华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士李志林（忠言） 

  1、继中小板指数、中小板综指、中证500指数创出历史新高后，本周的深综指也刷新历史新高，中国股市又出现多数个股行情火爆的局面，不禁使人担忧’07年1-5月垃圾股升天最终被“5·30”暴跌灭杀的那一幕。你认为现在的行情与去年年初的行情是否相同？

   答：就两个年初行情的动因而言，除了今年有奥运题材外，绝大多数都相同。例如，年报快报大面积预喜，业绩大幅度超常规增长；人民币升值节奏加快；大盘股扩容处宽松期间；“冬播春收”成为市场的共识；机构和个人投资者争分夺秒地做一年中最大的“吃饭行情”；居民使家庭资产证券化、增加财产性收入的意识提高，人气和信心得到恢复，股票开户数剧增等等。客观地说，这不是单纯的资金推动型行情，而是有着基本面支持的合理行情。

    就两个年初行情的主流热点来看，都是侧重于年报公布期间最具魅力的业绩优、高成长、含权的中小盘股；成长性、扩张性估值理念胜于纯价值估值理念；绝大多数交易日呈“八二现象”，个股轮涨、大涨，而大盘股处于相对弱势状态；绝大多数机构、大户和中小投资者跑赢大盘指数涨幅。 

    2、如果两轮行情完全相同的话，是否又重新走上了过度投机的老路？

    答：除了上述相同点以外，两轮行情还有诸多的差异。

    1、周边市场环境负面。’07年初美国金融政策主要是抑制通胀、加息，而’08年初多了一个次贷危机，导致经济疲软、衰退、金融政策主要是扭转通缩、减息、美元贬值，引发国际石油等资源大幅涨价，加大了中国通胀的压力。同时，美股动辄暴跌直接影响到港股的动荡，对中国股市产生一定的负面影响。

    2、AH股的价差拉大。’07年初AH股价差指数是128-135，而’08年初提升到188。最典型的是中石油A股30元以上，而H股仅13元以下。随着港股直通东的搁浅，H股还将回落，价差指数还会进一步拉大，这就极大地压制了A股市场大盘股的上行空间。

    3、政策取向从紧。’08年初政策取向是防止经济过热、防止全面通胀，并于10年后重提“从紧的货币政策”。对于股市，管理层从去年底至今年初，一再强调要从快牛成慢牛，继续停止新基金发行，意在抑制大盘股暴涨而引发指数的暴涨。这就是近期深沪指创新高，深成指和沪深300指数接近历史新高，而上证综指依然远离6124点头部11%的原因。

    4、启动位置抬高。’07年初是从2675点起步，位置相对较低，上方无套牢盘，所以上半年发动了2675-2994点涨幅12%和2541-4335点涨幅70.6%的两波行情；下半年发动了3404-6124点涨幅80%的行情。而’08年初从5261点起步，位置相对较高，上方至6124点有几万亿套牢筹码，即使冲破6124点创新高，涨幅也只有29%；即使涨到如大多数机构预测的全年最高指数7000-8000点，涨幅也只有33-50%。所以，’08股市指数是“小年”，只能设法在个股上做“大年”。

    5、平均市盈率高企。’07年初市场平均市盈率仅40倍左右，大盘股的市盈率在30倍以下，如工行、中行均是4.5-5.5元，招行15元，人寿33元，平安43元，中石化、长电、宝钢均是9元，联通4元多。而’08年初，这些大盘股均大幅上涨，市盈率普遍在40-50倍，远高于国际成熟股市和“金砖四国”另三国股市大盘股仅十几倍市盈率的水准，导致市场的平均市盈率在50倍以上，而基金重仓的大盘股泡沫过多，又拒绝深幅回调，便压缩了’08年整个市场的上升空间。

    6、大盘股时而拉升。’07年初，大盘股甘坐5个月的冷板凳，听凭中小盘股的起舞，基金普遍跑输大盘。而’08年初，基金由于先前对’08年主流热点仍是金融地产的判断失误，陷入十分被动局面。于是，一方面减仓或以大换小，参与了中小盘股行情，另一方面，利用基金仍是市场第一的主力优势，也隔三差五地拉动一下大盘股，制造补涨和反弹，引发中小盘股集体恐慌下跌，造成热点转换的假象，吸引追涨盘，乘机减仓，迫使市场出现“八二”和“二八”的交替现象，使市场辨不清方向，增加了操作难度，减弱了中小盘股主流热点的流畅性。不过，中小盘股不疯狂，进二退一，也有利于行情的继续。

    7、中小盘股不再是“鸡犬升天”。’07年初，只要是中小盘股，只要是低价股，哪怕业绩差、亏损、假题材、都鸡犬升天，一度几乎清灭10元以下股票。而’08年初，市场吸取了去年“5·30”暴跌被腰斩的教训，虽然认同中小盘股、中小市值股这一主流热点，认同它们是经半年深幅调整后的新一轮行情，但选股和操作变得比较理性，如注重业绩和可持续发展，注重产业变革、自主创新、实质性重组、注资整体上市等外延式成长性；注重符合政策取向的消费主题、军工主题；注重研究上市公司报表和公告中披露的准确信息和行业前景预测；注重上市公司股本扩张能力；注重估值合理性和波段操作；注重对市场慢牛走势的维系和适应。这些都是市场走向成熟的表现。正因为此，连成思危副委员长1月8日都作出了“当前股市已经由快牛变成了慢牛”的肯定性评价。一旦拉升大盘股导致市场由“慢牛”变成“快牛”，市场便迅即作出纠正、抑制的反应。这便是’08年初行情的最大特点。 

    3、近一个月来以中小盘股为主流热点、以“八二现象”为主导形态的行情，直接导致了中小板指数、中证500指数和深综指创出历史新高。但本周二、周五，当大盘股拉升引起指数走快牛时，却出现了“二八现象”，这是否意味着大盘主流热点又转移到大盘蓝筹股中去了呢？

    答：并不能这样看。拉升大盘股并没有得到市场的响应。原因何在呢？

    首先，是其估值过高。尽管大盘股调整了一个月，但平均市盈率仍有四五十倍，招行、浦发银行尽管’07年业绩增长110%和63%，但其市盈率均在45倍以上。相对于国际成熟股市和“金砖四国”的另三国大盘股仅十几倍市盈率而言，中国的“蓝筹泡沫”仍然严重。尤其是AH股价差指数从’07年初的128-135，提升到现今的188，并有进一步拉大之势，这就极大地压制了大盘股的上行空间。

    其次，包括基金在内的许多投资者对“价值投资”存在误读。即只讲知名度、总体盈利能力，而不讲每股盈利水平；只讲相对估值，不讲流通盘大小；估值时只将大盘股与中小盘股比，而不与美国、香港的大盘股比；只讲业绩增长，不讲回报率（如无送股、少分红）。在我看来，中国的多数大盘股，犹如圣诞节时圣诞老人馈赠的吊在袜子里的圣诞礼物，包装虽然精美，但除了外表上“新年快乐”（价值投资）四个字以外，里面却空空如也（没有回报）。因此，每年年报期间，大盘股是无法与因产业变革而业绩爆发性增长并有大比例送股的中小盘股争夺市场眼球的。

    再次，目前大盘股与中小盘股是性质完全不同的两类行情。中小盘股行情是付出长达6个月的调整、平均跌幅高达40-50%的代价而发动的新一轮迎年报行情。而大盘股行情只是在下跌才一个月，跌幅才10-20%的情况下的补涨、反弹和自救行情。难以瓦解5500点上方喜率的3万亿筹码。

    又次，大盘股取代中小盘股成为主流热点的条件不具备。一是年报期间送股条件不具备。二是资金条件不具备，新基金继续停发，基金难以得到像去年下半年狂炒大盘股时的源源不断的资金支持。三是认同度条件不具备即基金对大盘股由原先的“抱团取暖”，变成分歧严重，减仓调仓，相互博弈。四是热点转移条件不具备。中国股市历来的习惯是，一个时段只能有一个主流热点，并且持续时间比较长，不可能一个月就转移。如去年1-5月是题材股，6-11月是蓝筹股，都历时半年左右。这是新资金在主流热点中从建仓到震仓，到拉升，最后出货，至少需要三个月的运作周期所决定的。因此，目前市场可以容忍在中小盘股大涨后让大盘股间隙性借题发挥，借机炒作和补涨，但决不认同他们成为主角。

    最后，拉升大盘股会导致“快牛走势”，与管理层的“慢牛”政策取向相违背。在3月份以前，“压大盘股、压指数、扬个股”已成为市场主流民意的情况下，贸然拉升大盘股显然是不得人心的。 

    4、在目前的态势下，投资者如何做到既顺势而为、把握行情机遇，又保持机智、免遭套牢风险呢？

    答：1、本周从5361-5484点，涨幅为2.29%，投资者可对照自己的资金卡，若大于这指数涨幅，表明，你抓住了主流热点，觉得欣慰。从4778-5484，涨幅为14.7%，若你的资金卡涨幅大于30%，表明你的抄底、选股正确。

    2、由于基金持有40%以上的流通市值，并且以大盘蓝筹股为主，对指数具有很强的话语权，因此，当中小盘股连续上涨几天后，会有一次大盘股的拉升。如元旦后中小盘股连涨四天，本周二就拉升大盘股；本周三、四中小盘股连涨两天，周五又拉升大盘股。一个多月来，出现了两次“二八”现象。虽然中小盘股的主流热点和“八二现象”在春节前难以改变，但若能在“八二“和“二八”之间轮番运筹，则机会更多；若难以把握转换，一路持有中小盘股主流热点，也无大碍。问题在于，“八二”和“二八”的转换，真假难辨，难以把握，弄得不好，可能乱了方寸。在我看来，主流热点转为大盘股，可能要到两会后，红筹股回归，管理层又重新批准发新基金时。而目前，管理层的首要任务是在三月两会召开、选举新的国家领导人和台海敏感期以前，防止暴跌，维持三月前就要严防大盘股持续拉升，引发指数暴涨。

    3、中小板指数、深综指已创出历史新高。很多人指望上证综值也尽快创出新高。我认为这是不切实际的想法。因为，在5500点以上，堆积了3万多亿筹码，贸然上攻，定会使行情夭折，不如在5500下方蓄势，然后在5500点能反复收盘，在春节前能尝试攻5800点就很不错了，也未必能站稳5800点。对理性的投资者而言，6124点头部越晚攻克越好，个股行情的机会就越多。不是有很多投资者在5400点位置就是资金卡创出了6124点历史新高了吗？

    4、当指数由“慢牛”变成了“快牛”，5500点不经盘整，又像10月中旬那样，直冲5800、5900、6000点，并且成交量持续放大到1800以上。多数个股滞涨，就应坚决减磅，逃波段顶部。而眼下，尚处指数稳中有涨，涨幅有限的状况，可以耐心持股。并且可以在自己持有的不同个股中轮番地高抛低吸。降低成本，获取差价，也等于捕捉到大盘股的反弹行情。

    5、我一直强调今年是“指弱股强”、“非指数化投资”，但最近几天市场又有不少人头脑发热，指望“指强股弱”，尽快创出新高。还是应该坚持“慢牛”道路，维护“慢牛”走势，如若这样，一二月份获利30-50%，并非没有可能。我们还是一周一周的过，一周一周的算（资金卡涨幅），积少成多，集腋成裘，积小胜为大胜。若哪一周资金卡跑输了大盘，就应当提高警惕。

    6、许多人按照我的“冬播”理论，在12月份完成了“冬播”，元月刚过了七八个交易日，就有人问我，是否可“春收”了，我的回答是：远远没到时候。实际上，我的“冬播春收”理论看起来只有四个字，但其中可细分为五个环节：  

①冬播，②冬藏，③春生（生根、发芽），④春升（涨升、主升、拉升、飙升），⑤春收。现在仅处于第二第三个阶段，对于股价一两天的涨跌，心情不必急躁，只要选股是有充分理由的，那么耐心持股就是。至少春节前持股，一点问题都没有。若做高抛低吸者，一定要有平常心，是好股，一定要逢低及时捡回来，权当没有高抛过。