股指期货的两个最大风险
一、股指期货的最大风险是“政策市”和“政策寻租”
正当管理部门称“推出股指期货的各项条件已基本成熟”，甚至某报还言之凿凿地说出了股指期货的宣布日和推出日时，韩志国先生于11月13日发表博客文：《推出股指期货的最核心条件尚不具备》，即市场运行非市场化、市场发展非市场化、市场监管非市场化。该文说理充分，振聋发聩，我完全赞同，予以呼应。
1、股市运行节奏已纳入“政策化”轨道，将使股指期货失去风险管理功能。记得去年7月1700点久攻不克时，证监会副主席明言：“以前证监会管指数涨跌，现在不管了，今后也不管了，也管不了”，遂导致沪市冲破了1750箱顶。但是，今年10月中旬，当指数冲上6000点上方时，他却突然改调，向市场发出了“不排除用行政手段干预市场”的严厉警告。同时采取停止发基金的方法强迫股市降，遂导致股指暴跌1000点；而到了5000点附近，又重新批准基金发行，遂引发11月14日拉出15年股市罕见的254点的大阳线。可见，又重新管指数涨跌，干预股市的运行节奏，还决定股市的顶部和底部。这是比“5·30”时更明显的“政策市”。既然“政策市”威力这么大，那么推出股指期货又有何意义呢？如果认为市场机构和投资者过于投机而必须靠政策调控，岂不更证明股指期货开设的首要条件不具备？
2、扩容节奏越来越行政化，使股指期货价值发现功能无法体现。照理，股市每年的扩容计划应该有一个战略安排，应该提前向市场透明，应该坚决遵循“改革的力度、发展的速度和市场的承受度的有机统一”，坚持科学发展观。但是，现在的扩容依然是根据指数的高低而采取“水多加面粉，面粉多了加水”随机的行政干预手法。例如，股市总市值从2005年6月2.3万亿扩容到2006年12月底11—12万亿，而到2007年10月又骤增到34.3万亿，短短两年中，规模扩容14.9倍，股市市值与GDP之比从15%上升到163%，堪称全世界最快的扩容大跃进。股指是大涨了，超大盘新股是一个又一个上市了，造成股市过热的假象，但由于超大盘新股工行、中行、人寿、平安、建行、神华、中石油的“挤出效应”，使大多数老股越跌越低，绝大多数投资者在今年反而没赚到什么钱，反而认为，“抑制股市泡沫的最好办法，是继续加大股票供应”。可以说，在扩容无序、过度、随机、大量股票被错杀的情况下，股指期货是无法体现价值发现功能的。
3、监管模式上的“窗口指导”，将使股指期货的提升现货市场效率的功能变味。在屡次股市高点上，总是先通知社保基金减仓或离场，然后再给基金打招呼，最后再向市场发利空，便出现单边暴跌市。“5·30”是典型的一例，这次在6000点上方也是如此。尤其是推出了“窗口指导”的新模式，在高位先是限制停止基金发行，后是限制基金申购，再是限制基金持仓比例。而到了5000点低位，则恢复基金发行、拆细、“封转开”，将基金买入股市的金额放松到5亿。而“窗口指导”的内容却没有向公开，实际上是一种暗箱操作，“裁判员上场踢球”是对广大中小投资者的利益不公。在这种情况下开股指期货，其应有的提升现货市场效率的功能根本就无从发挥。
4、基金的独大化，将使股指期货多空搏弈的功能弱化。国外股市结构均是多元化，其中，养老基金、保险基金等长线资金占居绝对的地位，私募基金还超过了公募基金。但是，目前中国股市公募基金已经占到流通市值30%以上，而其他机构只占18%，养老基金没有进场，社保基金和保险资金的比例很小，私募基金力量越来越弱，这就造成了“一基独大”的局面，并且每个基金公司下面平均拥有6只基金，并有新基民源源不断申购做强大的资金后盾。在这种情况下，基金只要通过在十大权重股抱团取暖就可操控上证综指并间操控沪深300指数走势，股指期货的主力做多做空不能不唯基金的马首是瞻，而完全丧失了对市场的独立判断。
5、股指期货市场的“政策寻租”将更甚于现货市场。1995年导致国债期货“3·27” 恶性事件及市场关闭的真正原因是“政策寻租”。当今股市“政策寻租”的情况依然存在。一旦开设股指期货，多空双方都会无遗余力地探听决定股市政策的各部门，如证监部门、国资管理部门、央行部门、财政部门、统计部门、税务部门，乃至有方背景的经济学家等方面的政策意图和机密信息，拉拢各级工作人员作背景。因为，股指期货是1：10的放大交易，按马克思《资本论》所说，资本有100%的利润将蠢蠢欲动，有200%的利润将铤而走险，有300%的利润将不顾冒上绞刑架的危险。而股指期货的双方有着1000%的利润，事关生死存亡，岂不有过之而无不及？若不在股指期货开设前就制定强有力的防范措施，对工作人员制定自律、保密、监管和惩罚细则，那么，股指期货中的“政策寻租”将愈演愈烈，甚至干扰决策的公正性，多空利益将导致腐败事件发生。
6、股指期货将会把“政策市”演绎到极至，加剧市场风险。目前对股市的调控基本上是可控性、范围性的调控。但是，一旦有了股指期货，做多和做空就不象股市那样，套牢可以不割肉，踏空可以不追涨，而是到了平仓点必须强行平仓，往相反方向推进。这就必然造成“政策顶”被继续拉伸，使相信政策做空的人暴仓；政策底继续被击穿，使相信政策做多的人暴仓。而期货市场的这种剧烈波动，两极延伸，将给现货市场的广大投资者有强烈的指示和引导作用，加大了股市震荡幅度，这对广大中小投资者是极其不利的。
总之，“政策市”与高度市场化的股指期货市场是不相容的，若在市场化发育不充分时，匆忙地硬要将这不相容的二者“相容”，势必出现“政策寻租”，造成股市现货市场和期货市场更大的风险，一旦造成恶性金融事件的发生，那么代价就太大了。
二、结束调整、重拾升势还需要耐心等待
尽管本周三沪市拉出了15年股市的最大上涨指数的大阳线，但是，我认为，对市场结束调整还需要确认，对重拾升势还需要等待。
底部基本探明。由于调整之初关于“股市波动牵扯国家经济和股民的利益，我们将随时关注”、“要防止大起大落”的政策意向十分明显，决定了自6124点的调整是可控性、范围性的调整，跌幅将小于“5·30”时21%。至本周最低5032点，跌幅达到17.8%，接近于9月12日5025点底部，并且已低于本轮3563—6124点上涨幅度的0.382位置，深市跌幅为20.5%，更为充分。加上重新开放基金发行，折细和“封转开”的政策转向和罕见的大阳线，可以认为，调整的目标基本到位。
底部还需要中石油探明底部后加以确认。由于中石油下周一开始计入指数，何况其指数权重占25%，是工行的三倍多，即每涨跌一角，影响指数13—14点，故中石油对市场走势影响举足轻重。万一下周中石油继续探底，势必带动其他调整幅度较小的大盘股补跌，对指数杀伤力较大。因此，还需要中石油等大盘股对底部进行再次确认。
再次加息“对市场还有最后一击”。根据10月份CPI高达6.5%，央行再次加息不可避免，可能会对疲弱的股市造成冲击，但很可能是“最后一击”。因为，这次加息后利率将升至4.14%，而美国利率现已降至4.5%，预计12月还将再减息，这样，使中国央行今后再加息的空间越来越小，为抑制货币流动性过剩，势必将加快人民币升值，这是股市上涨的动力。在央行宣布加息前，股市可能“虚势以待”，不会提早上升。
解决资金“瓶颈”需要有一个过程。大多数投资者在6124点都知道指数高了，都有逃顶的愿望，为什么没有逃？那是因为，从9月12日5025点见底回升以来，都是靠大盘股虚涨指数，而多数股票一直在跌，无法逃顶。尤其是中油服、建华、神华、中石油等超大盘股发行上市，一次又一次地对大盘形成“挤出效应”，老股越跌越低。沪市日成交量从七八月的1500—1600亿骤减至700—800亿，表明在大盘股高速扩容下市场资金已严重不足。尽管现已重新开放基金发行、拆细和“封转开”，以及QFII额度年内从100亿美元增量至300亿美元，预计有2000亿以上的新增资金可以进场。但这些资金决不可能拉高建仓，必然是边打压边建仓，并且在等待年末股市下跌的机会。只要成交量依然依持800多亿水平，就不能轻言结束调整，重拾升势。
结束调整还需要时间和空间的量化配合。从时间上看，从2005年12月5日1077点启动的行情有四次调整，第一次是2006年5月22日—8月18日，历时13周；第二次是2007年1月4日—3月16日，历时10周；第三次是2007年5月30日—7月6日，历时6周；第四次是从2007年10月16日至今，仅历时5周，并且是缩量调整，换手率低，何况时至年末，因此，调整的时间至少要延续到11月底。从空间上看，每次结束调整的标志是连续三天收复60日均线，目前其位置在5464点，能否有效收复，至为关键。
重拾升势也许要等到2006年财务报表不再成为估值的依据。目前从到经济学家批评股市过热、估值过高、泡沫过多的依据是06年报表统计的平均市盈率。也许，等到12月，06年报表才将从人们的视线中退出，而按07年报表统计的平均市盈率只有39倍，并不离谱。过了08年元旦，人们便又开始预期08年报表的动态市盈率不到30倍。这时，股市的重拾升势才能摆脱“估值”、“泡沫”的困扰，顺理成章。
现今投资者最重要的是要有信心和耐心，淡化指数涨跌，强化持仓结构的调整，抓紧为明年的收获提前布局。
