华东师范大学企业与经济发展研究所所长  李志林（忠言）博士 

一、市场为何老是不听从“教育” 

   5月上中旬在4000点上方，管理层先后发了两个“加强对投资者教育的通知”，但市场均不予理睬，后来是靠“5·30”、“6·20”两次用行政手段搞突然袭击，才将股指从4335点往下打压了931点，但7月26日便创出新高。8月下旬在5000点上方，管理层又采用各报同时发表文章等舆论手段对投资者进行教育，也收效甚微，市场仍然冲上5400点，最后是证监会主席召开了机构座谈会，发表了“加强对投资者风险教育”的长篇讲话，才形成“9·11”暴跌。但此次仅跌了200多点便出现连日强劲反弹，深市两天便收复失地。

   人们不禁要问：市场又为何老是不听从“教育”？

   第一，“对投资者进行教育”的提法本身就不科学，全世界股市均无这一说。中国股市四五千万投资者，可以说是当今中国社会中素质最高、规模最大、风险随能力最强的精英群体。他们既是纳税人，每天向财政部贡献15亿元印花税（以2500亿成交量计）；又是国企改革和现代企业制度的支持者和推动者，如帮助上千家国企扭亏致富，化解了四大商业银行和城市银行的巨额坏呆账风险，使国有资产两年增值10倍；还是直接融资的承担者，如仅用17年时间，就使中国的证券化率超过100%，跻身世界股市前八位。按照毛泽东：“群众是真正的英雄，而我们自己则往往是幼稚可笑的”，“只有人民，才是创造历史的动力”的观点，对这样的投资者，不能老是以居高临下的姿态一味进行教育，而应首先向他们致敬，感谢他们、尊重他们、爱护他们。

   第二，教育别人者并没有首先接受教育。例如，GDP为何由3月“两会”定下的8%左右变成上半年的11 5%?前8个月的贷款额度为何超过去年全年？CPI为何由原定的3%突增到6.5%？人们没有见到有谁对相关职能部门进行风险教育。又如，管理层一方面批评二级市场35倍动态市盈率是估值过高，有泡沫，市场有七大“怪象”，唯独不对一级市场的泡沫源，即管理层批准的新股高市盈率发行和高市盈率增发进行批评、教育、监管，如工行、中行30倍，兴业银行58倍，中信银行、平安保险75倍，中国人寿、中国远洋和万科A增发近100倍。这样，投资者自然不会买双重标准的片面的“风险教育”的账。

   第三，真正该教育的基金却不接受教育。国外成熟股市平均市盈率之所以低，是因为作为指数样本股的几十个大盘股的市盈率都只有12—16倍，如美国的可口可乐、通用汽车，香港的汇丰控股、长江实业等。而中国股市平均市盈率之所以高，是因为大盘股的市盈率均高达三四十倍。但是，管理层并未对大盘蓝筹股泡沫进行批评教育，握有巨资的基金还称，大盘股的市盈率不算高，估值相对偏低，是理性投资、价值投资。在以基金为主体的机构控有44%市值的情况下，其手中的大盘股不愿下跌，市场的平均市盈率自然降不下来。因为，随后回归的红筹股，如建行发行价市盈率仍高达30多倍，这样，再讲对投资者“风险教育”，也等于白讲。除非红筹股回归都以20倍市盈率发行。

   第四，中国股市的四大“推手”对冲了对投资者的“风险教育”。一是人民币升值的加快。在今年已四次加息、七次提高准备金率均无力降低货币流动性过剩的情况下，未来唯有动用加快人民币升值的狠招才能奏效。二是经济高增长。温总理近在达沃斯论坛上称：“过去三十年中国经济以平均9.7%的速度高增长，这种高增长还能保持二十年”。三是上市公司业绩超常规增长。中报业绩增长70%，明年因实施新会计准则和两税合并，仍将高增长。四是国资委提出加快157家央企对上市公司注入优质资产、实现整体上市步伐和加快上市公司资产重组两项战略决策，为股市提供了巨大的外延式成长性。这四大“推手”均是中国股市“独有”的利好，是最大的基本面，项项都是助涨股市的实质性利好，令越来越多的中长线投资者加快入市觅宝，使按静态估值的“风险教育”黯然失色。

   第五，“买者自负”的风险难抵“买者自富”的机会。以往“风险教育”的一大失误就是只讲风险，不讲机会。对于从入市那一刻起就将“股市有风险，入市须谨慎”十个大字记得滚瓜烂熟的广大投资者而言，再反复提醒“买者自负”，那是多余。每天几十万开户的新股民和新基民若看不到股市有明显的机会，是决不会贸然进来“送死”的。正如5年熊市中你再动员，他们也视股市为毒品般的远离。从现在5000多点的位置回头看去年5—7月1700—1500点的风险教育，今年1—3月3000—2500点的风险教育，以及“5·30—7·6”4300—3400点的风险教育，按“实践是投资真理的标准”的观点来评判，那时所谓的风险其实都不是风险，而是大机会。不是投资者失去理性，而是教育者对人民币升值经济高增长、上市公司业绩大幅提升背景下股市内在的上升动力缺乏认识；不是“上智下愚”，而是毛泽东所说的“高贵者最愚蠢，卑贱者最聪明”。

   诚然，谁都不否认对过度的单边上升市有必要调控，波段市更为合理，但老是通过舆论进行大张旗鼓的“风险教育”，积累到某一时刻会引发市场的共振，即人为制造暴跌，老是依靠行政政策和舆论治市，老是想人为地控制指数涨跌和指数走势，久而久之，会使投资者患上政策依赖症、政策猜疑症、政策忧虑症，对股市的市场化发育不利。对股市的调控还是以采用供求调节的手段为好，如央行副行长吴晓灵本周五所说的，“不会针对资产价格出调控政策”，就很值得赞赏。应充分相信市场广大投资者会按照基本面、市场面、供求面和技术面，对风险位置和风险形态有自己的判断和应对策略。 

二、对策：淡泊涨跌  宁静致远 

   尽管先前我已作出“本轮单边上升市在去年收盘指数2675点的两倍却5350点左右须谨慎，要作好波段调整的准备”的提醒，并提出将仓位换成不受估值争论制约的有外延或成长性个股的建议，但面对股市眼下出现的调整，我的观点是：“淡泊涨跌，宁静致远”。

   所谓的“淡泊涨跌”，一是指从7月6日3563—9月7日5412点的单边上升市被强力制止后，尽管会出现剧烈震荡，但不会演变为“5·30”式和“6·20”式单边下跌市，而以箱形震荡、横向整理的可能性居大。二是指在7月份大涨651点、涨幅19.8%和8月份大涨797点、涨幅17.1%之后，9月份人们对指数上涨的期望值不能过高，主要是整固行情，不能仅仅指望靠指数上涨赚钱。三是指大盘股跳水带动指数下跌是好事而不是坏事，反而给中小盘二三线的题材股上涨提供了机会，具有潜质的个股有时虽然也会受指数暴跌的拖累，但只要是金子，总会闪光的。四是指9月中下旬管理层会以尚福林主席所谓的“政策责任感和历史使命感”继续强化“风险教育”，调控指数走势，抑制指数上涨，但“十七大”后股市仍将会向3月份“两会”过后一举冲破3000点屏障那样，按照自身的趋势和关心往上突破。

   所谓的“宁静致远”，那就是抓紧调整市道，将仓位换成不受估值旋涡之争影响、有外延式成长性的个股，即有确切的强烈的注入优质资产、整体上市、换股购并、资产重组预期的个股（尤以有央企背景的资源类和生物医药类股票为佳），耐心持有，心静如水，手中有股，心中无股，不惧一时指数涨跌，不畏主力在低位的折磨术，不理会账面浮亏，不为差价所惑。要有坚信三个月、六个月或一年后它们能涨1—2倍的眼光，气魄和定力。虽然，从急功近利的观点看，目前似乎已很难找出价值被明显低估的股票，但从“宁静致远”的观点看，有翻倍潜力的股票则比比皆是。宁静致远既是做人的一种高境界，也是牛市中成为大赢家的方法论。

   捕捉由外延式成长性的个股，实际上打的不是常规战，而是超限战。熟悉我的朋友一定知道，我历来喜欢打超限战。如1998年，在“国企三年扭亏”的政策取向下，我就最早提倡追逐资产重组热点，首尝甜头；2000—2001年，我提倡捕捉PT重组概念股，并发表了“PT——第四次认购证”的文章，尽管2001年已开始大熊市，股指大跌，照样在几只PT股中取得5—6倍的丰厚收益；2006年，根据管理层为ST股的股改+重组提供绿色通道的政策取向，我又主张按股价1.50元以下、国有股占比例40%以上、亏损1亿元以下、总盘3亿元以下、流通盘1亿元以下这五项标准，用著名数学家华罗庚的优选法，从160多只ST股中优选出15只ST股，平均有8—10倍的厚利；2007年元旦过后，我又创造“控股券商概念股”这个新概念，并强调控股比例必须在20%以上的5只个股才是真正的控股券商概念股。果然它们都出现了5—10倍的涨幅；在去年12月国资委强调“加快央企注入优质资产、整体上市步伐”的政策取向后，我认为这又是一个市场新热点，并一再强烈推荐和呼吁。今年以来众多注资黑马股爆发性走势，以及本周五若干新的注资概念股的强劲表现，已证明了这一市场新热点的巨大威力。

   可见，我提倡的超限战的上述战役，无不是抓住了外延式成长性的新概念、新主题、新热点、新题材。这些都是跳出静态市盈率和动态市盈率估值的框框的，是不惧大盘指数涨跌的，是只有中长线思维才能捕捉到的。所以，现今我仍然大力举荐注入优质资产、换股购并、整体上市概念股。但愿投资者在今明两年中能通过捕捉这个市场第一主题，尤其是低位及时跟进、耐心持有、不惧折磨，以便实现财富超常规的增长。