『转载』叶檀:蓝筹远不是市场守护神不经洗礼或成妖怪-冷羽

这两天的股市走势可以让某些人喘口气，那些等利好消息的人大概会空欢喜一场，因为目前的股市似乎已经不需要什么利好措施来刺激了。

印花税余波会因为股市逐步企稳而散去，最终不了了之，税收法治化的呼吁最终以赢得几声空洞的回响而告终。但如果以天下事了犹未了何妨以不了了之的态度来管理资本市场，结果就是股市成为葫芦庙，各方在政策面上来来回回博弈，政府发展资本市场的效果就会大打折扣，中国应对金融资本时代的能力会不断削弱。

持投资大蓝筹就是理性投资理念的人可以如愿了，惊恐未定的股民们在牧羊人的引导下，果然将资金投向了蓝筹股。不过这一事实恰恰说明市场的自相矛盾之处，如果重组概念等游戏在决策者眼中是泡沫制造机，为什么允许在券商借壳等“近卫军”上出现如此巨大的涨幅呢？另一个更深层次的问题则是，蓝筹股确实是中国资本市场的守护神吗？

蓝筹之所以成为蓝筹，是因为盘子大、流通量大、业绩好、回报率高。流通量大是为了保持市场流动性，便于机构长期持股，同时也让股资者分享成长收益。但我国许多所谓蓝筹股公众持有的流通股数量甚至只在5%左右，股改后全流通发行的工商银行、中国银行、中国人寿、中信银行等进一步降低到只发行了2％－3％，这些公司即使有高业绩取得高回报，也多数由非流通股的持股人独享。

在股改前，所谓的蓝筹股分红更是微乎其微，反观成熟市场，美国上市公司按季支付红利十分普遍，道指30成份股中有一半公司在2006年每10股支付现金红利在10美元之上。如果所谓的蓝筹出于种种原因，或者没有稳定的现金流，或者要不断回购子公司的资产，导致对投资者的悭吝，那么，投资者兑现纸面宝贵的唯一办法就是通过买卖赚取差价落袋为安。股票市场的短期行为由于上市公司的行为与投资者的心态互相激荡而成，苛求一方是不公平的。

反顾我国股市蓝筹股的生成路径，几乎均由大型垄断国企脱胎而来。以大型国有商业银行为例，除了农行外，都以注资、上市进行了改革，上千亿元的财政注资与在A股市场IPO获得的巨大资本，使这些银行一洗旧颜，从技术性破产刹那间成为市值与汇丰、花旗看齐的国际大行。但谁也无法否认，这些钱并非这些银行的真实收益，而是借由半市场半垄断的身份通过一个封闭、高估的资本市场吸纳而来的。

原本这些企业上市怀抱宏图，一是让国民通过资本市场分享这些垄断企业的收益，二是借助上市之后的硬约束倒逼企业内部实行市场化改革。但从现在来看，普通投资者从这些企业所获得的收益不多，倒是这些企业通过上市成为了资本估值的高地、资本流入的洼地。而这些企业的市场化改革表现方式很多，中间业务的收入数据让这些金融机构十分骄傲，但如果剥离了存贷差收入，剥离了房贷收入，这些企业究竟创造了多大的利润呢？

央行行长周小川日前荣获英国《银行家》杂志的“最佳亚洲央行行长”，原因是采取了多种手段致力于货币政策改革，使人民币平稳升值得以实现。去年，中国人民银行不仅实施货币改革，而且还鼓励支持银行业的改革。公平地说，到目前为止，银行业改革是在技术破产逼迫下的资本游戏，房贷、信用卡等方面的业务颇有斩获，但在核心的公司治理结构方面，仍然一筹莫展。

另一则消息是国企收取红利，姑且不论国企应不应该收取红利，有一点是确凿无疑的，那就是被赞赏为理性的大蓝筹股的持有者们的利益会因此受损。中国蓝筹的投资者要做好足够的心理准备，从今年开始，国资委才是国资的经营决策主体。国资委研究中心宏观战略部部长程伟日前在接受记者采访时表示，国资经营预算初期规模400亿至700亿元。规模虽然不大，但仍是一面镜子，真切地反映出这些国企蓝筹股市场与行政之间的蝙蝠之身。

目前的蓝筹股不仅不是A股市场的守护神，如果不经过真正的市场洗礼，倒是很有可能变成潘多拉魔盒中的妖怪。

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