股市生态环境正在改善

华东师范大学企业与经济发展研究所所长  李志林（忠言）博士 

1.很多人认为次贷危机还没有爆发完毕，它对美国经济和股市的冲击还将继续，因此中国股市就无法走稳，你是否同意这样的看法？

答：次贷危机对美国经济的冲击得到有力扼制。美国政府批准1680亿美元一揽子刺激经济法案；美联储、欧洲各国政府采取减息、注资等果断救市举动；美国政府坚决否认美国经济将衰退，预言美国经济08年增长2.9%，09年增长3%；七国财长联合呼吁保持全球金融和经济稳定；巴菲特推出8000亿美元救市方案；美国1月份商品零售额仍出乎意料地0.3%，美国股市本周连续大涨三天，欧洲亚太股市普遍大涨，日本股市创6年最大日涨幅，港股双底筑成。这些均表明次贷危机对美国和全球经济造成的系统性风险不复存在，同样也消除了与次贷危机关系不大却重挫了31.5%的中国股市最大的不确定性。如果次贷危机的风险真有那么大，那么为什么美国股市总共才跌了12.8%，而香港股市却跌了35%,中国股市跌了31.5%。显然，是反应过度。 

2、近传紧缩的宏观调控政策将有松动，你认为是否有这种可能性?

    答：从紧的货币政策确实有灵活松动的迹象。继胡总书记推出“要科学地把握宏观调控的力度和节奏”之后，人民日报13日发表文章，央行货币政策委员会委员樊纲指出：“不应对次贷危机反应过度，产生不应有的恐慌”，“货币政策或仍从紧，但是把握变化了的情况，也可以有不同的力度”，“货币政策是短期政策，必须根据总供求关系的变化来相机抉择，及时调整”。这至少透露出，宏观调控政策或有微调，近期再度上调存款准备金率和加息的可能性还在变小，对股市复苏无疑是一个利好信息。如果两会后，有明确的说法，那么，本轮中级调整便告结束。 

3、很多人说，下跌C浪将比上升A浪长，据此认为指数将跌到3500点，甚至更低，你是否认同？

    答：不敢苟同。我认为股市调整已基本到位。三个月指数调整31.5%，半个月调整24%，这在熊市中都是管理层难以容忍的。更何况，时值08年，去年批评了一年的估值泡沫所依据的06年报表已经作废。按照07年上市公司预期业绩，4500点时的平均市盈率仅33倍，沪深300的08年预期平均市盈率已在25倍以下。在这种估值水准下，市场的上升空间无疑大于下跌空间。同样涨30%，从4200点起涨到5460点，无疑要比从去年年底5261点涨到6840点容易得多，也安全得多。沪市春节后连续三天出现五六百亿的地量，便是明显的筑底信号。技术分析的所谓的下跌C浪往往是以失败浪告终，因为谁都无法否认目前中国股市依然是牛市。 

4、从去年12月开始，基金就一直在减持大蓝筹，给人的印象是基金也不看好股市。你认为蓝筹股的下跌究竟是超跌、非理性还是正常的价值回归？

   答：我认为大蓝筹的下跌是正常的、合理的。理由是：

    第一，去年下半年对“大蓝筹”的炒作是疯狂的投机，对市场危害极大。去年1-5月，大蓝筹按兵不动，题材股鸡犬升天，固然是投机过度，但市场平均市盈率也只有56倍。但“5·30”后，基金在“价值投资”、“理性投资”的旗号下，凭借基民提供的巨资恶炒大盘股，将市场的平均市盈率竟炒到69.56倍，被管理层严厉批评为“已接近上世纪80年代日本股市泡沫崩溃前夕的水平“。可见，恶炒大蓝筹是比恶炒题材股更疯狂的投机，由此造成的6124-4195点31.5%的暴跌，自然也远甚于4335-3404点21.5%的力度；调整的时间自然也比当时一个月要长得多。

    第二，纠正了对大蓝筹估值标准上存在的严重错误。国际成熟股市对大蓝筹的市盈率为什么都定得比较低？一是因为其盘子大，一般不可能送股；二是因为其盘子大，炒不动，差价小，缺乏投机价值；三是其投资价值全在于每年分红利能否超过银行年利率。这就是美国、香港股市大盘股普遍只有12-15倍市盈率，而中小盘股却有几十倍甚至几百倍市盈率的缘由。然而，国内的基金去年却提出“大盘股就应该给予流动性溢价“的荒唐口号，进行资金推动型炒作，将大盘股市盈率普遍炒到四五十倍，导致整个市场市盈率高达五六十倍。随着A+H股同步发行上市，随着中国股市开放度增加，随着大小非和首发定向增发的解禁，随着国人对A股和H股差价的日益关注，随着对基金融资的从严控制，大蓝筹泡沫终于被一个个刺破，并还将随时间的推移，一步步向H股估值靠拢。从去年12月至今，基金争先恐后地减持大蓝筹，便是“价值醒悟”的表现。

    第三，有效化解了市场扩容和大小非解禁的压力。由于大蓝筹回归价值造成了市场估值降低，指数回到年线附近，在一定程度上降低了供给压力，近期管理层将中国铁建28亿新股发行推迟了两周，紫金矿业首发也无音讯，并在停止5个月后重新批准了两只基金的发行。同时，被市场视为“洪水猛兽”的巨额大小非解禁筹码不仅没有汹涌抛向市场，反而吸引新增资金进场，七成股出现了逆势上扬。 
 

5、多年来，你一直认为冬播以后必有春升行情，眼下很多人都失望了，你认为今年的春升行情还能期待吗？

   答：依然可以期待，只不过今年的春升行情主要不是大盘股和指数的春升行情，而是“指弱股强”，局部牛股的春升行情。近期人们定看到有四类股提前展开了“春升”行情。一是“三高概念股”，即年报“高增长、高送转、高预期”的个股，二是“创投概念股”，即控有中小板公司和今后有望上创业板公司20%以上股权的个股。三是“注资整体上市概念股”，这是国资委今年工作的重中之重。四是“自主创新概念股”，即有自主产权、国际领先、有核心竞争力、能持续高增长的高科技股。

    在我看来，指数低不等于大盘不好，指数小涨不等于没有局部牛股的行情。08年股市的特征不是指数上打阵地战，而是在个股上打游击战、点穴战。只要抓住上述四大热点股，就完全可以在春升行情中实现“指数四千、五千，个股七千、八千”的目标。