——9月股市操作的新思路

华东师范大学企业与经济发展研究所所长  李志林（忠言）博士 

   绝大多数投资者也许不知道，本周险些发生类似于“5·30”般的连续暴跌。周一收于5150点后，四大证券报刊原本将于周二同时在头版转载《中青报》的《不在泡沫中疯狂，就在泡沫中崩溃》的署名文章，并配以评论。幸亏深夜因故紧急撤版，才使市场逃过了一劫。对此，我不免产生疑惑。 

一、美国股市1929年大崩盘与当今中国股市有可比性吗？ 

   1、标题文理不通。该文标题“不在泡沫中疯狂，就在泡沫中崩溃”用的是排斥句型，其主语应该是反义词，如“不是东风压倒西风，就是西风压倒东风”。然而该文用的“疯狂”与“崩溃”则是同义语，除了缺乏修辞涵养外，更有危言耸听之用意。

   2、脱离了大崩盘的时代背景。全文90%的内容是摘录美国人加尔布雷思1955年写的《1929年大崩盘》一书中的段落，来警示当前中国股市。崩盘事件离现今80年，写书的时间也是52年前，实有隔世之恍。其后80年间连西方资本主义股市都不再发生过这样的大崩盘，又怎能影射社会主义市场经济的中国股市？

   3、抹杀了大崩盘的经济基础。该文只讲医生、演员、建筑师、工薪阶层都不满足薪水而去炒股，并列举股市中人性贪婪的若干表现，视之为大崩盘的原因，却只字不提1929年美国股市大崩盘根本原因是实体经济大衰退和资本主义经济危机引起的，这是一大败笔。而中国股市是社会主义市场经济的产物，中国实体经济连续28年以10%左右的高速度持续增长，至少还能高增长一二十年；股市市值已超过GDP，三分之二是国有股，上市公司创造的利润已占国民生产总值的33%，眼下导致中国股市崩盘的经济基础根本就不存在。但该文却提示股市有崩溃危险，不知作者是否受了近年来西方盛行的“中国经济崩溃论”的影响？

   4、忽视了大崩盘的制度原因。正如该文中引用的资料，1929年美国股市以私人投资者为主，普遍采用信用交易，融资融券，投资人可用10元钱买100元股票，也就是1：10透支，一旦风险来临，股价只须跌10%，股市自然就崩盘。反观中国股市，至今严禁银行违规资金入市，实行第三方托管，券商无法挪用客户保证金，也严禁个人透支交易，不允许融资融券，尤其是基金、社保、券商、保险等机构投资者控制44%的流通市值，股民人数只占总人口的3—4%。07年中报业绩增长70%，动态市盈率仅35倍左右，中国股市何来疯狂？怎么可能崩盘？遗憾的是，作者对中国股市的这些基本事实竟熟视无睹，却用“1929年大崩盘”来吓唬中国投资者，实有扰乱金融秩序和扰乱人心之嫌。 
 

二、若各报同时转载“崩溃”一文，市场会如何反应？ 

   第一反应：与96年12月《人民日报》特约评论员文章相类比。当时在1258点发“特评”文章，造成连续三天指数跌停板，一口气跌到855点。这是中国股市首次动用舆论打压股市。若本周二在5150点时如法炮制，指数很有可能又是三个跌停板。

   第二反应：比“5·30”用行政手段打压股市更令人恐惧。“5·30”从4335点暴跌，五天内跌去931点，这次若从5150点暴跌，跌幅至少在千点以上。因为，4300点时媒体仅仅抨击泡沫，而这次用的竟是“疯狂”和“崩溃”这种恐怖语言。我相信，很少有人不加入恐慌杀跌、割肉逃命的队伍，后果将极其严重。

   第三反应：抱怨政策多变，反复无常。因为8月11日4750点时，国务院办公厅刚发了文件，并以新华社记者述评形式，通过大量事实和数据，作出了“当前股市是稳定健康发展”的肯定性评价，吸引了大批投资者重新入市，冲破5000点。但仅过半年月，指数只上涨8.4%，且是靠权重股虚涨指数，而三分之二的股票比“5·30”前还低30%，仅相当于3000点水平，却视股市是“疯狂”、“崩溃”，动用舆论重拳打压股市，届时，被连续跌停板压得无法逃脱而受重创的投资者，不仅将情绪指向报社，更泄向政府和新华社，极大的损害政策的权威性、严肃性和一致性，甚至破坏党的十七大前社会的稳定和谐。

   幸亏周二这篇文章没有原文转载，改为由各报相继以“读史札记”、“漫谈”形式温和地提示风险；幸亏周三胡锦涛总书记在中国政治局第四十三次集体学习时作了：“充分认识做好金融工作重要性，推动我国金融业持续健康发展”的重要讲话，尤其是强调：“要深入研究金融领域的新情况、新问题”，“要大力发展资本市场，促进资本市场主体健康发展”，才避免了股市又一次发生行政调控下的大暴跌，方使市场以自我挤压蓝筹泡沫的方式，维持震荡中的慢牛格局。

   但是，这件事也提出了“在向市场进行风险教育的同时，管理部门也应避免用风险手段进行调控”的大问题。因为，市场可以预期的调控其实不是风险，而是挑战；市场不可预期的调控其实不是调控，而是真正的、最大的风险。试图用“一言毁市”、“一招毁市”的方法来调控股市，实在是幼稚可笑，今后应该杜绝再杜绝！ 

三、批评“泡沫”怎能离开“具体性”观点？ 

   唯物辩证法的精髓就是实事求是，对具体情况作具体分析，用“具体性”观点看问题。然而，今年以来，从“2·27”对3000点的泡沫争论，到“5·30”对4300点泡沫争论，再到“8·27”对5000点的泡沫争论，市场上空屡屡笼罩着担忧政策打压股市的恐惧气氛，投资者不时面对各种寒流和市场大幅波动。我认为，根本的原因在于，在批评“泡沫”时缺乏“具体性”的观点。

   1、应追溯股市泡沫源。某些经济学家、国际投行人士和分析师，只知道批评二级市场泡沫，却从来不批评一级市场的泡沫源。君不见，前几年新股发行市盈率仅16—17倍，但自去年以来，新股发行价越来越高，工行、中行30倍，交行、兴业行58倍，平安、中信银行75倍，人寿97.6倍，中国远洋98.7倍。增发价之高更是有恃无恐，思源电气47.8元，苏宁电器48元，保利55.48元，中信证券74.91元。对此，批评家们却一声不吭，管理层则照批准不误，反而一味抨击二级市场泡沫，岂非治表不治本甚至本末倒置？只要管理层仍然批准新股发行价市盈率30倍以上，任何人都没有资格批评二级市场35倍市盈率是估值过高、泡沫过多。

   2、应充分重视当前泡沫主要在大盘蓝筹股。不论是国际成熟股市，还是发展中股市，其成份指数样本股即蓝筹股的市盈率普遍在12—18倍，而中小盘股的市盈率则普遍在几十倍、上百倍，甚至上千倍。唯中国股市，中小盘股、重组股、注资股、题材股、高成长股上涨，就视之为泡沫、投机，成了“5·30”重点打压的对象。而握有巨资的基金对大盘蓝筹股疯狂拉升，平均市盈率高达三四十倍，造成7—8月指数虚涨1389点，比1—6月上涨1145点还大21.3%，加剧了指数风险和调控风险，却竟被宣传为“价值投资”、“估值相对偏低”，遂吸引大量股民转为基民，出现疯狂认购基金潮和上市公司高价大比例圈钱潮，终于导致蓝筹泡沫的膨胀。我在7月13日就撰文提出：中国股市的泡沫主要在蓝筹。因为它们一无送股，二少分红，三受行业周期性、货币紧缩政策、加息影响大，四是长性缺乏可持续性，五是一旦今后成长性降低，带动指数重挫的破坏性很大。因此，蓝筹股泡沫比低价股、题材股泡沫的投机性、欺骗性、危害性更大，现在是基金和基民们该清醒的时候了！

   3、要用动态观点看待大盘泡沫。不做股票的人与做股票的人的最大区别是：前者用静态观点看估值，而后者是用动态观点看估值；前者较多地看到眼前的风险，而后者较多的是前瞻性地看到未来的机会。06年5—7月1500—1700点时的“泡沫论”者的失误就在于，只静态地看到首季业绩下滑，却预期不到中报业绩上升。今年1—3月3000点时的“泡沫论”者的失误就在于，只看到指数高，却未动态地预期06年报业绩会增46.4%，首季报业绩会增87%。5—8月4000点和5000点时泡沫论者的失误也在于，只看到市场静态市盈率高达58倍，却不知07年中报业绩增70%，动态市盈率仅33—35倍，完全合理，未来仍有上升空间。动态观点之所以屡屡战胜“泡沫论”，是因为他们对人民币升值、股改的价值溢出效应、对利益机制的变化、对上市公司的了解等，有着独到的眼光和正确的理性预期，是因为大盘的战略价值不是战术上的波动、骗线、打压、甚至一时的泡沫所能掩盖的。 

四、9月份该如何操作？ 

   1、对指数上涨空间不能期望过高。十七大前，虽然管理层用激烈手段打压股市的可能性不是很大，但仍将会用市场手段温和调控，既不希望指数上涨过快，也不希望看到股市暴跌。去年收盘指数2675点，翻一倍，即5350点位置，应当谨慎些。从本周管理层试图用舆论调控股市的意图看，未来市场震荡幅度将会加剧，投资者应当做好跌破5000点的准备。9月份，大盘权重股将以修复整固为主，所以，指数上涨的空间不会很大，投资者应摒弃靠指数上涨赚钱的旧观念。

   2、5000点上选股的两大新思路。本轮牛市与以往最大的不同是轮涨。春季是低价题材股***，夏季是蓝筹股狂舞。眼下到了5000点上方，指数确实涨得有点虚、有点快、有调整压力，却仍有三分之二的股票比“5·30”前4300点时还低20—30%，只相当于3000—3500点水平。于是秋季行情又为人们提供了两大思路：一是在5000点上选3000点价位的低泡沫个股，二是在5000点上选今后能涨到相当于1万点的个股。截至8月29日，10元以下股票384只，10—20元股票有641只，尤其是其中的重组股、并购股、注资股、产业转向股、资源股，更是选股的重点。本周市场已出现一线蓝筹向二线蓝筹的转变，价值股向题材股的转变，高价股向中低价股的转变，二八向八二的转变，基民向股民的转变（股民开户数又创“5·30”以来新高）。这就是我讲的“5000点比4300点更健康、更安全、机会更大”的缘由所在。

   3、在操作上要加强风险控制。一要控制好仓位，谨慎的投资者可以持仓60—70%，激进的投资者在确认所选个股有1倍的上涨空间、并且是做中长线的前提下，也可以满仓持股。二要多关注调整充分、相当于3000—3500点价位的个股。但要把握三个要素：（1）注意个股题材与市场热点相吻合；（2）多关注中小盘、中低价股；（3）底部放量、交投活跃、有构筑上攻形态有启动趋势的个股。三要加快仓位转移，将涨幅过大、顶部放巨量的个股，换成尚未启动、补涨要求十分强烈的个股。（4）当大多数超跌股、低价股、题材股补涨到“5·30”前的最高点，这时要防止大盘出现深幅回调。

    8月初，我撰写的《八月股市运行轨迹的六大猜想》，被1个月来的市场实践不幸而言中，尤其是很多人不愿意承认的“二八”转“八二”，在本周表现得更明显，此后必将更加淋漓尽致。9月份，按照我的上述思路，投资者必能在个股上盈利20—30%，成为大赢家。祝大家好运，以资金卡上的优异的成绩迎国庆、迎党的十七大！

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