真正才能了解外围经济与中国经济到底是一种什么样的关系，从而就可以看清楚A股市场大幅波动背后的本质现象。

很显然，6124点重量级头部的形成与美国的次级贷有着密切联系，也是本轮大调整的重要导火索。次级贷为什么会出现在美国，这是与本土的特有经济运行模式息息相关的，超前的消费意识决定了美国高消费和高负债，而高消费通过次贷的方式把风险进一步延伸到了全球。相对于中国的高生产和高出口，由于劳动力成本偏低，所以生产的产品在美国的穷人中造就了一定的市场氛围，这样就解决了中国的出口，也让很多的中国人有了工作，所以我们要感谢美国的次级贷。

然而现在的问题是，美国的次贷危机让很多的美国人不得不卖掉房子，所以他们也就没有办法继续使用中国生产的产品。更进一步的说，是美国的次贷削减了他们的消费，由于美国的消费占世界的42%，于是这种萧条就边缘化到世界经济，同时对全球的证券市场必然产生大的震荡，一个从中心扩散的边缘的剧幅震荡，中国股市在这场浩劫中一样是不能幸免的。

美联储在今年进行了有史以来最大的一次利率减半政策，目的是为了尽快通过刺激消费，从而带动经济扭转颓势，从正面意义上说这是好的，但当我们仔细想想后就会发现，利率的大幅度调整往往就意味着钱不值钱了，这就是说市场上的钱太多了，如此就出现了潜在的通货膨胀的压力。

美元的持续贬值造就了黄金价格的不断上涨，以及原油期货价格的节节新高，这样就产生了新的替代能源，通过玉米加工乙醇汽油导致玉米价格的上涨，于是小麦、大米也开纷纷上涨，这样物价的上涨就成为了普遍行为，这同样是一个恶性循环的过程。

通过这样一个循环，价格之间的相互内在联系和依耐关系就演变为了两个经济体。一个是虚拟经济，一个则是实体经济，在全球经济中，股市占比40%，房产30%，其他的工业实体占30%，可见虚拟经济在全球经济领域中占有绝对的份额，这就是说我们生活在一个虚拟经济的预期时代。

在中国社会经济中，这种现象同样是存在的。在最近两年流动性泛滥是政府最为头疼的，央行的宏观调控一直没有松懈，通货紧缩成为了全年的主基调，尤其是房价上涨趋势依然没有从根本上改观，如果说这是由于全球通货膨胀所带来的危机，那并非完全。

我们经历了两个经济周期，即计划经济转向市场经济。从1992年国家在深圳设立中国第一个改革开放特区，就基本宣告了中国向市场经济开始迈步了。在以前，即计划经济体制下我们的土地是不算钱的，自从国家不断设立经济特区，尤其是紧跟其后的上海蒲东新区，人们开始认识到了土地资源的珍贵性，并且把其当成了一种资源。这样，一夜之间我们的土地值钱了，于是房价中就有了地价的成本因素，所以房价也就突然出现了大幅度上涨，假如以前政府是按10万元的成本价出售，那么随后一下子就值30万了，这样中间就无形中多出来了20万，这恰恰是多余出来的钱。

说到这里有人会问，对于大多数老百姓来说，房子都是用来自住的，价格再上涨不出售也跟你没有多大关系，可随着社会的发展和人们投资意识的逐渐超前，利用银行按揭去投资房产开始盛行，这样就形成了一种追涨风，越来越多的人会发现，房子买的晚只会增加成本，如此一场房价导致的投机风气形成了。

在这个过程中，非理性占据主导，这同样是虚拟经济预期下的投机氛围。由于人们的预期不断高涨，房价上涨带来的虚增成分日益加大。如此，社会上就多出来许多莫名其妙的热钱，而这些热钱恰恰是由于房价上涨所带来的流动性过剩，更进一步说，通货膨胀在中国也开始出现，物价上涨与这一因素有着很大关联，预计在未来几年，这种经济现象仍将持续。

这样说的核心在于，中国的通货膨胀与外围（比如美国）有着本质性区别。我们的通胀是经济转轨过程的产物，有一定的历史原因。另外，任何商品价格的波动都是由供求关系所引起，美国的通货膨胀是跟消费需求下降有关，而我们则恰恰相反，至今消费依然旺盛，在中国每年毕业的几千万大学生就是一个很巨大的市场，另外我们的农村市场也是未来的一大资源，他们将会承接房地产的需求，所以中国的房地产要出现拐点很难，只要地产不出现大的问题，我们的银行就会继续保持好的发展势头，那么中国经济的发展就不会出现方向性逆转。

在经济预期前景依然比较明朗的局势下，在对美国次级贷有了深入了解后，那么对于暴跌了的A股市场，人们或许就会有个清醒的认识。会发现，中国股市上涨与下跌往往是与经济相背离的，从经济的前景上是无法判断出股票市场波动的真谛，更无法从一种投资价值的角度去衡量，他实际上就是人性所导致的情绪化市场。有了钱去买股市就能上涨，他也不会去关注什么理由，就跟当时指数从4000点上涨到6000点一样，似乎没有什么道理的道理最终却成了道理，那么当前的大幅度下跌依然如此。

这样以来，对于A股市场的判断就会客观很多，在操作策略上也不会以主观性为主，更不会去寻求一些“价值投资”的幌子，即使是市场在奉行价值投资，我们只要跟随就是，只要有交易价值的品种我们就去参与，炒完了也就完了，更不会产生一种怀旧情绪，要始终站在对人性情绪的本质了解的基础之上。

所以，现在有人用上市公司业绩增长放缓去当说词，其实有些道理说复杂也很简单，一想就能明白，如果现在推出股指期货，大盘蓝筹股肯定要暴涨，大盘蓝筹股暴涨了指数想不涨都难，市场要走好了，人们都赚钱了，这个时候谁都不会问为什么，也没有人去关注这家上市公司到底怎么了，这就是当前投机市场的人性氛围，只有我们深刻了解了特定环境下的这一特征，才能在今后对待市场和实际操作中更能灵活的去应对。

如此，对于周一的大跌就不难理解了，市场仍然处于情绪化波动中，越是在阶段性机会来临之时，这种波动的幅度就会越大，那么其背后自然有着某种意图，那就是让部分人继续恐慌，从而造成假性意义上的向下突破。

现在的市场说白了就是国家和机构的博弈，前者是希望不救市大盘能够出现上涨，而后者用打压的方式逼迫国家出台利好，这就是大盘在3300点附近大幅波动的真实意图。但不管如何离双方的底线已经越来越近了，所以最终会选择向上突破。

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