政策的风向标与货币的流动性
本文首发于《证券时报》2010年1月9日A12版
无论是中国还是欧美，政府的“有形之手”在2010年都是闲不住的，目前除了日本政府还在进行滞后的经济刺激计划之外，欧美各国要择机退出，中国政策要机动灵活，所以经常会有出乎意料的政策调控。在超额货币已经存在的条件下，政策调控的艺术已经演化为一门新的“风水学”，因为政策如风，货币如水，风动则水动，水动则浪起。风声水声，价高价跌，潮涨潮落，源头都来自于货币的流动性。
但是，政策的风向标决定货币的流动性，货币流向哪里，哪里风生水起，因为价格波动的推手是信心和资金。在中国，研究政策的风向标还要区分“阵风”和“季风”，因为“阵风”拂面去无声，“季风”吹过花凋零。近期较为频繁的政策是阵风还是季风呢？我看是阵风。上周央行出人意料地调高存款准备金率，股市应声下跌。若考虑到此前还有两个出人意料，一是去年12月的房价上涨幅度出人意料，二是新年第一周的信贷投放速度出人意料，把三个出人意料放在一起，央行的政策微调就不足为怪了。
政策“风水学”这个说法或许是我的首创，但政策风向与货币之水的关系早就是业内的共识了，只是大家仍习惯于把政策调控视为系统外的干预。在货币成为商品，货币的供求调节也和普通商品一样有其市场调节机制，我们就应该把货币的流动性纳入市场体系之中，把货币的流动性分成两个层次，一是宏观总量的调节，二是货币流向的调节，只有这样，我们才能理解一个新的经济学术语：管理通货膨胀预期。
在凯恩斯主义经济学中，政府的经济目标第一是充分就业，第二是适度通胀。在凯恩斯的原著中，政府追求“适度通胀”的标准。在凯恩斯的时代，投资品市场的规模相对较小，楼市几乎没有投资品属性，股价上涨的趋势主要取决于“长期预期的价值”。现在大不相同了，以名义货币计算的价值总量来衡量，虚拟经济早已超过了实体经济。投资品的市场规模急剧增大。这时，政府对通货膨胀的管理就有了多层次的选择，最低的层次是调节货币流通总量，较高的层次是通过政策的风向标来调节超额货币的流动方向。所以，宏观政策的调控既要调节货币发行的总量，又要调节货币流动的方向。
人的经济行为在不同的社会发展阶段有不同的关注点，一般说来，人们起初关注“衣食”，后来关心“住行”，再后热心投资，最终转向理财。根据这个序列，中国的消费物价指数即CPI是人们在“衣食”阶段的标准，所以我们顺理成章地把房地产排除在CPI的统计之外，列为投资品价格上涨的关注指标。在这个前提下，管理通货膨胀预期的努力自然会导致超额货币流向投资品市场，率先驱动投资品价格的上涨。2009年，中国城镇商品房价格上涨水平高达37%以上！我曾经预测中国楼市以2009年1月1日的均价为基准在5年内还会再翻一番，现在几乎没有人会怀疑这个判断了。
城市化进程中的“超级泡沫”已经和我们形影相随。资产泡沫的客观存在使我们不得不面对三种判断：第一，泡沫长期存在；第二，泡沫即将破灭；第三，泡沫自行消失。回顾中国楼市的历史，当年曾经被不可思议的天价“泡沫”豪宅，现在已经比比皆是了，单价11-14万而闲置多年未能成交的汤臣一品，已经爆出了单价16万的成交纪录，这也许可以说明，资产泡沫并不像我们想象中那样可怕，许多情况下还能和我们相安无事。
在楼市泡沫已经存在的条件下，政策的风向标给出了“平稳健康”的方向，也许意味着货币的流动性会让资产泡沫漂浮在我们的生活中，让居民收入的增长和实体经济的复苏自行消化泡沫破灭的威胁，至少可以延后泡沫破灭的风险。
