华东师范大学企业与经济发展研究所所长  李志林（忠言）博士 

   为了抑制股指过快上涨、防止十七大期间暴跌，近期，利空政策较之“5·30”更为密集（如加息、证监会主席发表长篇风险教育讲话、各报同时发表中宣布编写的“注意股市投资热”的宣讲材料、国企要向政府上交利润、股指期货推出日近，特别国债超量发行、QDII完成筹资500亿、发布规范重组的六个文件、12部委结合抓监管等），静态市盈率较之“5·30”时更高，大盘股扩容的加速更是急如星火，抽资力度前所未有（如建行9月17日发行，9月25日上市；神华9月25日发行，10月9日上市；中石油9月24日上会，10月8日发行）。但是，自7月25日至今的两个月中，股指连创新高已成常态，即便“9·11”出现240多点的“人工大阴线”，但多头便从容淡定、举重若轻地将股指轻轻拉起，再创新高。

   市场还出现了一个奇怪现象，即无论是基金还是个人投资者，都在满仓讲风险，一方面讲指数需要调整，但另一方面却称自己手中的股票都不值得抛售，这是何故？ 

一、市场的做多能量十分充沛 

   1、人民币升值为中国牛市装上“发动机”。从去年12月14日首次突破历史高点2245点以后，空头一而再再而三地用“市盈率估值”和“泡沫”两大武器阻挡多头行情，但一次次地失败。诚然，从投资者到管理层，都从未见过5000多上方的屡创新高的行情，但中国的投资者和管理层同样也未曾遇到过人民币升值这一新事物，不懂它助涨股市的推力有多大。遗憾的是，许多人只记住了上世纪日本、台湾在本币升值后股市泡沫破裂的教训，却忘记了它们的股市先前上涨了19倍和17.84倍的事实。尽管人民币升值过程中股市也会有震荡、调整和波折，但可以肯定的是：人民币升值是中国牛市的发动机，只要值不止，股市的上涨趋势就不息。鉴于美国开始降息，在很大程度上封杀了中国加息的空间，为了抑制流动性过剩，未来有效的宏观调控，唯有加快人民币升值的力度这一举措，更利好股市。这是中国投资者敢于积极做多的最大、最充分理由，是供求调控举措都难以抑制的。

   2、中国投资者力图在第三场“货币战争”中打胜仗。近几年，国际间的货币战争打得如火如荼。第一仗从2005年起，美国通过17次加息，从微利率一直升到5.25%，美元贬值20%左右，使中国购买的五六千亿美国长期国债至少缩水30%。第二仗，美国政府竭尽全力向中国施压，逼使人民币升值，至今已升值9.2%，并大幅提高资源价格，使中国的外汇储备又再次缩水，并且人民币升值才刚刚开始，中国1.4万亿美元的外汇储备将面临严峻的贬值威胁。第三仗，国际投行、国际游资及其代言人不断地叫嚷：中国的楼市股市泡沫太多，呼吁中国政府出重拳进行打压，以便让国际资本到中国整栋整栋地买楼，并且大把大把地买中国股票和股权。前两仗，中国明显地吃了败仗，但在第三仗中，觉醒了的中国投资者坚决做多，决不相让，有力捍卫了中国资产价格，不仅没让QFII和国际游资占到多少便宜，反而使他们今年跑输了大盘。对第三仗的意义，市场的广大投资者的认识明显领先于经济学家和管理层。

   3、居民的投资理财意识日益觉醒。在人均GDP达到2500美元、温和通胀、并且是负利率时，越来越多的人意识到，你不理财，财就不理你，拥有资产是最有效的抵抗通胀手段。于是，买股票、买基金成了人们最好的选择。据央行最新调查，这类人已占到居民总数的44.3%。虽然，他们知道自己跑不过刘翔，但自信投资股票和基金一年，回报率定能跟得过CPI。从国际经验看，温和通胀时期股市都是持续上涨的。更重要的是，目前中国仅5000多万股民，占总人口的3—4%，远低于香港台湾的70%和美国的50%的比率，潜力巨大。在“人民战争”象汪洋大海一样的中国股市，做多无疑比做空更明智，不买股票的风险比买股票的风险更大。

   4、按“超限战”的眼光，中国股市的估值并不高。用国际资本主义股市的估值标准看，中国股市无论是静态市盈率还是动态市盈率都已经很高了。但是，用超限战的眼光评价新兴加转轨的中国股市的估值，必须考虑以下因素：（1）GDP高达11%以上，为世界之最。（2）中国有13亿人口，有充沛的后续投资增源。（3）人民币升值将加速。（4）股改使上市公司潜力开始显露，表外利润开始回流。（5）80%的上市公司背后都有一个大集团，只要注入优质资产，动态市盈率便迅速降低。（6）中国上市公司若按新会计准则的公允价值计量法进行价值重估，净资产将有较大的提升。（7）两税合并后上市公司业绩将有20%的提高。（8）中国股市绝大多数是中小盘股，具股本扩张潜力，估值应比大盘股高。（9）本周证监会发布规范上市公司资产重组的六个文件，尤其是专设重组审核委员会，表明一个更大规模的资产注入、资产重组热潮即将兴起，上市公司将不断做大做优做强。正是这个“超限战”的新的主流热点，激发并率领市场做多能量。尤其是245元的中国船舶、74元的包头铝业和上电股份，64元的江南重工，58元的上实发展，它们均由“丑小鸭”变成高价黑马，提升了整个市场的价值中枢，对市场具有强烈的做多示范效应。 

二、大扩容不能阻挡牛市步伐 

   很多人恐惧H股和红筹股回归对大盘的冲击，其实，熊市扩容才是风声鹤唳、雪上加霜，而牛市扩容则是春风杨柳、火上烧油，从来不能成为牛市的杀手。记得1996年512—1258点、1997年2月—5月855—1510点、2000年1341—2245点三轮大牛市中，尽管扩容都加速，但是上涨也同样加速。只不过在某段时间过度扩容会强制股市做波段调整或涨速趋缓而已。一旦扩容放缓，牛市便会加速。

   扩容看起来是坏事，其实也是好事。人们是否想过这样一个问题：当9月25日和10月9日建行、神华上市，乃至10月的中石油上市后，它们将与工行、中行、中石化、平保、人寿一起，成为中国股市的“定海神针”。届时，只要这八只大盘股价格稳定，哪怕其他股涨跌幅再大，指数也涨不动、跌不动，就象当今美国股市老是在13000多点原地踏步那样。哪怕是做股指期货，也没有多少的机会。而这种情况，最有利于投资者对注资、重组、整体上市概念股进行中长期做多，最有利于个股行情的火爆，并可避免因股指上涨过快而引发管理层的干预。这也是近期市场明知估值偏高却提前预演“轻指数重个股”行情的一个重要原因。

   应该看到，9月中旬以来超力度的政策调控和供求调控，都是为了“十七大”期间不出现暴跌，因为从1992年“十三大”开始的历次党代会，都是开几天，股市跌几天。现在，“十七大”前只剩下两周了，管理层供求调控的计划均已和盘托出，采用“5·30”行政手段调控的机会已经没有了。下周、以及国庆后的第一周，若股指被快速拉升到5700—5800点，并且放出巨量，便应坚决减磅。若股指就在5300—5400点一线缩量盘整，则可坚决持股。

   最后，摘引毛主席的五段语录与大家共勉：

    “群众是真正的英雄，而我们自己往往是幼稚可笑的”。

    “只有人民才是创造历史的动力”。

    “高贵者最愚蠢，卑贱者最聪明”。

    “战争教育了人民，人民赢得了战争”。

    “大风大浪并不可怕，人类就是在战胜大风大浪中前进的”。