调整目标已到位，明年依然是牛市

华东师范大学企业与经济发展研究所所长  李志林（忠言）博士

本周三，当沪市最低见到4778点，并连续两天跌破自05年12月14日以来固若金汤23个月之久的半年线之后，相当多的人发出了“熊市是否又来了”的疑问，即便周四出现强劲的反弹，但仍有不少人坚持认为：“还要创新低”。我的观点则是：调整虽仍将继续，但目标已经基本到位，明年依然是牛市。

一、调整的目标已基本到位

从调整的性质来看，这属于牛市中的可控性调整。在6124点位置，管理层不讳言泡沫，并采取了抑制股市过热的严厉的调控措施。但是，管理层的态度十分明确：“要防止大起大落”，“股市的波动牵动着国家经济也牵动着股民的利益”。这就是既要防止单边上升市的风险，也要防止单边下跌市的风险，重要的是保持股市的稳定和维护广大投资者的利益，而不希望看到股市无休止的下跌，甚至演变为熊市。例如，11 月14日，当沪市跌到5032点时，管理层发出了第一次政策转暖的信号，即对暂停两个月的基金营销允许松动。又如，当11月28日跌破半年线至4778点时，管理层又发出了第二次政策转暖的信号，即当日国务院召开常务会议，原则通过了《企业所得税法实施条例》，发布了“明年企业所得税由33%降为25%”和“居民、企业投资上市公司流通股超过两年将免税”两大利好，遂引发29日股市出现放量大幅反弹。

从调整的幅度看，牛市中的调整目标一般在20%左右。例如，“5·30”的调整，沪市从4335—3404点，跌幅为21.5%，深市从13458—10652点，跌幅为20.86%。而“10·16”的调整，沪市从6124—4778点，跌幅已达 21.98%，深市从19600—15271点，跌幅达22.1%，并超过了同期香港恒指16%和美国道指11%的跌幅。同时，指数跌破了4891点的半年线，七成股票跌破半年线，四成股票跌破了3500点价位，意味着整个市场获利盘洗尽，并出现了亏损效应。再联想到8月11日4750点时，新华社发表了《中国证券市场健康稳定发展》的述评，对当时股市作了肯定性评价。由此看来，至4778点，调整目标已经到位了。

从技术面看，中期底部的特征已十分明显。（1）指数已远离5天、10天、20天、60天、120天均线下方，意味着风险已充分释放。（2）KDJ、RSI等技术指标处于 10以下，RSI指标出现了“底背离”，这是典型的见底信号。（3）从高位下挫已出现第三个跳空缺口，这通常是竭尽缺口。（4）权重股大幅下跌，但提前下跌的多数股票已拒跌反涨，且涨停个股不少。（5）权重股跌幅逐渐减少。（6）连续4天沪深股市成交量低于800亿，呈现今年的“地量”，意味着“地价”。（7）市场出现了恐慌情绪，越来越多的人对牛市失去信心。（8）对利空放大，对利多麻木。上述在历次底部屡试不爽的特征，在本周三时已全部出现了。

从估值看，也已趋于合理。时至12月，2006年报表不能再作为估值标准，代之以07年业绩和08年预期业绩来估值。至11月28日4800点时，07年动态市盈率已降至36倍，08年动态市盈率仅24倍（按业绩增长 40%计），相对于目前新股发行市盈率动辄三四十倍而言，二级市场的估值明显偏低。即便2008年股市涨40%，即7000点，那么，届时静态平均市盈率最高也只有50倍，动态市盈率只有33.6倍（更何况平均股价还涨不了40%），这对新兴加转轨的市场而言，泡沫依然适度，估值依然合理。这也许就是4800点时众多国内著名机构、国际投行和部分QFII突然发出“08年股市将延续牛市，最高可看到7000点”预测的缘由。

二、坚信明年依然是牛市

1、经济持续高增长决定了“晴雨表”的股市继续走“牛”。温总理九月在达沃斯国际论坛上决定了讲演时称，今年GDP增长将达11.5%，未来中国经济以9%左右高速增长至少还将保持20年。近据权威部门预测，未来两年，中国经济增长仍将保持在 10—11%。这就从最大的基本面上排除了“股市走熊”的可能性，这远比因中石油等权重股重挫而短暂击穿技术面上的半年线更为重要。

2、人民币加快升值与股市同步走“牛”是不可抗拒的客观规律。周三美联储副主席科恩表示：“央行将会遵循灵活务实的政策应对当前金融动荡”，暗示12月美国将第三次减息，从而封杀了中国央行加息的空间，只能转而通过加快人民币升值来抑制通胀。这对股市绝对是利好。同时，欧元三巨头与央行行长的谈判和中欧峰会的结论也是：“增强人民币汇率的弹性”，随后人民币汇率创出1：7.38的第75次新高。根据金融常识，人民币升值必导致货币流动性过剩；流动性过剩虽可通过宏观调控在一定程度上加以抑制，但在根本上是“无解”；流动性过剩必导致资产价格上升，而决不可能下降。如果在人民币升值尚处初始阶段，牛市就提前结束了，这是违反经济和金融规律的，除非是出现“工人股灾”。

3、国家利益的最大化需要牛市延续。加大直接融资比例，央企和军企注资整体上市，国有资产的行业整合，解决金融市场结构性问题，香港红筹股的回归，以及国有股逐步实现全流通等都是国家战略，是国家在股市中的最大利益。这就决定了政策面必然坚定不移地继续支持股市长期稳定地走牛，而决不允许出现2001年后4年熊市那样的局面出现。

4、2008年的两件大事需要牛市的氛围。明年，13亿中国人将迎来两件大事，一是北京奥运会，二是改革开放30周年纪念日。我相信，再过一个月，广播、电视、报刊及整个社会将出 现“各行各业以优异成绩迎世纪奥运”的亢奋、浓烈的气氛，世界将关注中国，中国将以崭新的面貌展现于世界。在奥运史上，没有哪一个国家在主办奥运会前后股市不出现大涨。同理，08年中国股市即使不大涨，至少也有中涨、小涨，但决不可能以一副“熊相”迎奥运。

三、目标已到位，但不等于调整已结束

1、先前的单边上升市已变成了近期的单边下跌市，七成股票跌破半年线，四成股票跌破3500点，巨量的套牢盘严重地伤害了人气和信心，决定了反弹不会一帆风顺，很可能是一波三折，双重探底。

2、第一权重股中石油跌幅虽深，但估值仍高，决定了中石油及其他大盘股将在较长时间内只能是反弹的探底走势，抛压重重，因而，年内指数反弹的力度和高度有限。

3、由于6000点上方管理层抑制股市过热的态度十分坚决，加上基金失去了原先基民的源源不断的“弹药”支持，决定了今冬明春借助于权重股带动大盘走快牛的局面将不复存在，最好的结局是箱形震荡走慢牛。

4、由于9月以来大盘股的密集上市，导致了市场供求失衡。1—10月融资 5000亿，11月IPO融资1000亿，再融资500亿。12月，还有中铁、中海集运、国投新集、中保等大盘股上市，使市场不堪承受，决定了12月份股市依然呈缩量低速、盘整筑底状。

四、操作提示

第一，来年我更寄希望于市场出现“大盘扩容、个股缩容”、“淡化指数、强化个股”、“压权重股、扬中小盘高成长股”、“指数五千六千，个股七千八千”那样一种“非指数化投资”的新盈利模式。若此，将是整个市场的福音！

第二，鉴于中石油对大盘股和指数的涨跌具有强烈的指向作用，所以，要关注中石油何时何位见底。在我看来，35元破了看32元，32元破了看28元，但在30元左右会遭遇强烈的抵抗。由于中石油40 元上方堆积了密密层层的套牢筹码，所以，今后将在30—38元区间反复震荡，高位套牢者很可能象以往中石化那样，陷于长期套牢，40元左右割肉止损仍然是明智的。

第三，中石油走势是大盘股走势的缩影，由于大盘股跌幅不够，所以，大盘股的每一次反弹（例如周四）都是出局的机会，而绝不能去追涨。今冬明春大盘股的机会将明显小于中小盘股。

第四，在中石油和大盘股带动指数创新低的时候，绝大多数的个股已拒跌反涨，表明基金在利用打压大盘股换仓。明年，基金在权重股中已无力再抱团取暖，只有在二线蓝筹股中才有抱团取暖的实力，这就是我一再强调今冬明春市场新热点是具有外生成长性的二线蓝筹股的原因。

第五，在半年线附近应抓紧调仓布局，越跌越买，切忌盲目割肉杀跌，静待转机的到来，一般而言，12月中旬以后，行情走好的可能性大一些。

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