一波三折难掩中级反弹本质

华东师范大学企业与经济发展研究所所长  李志林（忠言）博士 

    本周三、周五的暴跌，使许多人对红五月的期盼“熄了火”，“反弹已经到位”、“3278点缺口必补”、“3000点将再次面临考验”的悲观声音再起。我认为，这是对本轮中级反弹行情力度缺乏认识所致。

    管理层以政策组合拳救市的决心比人们预期的要大得多。4月20（周日）晚突然发布“大小非减持新规”； 4月23日国务院召开了18年首次专门研究证券市场的常务会议；当晚紧急宣布降印花税，引发次日几乎全线涨停；4月28日王岐山副总理要求基金公司“讲政治”； 4月30日发布了融资融券即将在5家券商试点的朦胧利好，导致市场往上突破至3700点关前；“5.1“前证监会召开视频会议，指出奥运前”稳定为上是第一要务“；5月5日开市首日，证监会用大小非实际减持和再融资量数很少安抚市场，使大盘连续两天数量站稳3730点之上；5月7日当市场因利空四起出现救市后首次暴跌，管理层当晚及时作为：对大小非违规减持的单位立即派出稽查队严厉查处，《人民日报》发表三记者署名文章《大小非减持违规成本必须提高》，突批准两只新基金；5月8日平安宣布6个月内不提交再融资申请；5月9日王岐山再强调：“保持股市快速健康发展势头”，足见管理层维护股市稳定的决心和力度超乎想象。

    市场核心矛盾的缓解支持中级反弹的有序拓展。关于逼涨压力，国家信息中心预测，二季度CPI有望下降到7.5%，新的紧缩政策出台可能性不大。关于大小非减持压力，4月份比3月份减少38%，只有29亿元，仅占当月解禁总量的5.1%，且5-7月本是今年解禁的低潮期。关于再融资压力，近期鲜闻实施个案，平安的最新承诺，关上了其他上市公司再融资的大门。关于扩容压力，管理层称，红筹股回归无时间表。关于资金面压力，老基金持有现金充沛，新基金发行期延长，基民申购正在复苏，新的基金继续在批准；融资融券试点正在积极准备；国家外汇局称，1.68万美元的外汇储备收有5%（即840亿美元，5880亿人民币）将进入股市债市。关于估值压力，据上证报统计，5月5日3761点时，平均市盈率仅28.32倍。若再涨20%，即4513点，也只有34倍；涨30%，即4889点，也只有36.8倍。此估值不仅比6124点时的70倍下降一半，而且低于3000点时发行的新股紫金矿业40.69倍，完全有投资投资价值。关于反弹高度。以弱势反弹0.382计，应到达4187点；以中级反弹0.5计，应到达4557点；以强势反弹0.618计，可到达4927点。现3600点至奥运时的上升空间是显而易见的。

    中级反弹的力度不在于指数，主要体现在个股上。因为，市场主流热点已由大蓝筹转为题材股。主要是基金吸取了去年恶炒大蓝筹导致指数泡沫、51.2%的暴跌、今年首季基金巨亏6500多亿的教训，并参照美股和H股只有十几倍市盈率的大盘股股值标准，终于改变了战略和策略，即放弃对大盘权重股（尤其是银行、保险、地产、有色、石化）的抄底，反而继续减持，致使指数上行缓慢，一波三折，同时，又通过打压指数果断换进符合市场主题的二线蓝筹和中盘题材股，造成了题材股大面积的涨跌和明显的赚钱效应，使基金净值快速上升。近期在指数仅上涨20%的情况下，大蓝筹却跌回原地，而大批题材个股上涨了50%，即使如此，5月5日3761点时，中国股市平均市盈率也只有28.32倍。即便再涨20%至4513点，市盈率也只有34倍，为6124点时的一半。中国股市终于展示了大蓝筹20倍市盈率托底、平均市盈率30多倍、指数走慢牛而高成长个股走快牛的崭新格局。这不是投机，而是与国际成熟股市的真正接轨！“指弱股强”应是我们评判中级反弹的新视角。