2、受次级债危机冲击的主要是“二”而非“八”

    受次级债危机冲击的主要是“二”而不是“八”

　　李志林（忠言）

　　自8月初以来，美国次级债危机冰封全球股市，形成三次恐慌性杀跌波，是“9·11”以来全球金融系统面临的最大威胁和挑战。这场危机会否失控？会否影响中国股市？是仅影响大盘股还是包括前期不涨反跌的所有个股？投资者应跟随基金买大盘股获利避险，还是另辟蹊径买超跌股？这对每一个投资者的判断力和智慧都是严峻的考验。

　　次级债金额只有1000亿美元，仅占2006年美国GDP的6.67%，不会动摇整个金融和经济体系。美国、欧洲、日本股市至今最大跌幅仅10%左右，从美元对绝大多数货币一周内出现暴涨看，次级债危机仅会影响美国经济的成长性，不会导致美国经济衰退和美元地位的动摇，更不会演变为全球性金融危机。

　　由于中国实行资本管制，人民币不能自由兑换，外资不能在中国股市自由流动。正如1997年的亚洲金融危机中中国能够一枝独秀一样，面对本次次级债危机，中国股市的内在机制未受到损伤，抗风险能力比当时更强。

　　全球各国和地区股市的指数均是以几十个大盘蓝筹股作为样本，其市盈率估值都较低：美国道琼斯指数是16.04倍，德国DAX30指数是12.43倍，巴西圣保罗股市是12.9倍，泰国SET指数是13.4倍，韩国KOSPI指数是13.5倍，墨西哥指数是15.95倍……这主要是因为大盘股受经济周期影响大，成长性相对较低，回报率相对较差，机构投资较理性。但中国股市从8月份以来，在“价值投资”的旗号下，将大盘蓝筹股的动态市盈率炒到了平均三四十倍，比许多中小盘高成长股、注资股还高。这些大盘蓝筹股一无送股的可能，二无相当于银行利率的派息回报，三与H股的连续暴跌形成鲜明的价差。其价值虚估，实际上也成了概念和题材炒作，并以其所占的巨大的权重造成指数虚高。更重要的是，在次级债危机冲击下，香港H股指数的下跌幅度超过20%，给内地投资者造成巨大的心理压力，引发不少机构抛售。一旦基民大量赎回在大盘股中抱团取暖的基金，股指将大幅下挫，关键就看基民的信心和态度。但至少前期疯狂的认购基金潮、大盘股狂飙突进潮和“二八现象”将得到遏制。在全球股市化解次级债危机风险、止跌回升之前，大盘蓝筹股难有前期那样的表现。

　　八成超跌股的机会大于风险，理由是：1，“5·30”暴跌中，指数下跌了20%，八成股票的跌幅为30%—50%，比次级债危机中全球股市下跌的幅度还要大。2，8月以来大盘股狂涨的过程中，超跌股没有同步上涨，而是横向整理，至今仍在低位蛰伏，甚至掉在“深沟”里苟延残喘，风险释放得十分充分。3，在50元—200元高价股日益增多、大盘股高企之后，与超跌的低价股、成长股、二线蓝筹股形成鲜明的反差，补涨要求十分强烈。

　　在大盘股失去大幅上升动力后，新增资金、私募和游资必然会在超跌股中寻找机会。俗话说 “风水轮流转”、“水往低处流”、“横起来有多长，竖起来有多高”，这正适用于眼下的八成超跌股，超跌股本周已显示出启动的迹象。从某种意义上说，次级债危机将强迫A股股指进行波段调整，这对于大多数投资者持有的八成股票来说，也许会走出相反的走势。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　温和通胀其实有利于股市

　　桂浩明

　　对于中国人来说，通胀也许久违了。近几年来，中国经济一直保持着高增长与低通胀并存的近乎完美的局面，人们很清楚，随着经济的全球化以及资源开采条件的恶化，再加上劳动力成本上升等因素的共同作用，通胀是很难避免的。在出现了较长时间的轻微通胀之后，随着各种经济因素特别是价格因素的积累，会形成温和通胀的氛围。事实上，现在中国就处于这样的环境下，不断走高的CPI数据表明中国已暂别低通胀局面，进入了温和通胀时期。

　　由于温和通胀的出现，银行存款利率由正变负，这就迫使央行不断升息；也由于温和通胀的出现，在生产相对过剩的背景下，多数企业的利润被压缩。很显然，以上这些都会对股市产生负面的影响。也因为这样，近期看空股市的言论不少，其中不少就是以通胀出现、进入升息周期、股市大环境有所改变为出发点的。温和通胀是否真的会导致股市大幅下跌呢？对这个问题还要从实际情况来进行分析。

　　大家都清楚，通胀意味着货币贬值，在老百姓还处于温饱阶段时，因为手中并无多少余钱，因此没有任何主动的手段来对付通胀，唯一的办法是把不多的储蓄拿出来购买日用商品，以此来减少通胀所带来的损失。不过，对于已经跨越温饱、进入小康阶段乃至已经初步富裕起来的人们来说，靠这种办法来抗御通胀是不现实的。在这个时候，比较实际的选择既不是持有现金，也不是囤积日用商品，而是购买资产。通胀的结果必然是资产价格上涨，购买合适的资产就能实现保值增值。进一步说，对于大多数人而言，要完整地购买一部分资产恐怕也是不现实的，相对而言购买股票就比较实际，毕竟，股票是资产的证券化，人们通过它可以任意购买到自己中意的资产的一小部分。所以，在温和通胀的情况下，一般会出现资金涌入股市的状况，从而对股市行情产生向上的推动作用。

　　需要强调的是，由于通胀所引发的股市上涨是有前提的，一般来说只有在温和通胀出现时才这样，因为这个时候资产价格的上涨可以化解企业盈利下降的压力。但一旦出现恶性通胀，整个社会的经济基础被破坏，居民实际收入下降，企业经营难以为继，作为虚拟经济的股市会受到更大的打击。境外市场的经验证明，5%左右的温和通胀对经济是相对有利的，对股市更是有明显的正面推动作用。但如果通胀超过了这个水平，特别是出现了8%以上的恶性通胀，对经济就会有很大的破坏性，对股市也是有百弊而无一利的。

　　今年以来，中国出现通胀的迹象明显，应该说已出现了一定程度的温和通胀。此刻，其对股市的影响基本上还是比较正面的。近来每个月的CPI同比数据都在走高，但公布以后股市却依然上涨，原因当然是多方面的，但通胀本身的影响也是不容忽视的。由于政府的积极努力，加上当前经济结构方面的原因，现在的温和通胀不可能演变成10多年前曾经出现过的恶性通胀，因此它对中国经济也不会有大的负面作用，这个阶段的通胀对股市更多是体现出了有效的推动作用。在分析当前的市场环境时，投资者务必要充分认识这一点。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

是升值还是贬值

　　文兴

　　参与证券市场，就是参与一场只有开头而没有结尾的智力竞赛。参与者并不仅需要有资金，更要有眼观六路、耳听八方的观察力。

　　比如全球资本市场广泛受到美国次级债危机的冲击，不仅相关国家政府奋力干预，而且后继影响还在发展中。

　　同样，刚刚在大西洋深处形成的热带风暴“迪安”已使油价闻“风”而涨，已急涨至72美元/桶，目前相关人士还在密切观察这个“迪安”是否会发展成飓风并对原油设施造成影响，当然，如果情况没有进一步恶化，油价便会回落。

　　上述两则看似没有关联的消息，投资者能不关心吗？

　　再来说说人民币升值，这个问题的答案似乎是铁板钉钉的，人们都把它作为股市上涨的动力之一，但这又是一个智力竞赛题目，人民币真的升值吗？

　　作为证券市场的参与者，有必要换个角度看待这个似乎不是问题的问题。有人指出，人民币的真实和有效汇率实际上是不升反降。目前，人民币汇率不再单一盯住美元而参与一篮子货币，现在的一篮子货币包括美元、欧元等八种货币，从真实有效汇率看，人民币对一篮子货币的汇率是在贬值。证据是在人民币兑美元升值的同时，中国的进口价格的涨幅明显超过出口价格的涨幅，这种情况一般在货币贬值的情况下才会出现。

　　汇丰银行在其最新的报告中指出，近期人民币兑美元升值的主要原因是美元在全球外汇市场上大幅贬值，但人民币兑美元的升值幅度实际赶不上其他一些主要货币兑美元的升幅，由此导致人民币对一篮子货币的汇率实际上在贬值。

　　从这个角度出发，可能会让我们对人民币升值有更全面的了解，或许我们看到的一些权重股大涨特涨，并不是冲着人民币升值来的，可能有着完全不同的理由。

　　此外，由于我国出口的很大一部分集中在日本和欧洲市场，这些贸易并不是用美元结算，简单地用对美元的汇率判断是升值还是贬值是不科学的。

　　好在就像笔者在开头所说的那样，参与证券市场就是一场有开头无结尾的智力竞赛，任何疑问和怀疑都是值得肯定的，只有如此，方能做到耳聪目明，而不会被一些只言片语所影响。

　　（本文作者为杰兴投资总经理）

行情“泡沫”知多少？

　　陆水旗（阿琪）

　　伴随着7月份CPI的公布，我国经济从之前的高增长低通胀进入了高增长高通胀的新轨道。高增长高通胀作用在势头正酣的牛市行情中，必定是“不见泡沫不罢休”，有些泡沫已经清晰可见，如“5·30”之前狂炒低价绩差股的结构性泡沫；再如带动大盘连创新高并一度使行情“一枝独秀”，也是以资金推动为特征的蓝筹股行情的高估泡沫；还有如中小板新股一上市就透支三年的炒新股泡沫等。实际上，股市行情任何时候都会有一些泡沫，区别在于泡沫的大小、性质以及产生的区域不同而已，目前行情泡沫的“尺寸”和分布的区域又如何呢？

　　以最近一个滚动年度的公司利润计算，指数4900点对应的静态市盈率已接近50 倍，2001年2245点全盘皆庄股时，“顶级泡沫化”的整体静态市盈率是60倍，如果以静态思维看，目前行情有适度泡沫，距“顶级泡沫”还有20%左右的空间。无独有偶，当行情趋近5000点时，许多投资者和部分分析人士对行情的新预期是6000点，两者似乎不谋而合。如果以动态思维看，分别预期2007年、2008年公司利润有50%、30%的增长，则目前50倍静态市盈率对应的2007年、2008年预期市盈率分别是33倍和26倍；“顶级泡沫化”的60倍静态市盈率对应的2007、2008年预期市盈率分别是40倍和31倍。很显然，前者略有高估，是适度泡沫；后者是明显高估，是明显泡沫。

　　如果把这个“泡沫的尺寸”套用在目前行情中，5000点以下有泡沫也是适度泡沫，5000点之上将会形成明显泡沫。

　　从泡沫的分布情况看，绩差题材股的泡沫已经见过了，蓝筹股行情的泡沫似乎也有了，新股炒作的泡沫更是历历在目。除此之外，另有泡沫正在形成，但大家似乎没注意，也没有给予足够的重视：

　　一是到目前为止，今年新股发行的平均市盈率达到29.43倍，随着二级市场股价的走高，询价机制下的新股发行市盈率大有水涨船高之势，这是新股上市超高定位的原因之一；二是在定向增发市场化制度下，增发对象放宽到了私募等一般机构甚至是个人投资者，增发价格引入了类似“竞拍”的就高机制。

　　常理告诉我们，“竞拍”机制下的增发价格最后一定会拍出泡沫来。在股市机理上，当一级市场的泡沫膨胀之后，一定会传导到二级市场，从而形成整个股市的系统性泡沫。

　　综合来看，应该说二级市场的泡沫还处于适度状态，一级市场的泡沫还处在“滋生”时期，还没有达到明显泡沫和系统性泡沫的程度，更没有达到泡沫破灭的程度。

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

“基金推动型”的隐忧

　　王利敏

　　如果说“5·30”以前的行情是“散户推动型”行情，那么，“5·30”至今的行情无疑是“基金推动型”行情。有人说前者是投机性行情，后者是投资性行情，所以前者应该制止，后者应该提倡。事情果真这么简单吗？近几天基金重仓股的大跌也许已经显露出“基金推动型”行情的隐忧。

　　“5·30”以前的低价股行情应该说是一轮极为凶悍的行情，特别是行情的后期已成为纯粹的概念炒作。近期的“基金推动型”行情虽然没有如此凶悍，但涨幅显然也不小。

　　基金重仓股之所以如此强势，原因在于基金获得了源源不断的“弹药”。据报道，近期基金发行极为火爆：本周先是中邮核心成长基金获得了654亿元申购，后又有华安策略基金获得了700多亿元申购。据了解，基金本月获得了1400多亿元的增量资金。获得了那么多“弹药”，自然马上要建仓，于是已高高在上的重仓股又获得了新的“抬轿人”，重仓股哪有不大涨之理？由于基金投资者的目光雷同，股票池内的股票大同小异，于是，各家新发的基金，谁先建仓谁就获得了先机，因为只有先当轿夫，才能早一步乘轿。据媒体透露，有一家基金募集后仅仅一个多星期，净值已达1.05元，由此可见建仓速度之快。

　　对于买进这家基金的基民而言，自然喜不待言，短短一星期就增值5%，已超过一年的存款利息。于是，“要赚钱，靠基金”成了广大投资者的新理念。“5·30”之前“新开户大增———低价股大涨———新股民大增———低价股再大涨”的模式转变成了“新基民大增———基金重仓股大涨———基金开户数再大增———基金重仓股再大涨”。比较一下，这两种模式其实质都是“资金推动型”，无非是“低价股泡沫”变成了“蓝筹股泡沫”。

　　对于“基金推动型”，市场分歧较大，有人认为基金较理性，讲究估值，不会出现“散户推动型”那样的过度投机现象。事实果真如此吗？未必。第一，由于基金的投资标的有限，而新基金拿了钱就必须买，而且要快买大买，必然使投资标的的泡沫越来越大。第二，基金的赚钱效应导致基金的发行越来越抢手，钱多货少的局面必然使基金重仓股成为“估值高地”，最终类似于“超级庄股”。第三，“基金推动型”由于挂着理性投资的“桂冠”，即使蓝筹股泡沫很大，也不会引起市场的警惕，风险极大。新基民由于极度信任基金，一旦蓝筹股大跌，高度失望的情绪会转化成大规模赎回，流动性风险瞬间增大。

　　近日受美国次级债危机影响，全球股市剧烈动荡，A股市场上跌幅最大的不是低价股，反而是基金重兵把守的银行股、地产股等大象概念股。其原因很大程度上在于这些股票由于“基金推动型”泡沫极大，而基金“抱团取暖”形成的价值高地一旦有什么三长两短，风险可想而知。所以，近期的投资重点应尽量避开基金重仓股，可选择前期涨幅不大的成长股、券商股和高含权股，超跌股中也不乏反弹机会。

　　（本文作者为知名分析师）

 3、应健中：美国下雨 中国不必打伞

　　这几周，由于美国次级债危机愈演愈烈，导致近期全球股市和债券市场大跌，引发了一场全球的金融危机。为解决这场危机，欧洲各国央行共拿出3000多亿欧元拯救市场，但还是止不住跌势。这场跌势对中国股市的心理影响是比较大的，大家担心是否会在中国股市中形成灾难，形成“美国下雨、中国打伞”的局面。

　　这个次级债风波说白了就是美国“房奴”还不起买房的按揭贷款，而这些按揭贷款已经“资产证券化”，打包成了一种债券，债券持有人收益得不到保障，导致持有人狂抛这种“次级债”，全球资本市场因此发生危机。

　　美国次级债风波对中国股市影响究竟有多大，应该说影响不会太大，主要是因为中国本身持有这种债券的数量不多，不足以影响上市公司的业绩，也不足以影响中国金融体系的安全性。中国股市的调整主要原因还是市场本身存在的调整要求。

　　本轮行情曾上攻到4900点，距5000点仅一步之遥，在连拉了9根阳线之后，大盘出现调整也是技术性调整的要求，而次级债的影响只是一种说辞而已，几乎没有什么实质意义，市场依然行走在牛市的上升通道之中。根据目前的市况，笔者认为，如下的市场新特征值得关注：

　　第一，高居不下的CPI指标使银行存款的负利率愈演愈烈，通胀的压力依然很大，在这种经济背景下，为使自己手中的闲钱保值升值，越来越多的老百姓将手中的闲钱交给基金打理，这就是近期为什么一个普通的封转开基金一天申购竟然达到700亿元的主要原因。可以说，通胀压力不减，CPI指标依然高居不下，基民队伍的扩容将越来越迅猛。

　　第二，基于上述原因，基金到了发展的最佳时机，基金规模的大扩容使基金持有的股票得到最有力的支撑，新基金的介入使那些大盘蓝筹股得以拉动行情，这也是近期工商银行和中国银行两大支柱股拔地而起的主要原因之一。

　　第三，从走势的形态看，股市的上升通道依然没有改变，均线系统形成多头排列，即便出现大幅回调，依然没有改变这种多头排列，站在现在的指数点位上看两个月前的盘局，当时还在为是W底还是M头争论不休，现在再看那两座4300点的小山坡，那是埋葬空头的两个小山坡哪，当时的天花板现在成了支撑大盘的地板了。

　　中国股市在上攻5000点大关之前蓄势，蓄势的时间越长，对市场的发展越有利。我们现在面对的是一个浩瀚无边又令人敬畏的市场，在这个市场面前，我们没必要自己吓自己，自己吓别人，别人再来吓自己，美国下雨，中国股市不必打伞！

  4、周边股市暴跌 A股下周咋走？

　　本周二以来，受美国次级债危机影响，包括我国香港股市在内的亚欧主要股市连续出现暴跌，我国股市本周也走出了先扬后抑的走势，沪指全周下跌163.49点，相比之下，我国A股市场受冲击相对较小。

　　美次级债危机愈演愈烈，那么下周A股市场是否还能继续独善其身？外围市场暴跌究竟对A股会有怎样的影响？

　　五千点攻坚战马失前蹄

　　本周大盘先扬后抑，本周三，指标股工行盘中创出7.25元历史新高，沪指曾一度挑破4900点大关；之后，主要指标股联手杀跌，多头连续失守4800点、4700点关口；本周五，尾市恐慌盘涌出，从7月6日起爆发的5000点攻歼战终归“马失前蹄”，无功而返。昨日两市共成交2073.2亿元，较上个交易日略增15.6亿元，沪指失守10日均线，报收于4656.57点。

　　本周主力资金尝试将“二八”现象变换为“八二”现象，但效果并不明显，主要指标股从领涨变为领跌，表明主力之间分歧进一步扩大。盘面显示，工行、万科、宝钢、联通、长电等指标股周跌幅分别为3.44%、8.62%、7.93%、2.15%、11.09%。金融、航空、电力、券商概念、高速公路、钢铁、奥运概念、定向增发等主流板块，轮动特点明显，但持续性不够也没有得到量能放大的配合，赚钱效应不明显。

　　本周市场投机氛围逐渐浓厚，比如“涨停板王”ST金泰已经创出了连续32个涨停板的纪录；短短3个交易日内，高达797.36亿元的资金疯狂搏傻招行权证“末日轮”的游戏等。

　　技术解盘

　　下周 大盘有补缺口要求

　　许多投资者关注，下周沪指将围绕10日均线(4743点附近)进行拉锯战，还是将进一步回调，回补8月6日形成的4560.77点—4600.12点的“跳空缺口”？

　　对此，兴业证券的分析师伍阔认为，近期沪指重心将缓缓下移。主要原因在于，港股的急跌将给A股市场带来两大压力，一是心理层面的压力，二是股价重心下移将含有H股工商银行、中国银行等指标股的下调空间打开。预计下周沪指可能回补8月6日形成的“跳空缺口”。不过，由于A股市场的相对封闭性以及新增主力基金加仓二线蓝筹股等因素，短期内沪指将呈现抵抗性下跌趋势。另外，受绩差股中报风险影响，股指高位震荡也面临较大的回调压力。

　　机构看市

　　国金证券：等待外围局势明朗

　　国金证券分析师认为，大盘近日的回调受港股影响颇大，但投资者应该看到，在一线蓝筹疲软的同时，一些二线蓝筹、超跌股走势回暖，特别是周四指数大跌个股却涨多跌少，充分说明了市场信心并未减少。可以认为，大盘是在调整中，等待外围局势的明朗。

　　沪指逼近5000点重要心理关口；持续上涨后技术面要求回调蓄势；热点切换过于频繁；亚太股市暴跌……从各方面分析，大盘都需要一个较为充分的关前蓄势过程。另外，蓝筹股普涨短线有整理要求；7月高企的CPI数据令宏观调控预期更加强烈，因此，在外围局势尚不明朗之前，两市的盘整是必然的。

　　华西证券：外围影响是短暂的

　　华西证券分析师认为，近期受美国次级债危机影响，周边股市都出现了连续下跌，A股市场终究不能“一枝独秀”。但外围市场的这种影响是短暂的非本质的，并不能阻碍沪指冲破5000点。首先，因为A股市场传统的封闭性阻碍了外围市场下跌影响的传递；其次，A股在4000点上方的上涨行情具有自身的特殊性，其基础之一是股指期货的推出，从某种程度上讲，只要股指期货的推出没有明确时间表，A股上涨的动能就不会消失。总之，A股市场对周边市场的糟糕表现具有很强的自我调节能力，短期下跌有很大的被动性特征，后市依然看好，只要外围局势明朗化，新一轮上涨就会到来。

　　主力动向

　　QFII：弃“大”就“小”

　　国金证券分析师认为，从半年报看，QFII的投资方向出现了较大改变，不再以“大”为美，而是开始介入到一些具有高成长优势的小盘股中。主要因为小盘成长股基数小，能够较快地缓解估值压力，其净利润的成长性也非大盘蓝筹所能比拟，再加上小盘成长股所面临的经营环境较大盘蓝筹乐观，如一些大盘蓝筹面临着行业宏观调控的压力，银行股中大多拥有H股，也直接受到港股市场影响等。他指出，QFII的选股方向值得关注。

　　游资：狙击题材股

　　怀新投资表示，从近两日盘面资金流向来看，大盘正在消化周边市场带来的冲击，指标股、高价股受创较大，重组股、低价题材股反而容易成为短期获利资金的狙击目标。

　　昨日高价股、大市值个股出现明显下跌，这些个股都是在前期大盘单边上扬中同步大幅上涨，短线获利盘累积较多，因此资金大量撤出，首当其冲地成为抛售对象。与此同时，昨日青海、宁夏板块表现突出，个股涨多跌少，可以发现，其中绩优股几乎没有，ST或*ST股较多，有重组传闻或者增发消息的个股也较多。因此，怀新投资认为，这两个区域板块的异常表现实质是重组股、低价题材股在大震荡下受追捧的表现。投资者短线不妨多在这类股票上进行挖掘，短线收获不会小。

　　今日视线

    A股牛市基础并没动摇

　　广州万隆的分析师认为，大蓝筹板块的结构性泡沫，以及美国次级债危机的影响等因素，都可能导致市场下挫，但从根本上，都没有伤及本轮牛市的基础，难以扭转牛市发展的方向。

　　蓝筹股泡沫是市场下挫主因

　　由于前期市场资金的疯狂追捧，大蓝筹股在短期内被快速拉高，其估值也迅速脱离合理区间。机构投资者普遍认为，目前大蓝筹股已经形成结构性泡沫，如果大蓝筹继续上涨，则其未来的业绩增长是难以消化并且支持其估值快速拉高的。这在一定程度上意味着，大蓝筹板块低估值和高防御的特性在改变，主流机构投资者对大蓝筹股开始产生疑虑。

　　实际上，大蓝筹泡沫相比题材股泡沫，对市场造成的危害可能更大。不但是机构投资者，连管理层也不会放任大蓝筹泡沫的扩大化，以避免产生市场风险，从而动摇资本市场的稳定性。所以，市场对大蓝筹预期的改变，可能是导致近日市场下挫的主因。

　　港股暴跌的影响有两方面

　　港股暴跌对A股造成的影响主要在两个方面。一是心理上的压力。大银行股成为投资者争相抛售的对象，美次级债风波所警示的金融风险也在一定程度上冲击投资者信心；二是H股的暴跌导致A、H股价差进一步拉大，让A股的吸引力下降。

　　A股长牛基础没动摇

　　美国次级债风波在全球范围内波及面大，其根本原因是全球金融资本通过各种渠道渗透到世界各个角落，所以一旦一环出现问题就会波及全球。但是，由于资本管制的原因，我国内地金融体系受次级债风波的冲击甚小，主要是心理层面上的。从另外一个角度来来看，由于境内金融市场成功屏蔽了次级债风波，成为相对安全的资金避风港，反而导致被次级债冲击的境外资本产生流入境内的动力。（成都晚报）

  5、牛壳熊心 A股给秋老虎喂冰糕

　　本周二以来，受美国次级债危机影响，包括我国香港股市在内的亚欧主要股市连续出现暴跌，我国股市本周也走出了先扬后抑的走势，沪指全周下跌163.49点，相比之下，我国A股市场受冲击相对较小。

　　美次级债危机愈演愈烈，那么下周A股市场是否还能继续独善其身？外围市场暴跌究竟对A股会有怎样的影响？

　　五千点攻坚战马失前蹄

　　本周大盘先扬后抑，本周三，指标股工行盘中创出7.25元历史新高，沪指曾一度挑破4900点大关；之后，主要指标股联手杀跌，多头连续失守4800点、4700点关口；本周五，尾市恐慌盘涌出，从7月6日起爆发的5000点攻歼战终归“马失前蹄”，无功而返。昨日两市共成交2073.2亿元，较上个交易日略增15.6亿元，沪指失守10日均线，报收于4656.57点。

　　本周主力资金尝试将“二八”现象变换为“八二”现象，但效果并不明显，主要指标股从领涨变为领跌，表明主力之间分歧进一步扩大。盘面显示，工行、万科、宝钢、联通、长电等指标股周跌幅分别为3.44%、8.62%、7.93%、2.15%、11.09%。金融、航空、电力、券商概念、高速公路、钢铁、奥运概念、定向增发等主流板块，轮动特点明显，但持续性不够也没有得到量能放大的配合，赚钱效应不明显。

　　本周市场投机氛围逐渐浓厚，比如“涨停板王”ST金泰已经创出了连续32个涨停板的纪录；短短3个交易日内，高达797.36亿元的资金疯狂搏傻招行权证“末日轮”的游戏等。

　　技术解盘

　　下周 大盘有补缺口要求

　　许多投资者关注，下周沪指将围绕10日均线(4743点附近)进行拉锯战，还是将进一步回调，回补8月6日形成的4560.77点—4600.12点的“跳空缺口”？

　　对此，兴业证券的分析师伍阔认为，近期沪指重心将缓缓下移。主要原因在于，港股的急跌将给A股市场带来两大压力，一是心理层面的压力，二是股价重心下移将含有H股工商银行、中国银行等指标股的下调空间打开。预计下周沪指可能回补8月6日形成的“跳空缺口”。不过，由于A股市场的相对封闭性以及新增主力基金加仓二线蓝筹股等因素，短期内沪指将呈现抵抗性下跌趋势。另外，受绩差股中报风险影响，股指高位震荡也面临较大的回调压力。

　　机构看市

　　国金证券：等待外围局势明朗

　　国金证券分析师认为，大盘近日的回调受港股影响颇大，但投资者应该看到，在一线蓝筹疲软的同时，一些二线蓝筹、超跌股走势回暖，特别是周四指数大跌个股却涨多跌少，充分说明了市场信心并未减少。可以认为，大盘是在调整中，等待外围局势的明朗。

　　沪指逼近5000点重要心理关口；持续上涨后技术面要求回调蓄势；热点切换过于频繁；亚太股市暴跌……从各方面分析，大盘都需要一个较为充分的关前蓄势过程。另外，蓝筹股普涨短线有整理要求；7月高企的CPI数据令宏观调控预期更加强烈，因此，在外围局势尚不明朗之前，两市的盘整是必然的。

　　华西证券：外围影响是短暂的

　　华西证券分析师认为，近期受美国次级债危机影响，周边股市都出现了连续下跌，A股市场终究不能“一枝独秀”。但外围市场的这种影响是短暂的非本质的，并不能阻碍沪指冲破5000点。首先，因为A股市场传统的封闭性阻碍了外围市场下跌影响的传递；其次，A股在4000点上方的上涨行情具有自身的特殊性，其基础之一是股指期货的推出，从某种程度上讲，只要股指期货的推出没有明确时间表，A股上涨的动能就不会消失。总之，A股市场对周边市场的糟糕表现具有很强的自我调节能力，短期下跌有很大的被动性特征，后市依然看好，只要外围局势明朗化，新一轮上涨就会到来。

　　主力动向

　　QFII：弃“大”就“小”

　　国金证券分析师认为，从半年报看，QFII的投资方向出现了较大改变，不再以“大”为美，而是开始介入到一些具有高成长优势的小盘股中。主要因为小盘成长股基数小，能够较快地缓解估值压力，其净利润的成长性也非大盘蓝筹所能比拟，再加上小盘成长股所面临的经营环境较大盘蓝筹乐观，如一些大盘蓝筹面临着行业宏观调控的压力，银行股中大多拥有H股，也直接受到港股市场影响等。他指出，QFII的选股方向值得关注。

　　游资：狙击题材股

　　怀新投资表示，从近两日盘面资金流向来看，大盘正在消化周边市场带来的冲击，指标股、高价股受创较大，重组股、低价题材股反而容易成为短期获利资金的狙击目标。

　　昨日高价股、大市值个股出现明显下跌，这些个股都是在前期大盘单边上扬中同步大幅上涨，短线获利盘累积较多，因此资金大量撤出，首当其冲地成为抛售对象。与此同时，昨日青海、宁夏板块表现突出，个股涨多跌少，可以发现，其中绩优股几乎没有，ST或*ST股较多，有重组传闻或者增发消息的个股也较多。因此，怀新投资认为，这两个区域板块的异常表现实质是重组股、低价题材股在大震荡下受追捧的表现。投资者短线不妨多在这类股票上进行挖掘，短线收获不会小。

　　今日视线

    A股牛市基础并没动摇

　　广州万隆的分析师认为，大蓝筹板块的结构性泡沫，以及美国次级债危机的影响等因素，都可能导致市场下挫，但从根本上，都没有伤及本轮牛市的基础，难以扭转牛市发展的方向。

　　蓝筹股泡沫是市场下挫主因

　　由于前期市场资金的疯狂追捧，大蓝筹股在短期内被快速拉高，其估值也迅速脱离合理区间。机构投资者普遍认为，目前大蓝筹股已经形成结构性泡沫，如果大蓝筹继续上涨，则其未来的业绩增长是难以消化并且支持其估值快速拉高的。这在一定程度上意味着，大蓝筹板块低估值和高防御的特性在改变，主流机构投资者对大蓝筹股开始产生疑虑。

　　实际上，大蓝筹泡沫相比题材股泡沫，对市场造成的危害可能更大。不但是机构投资者，连管理层也不会放任大蓝筹泡沫的扩大化，以避免产生市场风险，从而动摇资本市场的稳定性。所以，市场对大蓝筹预期的改变，可能是导致近日市场下挫的主因。

　　港股暴跌的影响有两方面

　　港股暴跌对A股造成的影响主要在两个方面。一是心理上的压力。大银行股成为投资者争相抛售的对象，美次级债风波所警示的金融风险也在一定程度上冲击投资者信心；二是H股的暴跌导致A、H股价差进一步拉大，让A股的吸引力下降。

　　A股长牛基础没动摇

　　美国次级债风波在全球范围内波及面大，其根本原因是全球金融资本通过各种渠道渗透到世界各个角落，所以一旦一环出现问题就会波及全球。但是，由于资本管制的原因，我国内地金融体系受次级债风波的冲击甚小，主要是心理层面上的。从另外一个角度来来看，由于境内金融市场成功屏蔽了次级债风波，成为相对安全的资金避风港，反而导致被次级债冲击的境外资本产生流入境内的动力。（成都商报    毛晋楠）

   6、次级债风暴不改A股牛市基础

　　近期，次级债风暴成为全球资本市场的噩梦。外围股市的大幅下挫也成为A股市场近三个交易日持续下跌的诱因。次级债风暴会不会改变全球股市的牛市进程？对A股市场有多大影响？A股近期会不会出现大幅调整？这些成为投资者近日关注的焦点问题。

　　全球牛市基础仍未动摇

　　近期美国股市的破位下挫显然动摇了全球资本市场投资者的信心，但分析师认为并不会导致美国股市由牛转熊。恒泰证券分析师庄斌认为，如果以道指2004年9月低点9700点为波段牛市起点，目前跌幅还不到0.382，仍在强势回调之中，判断美国牛市终结还言之过早。而从短期技术面以及美国政府的救市姿态来看，短期美股随时面临强势反弹的可能。周四美国市场道指的止跌回升以及周五A股收盘后香港恒生指数狂拉近1000点的大反攻行情，似乎也预示着本次全球股市的暴跌暂告一段落。

　　天相投顾也认为，美国次级债引发的全球股市下跌，是全球股市持续多年牛市的一次风险释放，次级债只是一个诱因。而事实上，全球经济包括美国经济仍然处于良好的运行周期。在实体经济未受根本性影响的情况下，资产价格的泡沫释放有利于股市长期的健康运行。因此，当前全球股市的牛市趋势仍没有改变，下跌实际上为投资者提供了难得的投资时机。

　　次级债风暴成A股调整推手

　　而作为相对封闭的A股市场，本次次级债风暴正好成为了强势调整以释放获利盘压力的诱因。从盘面看，次级债风暴的影响主要是通过港股的大幅下跌传导至A股市场。具体表现在含H股的A股，尤其是工商银行、中国人寿等大盘蓝筹股在周四、周五都出现了较大跌幅，如两市第一大权重股工商银行在这两个交易日累计跌幅近10%。

　　大盘蓝筹股的重挫也导致股指近几个交易日出现较大幅度调整。但从盘面看，市场整体气氛仍较平静，并没有恐慌盘涌出，多数个股跌幅也不大，市场呈现出强势整理的特征。

　　同时，分析师认为这样的强势整理对行情的发展利大于弊。光大证券研究所的策略报告认为，自8月2日以来，沪指累计涨幅接近14%，而期间未出现任何调整，短期获利盘和解套盘均有兑现的要求，指数也有必要通过大幅震荡来修正超买的各项技术指标。因此，次级债风暴成为了A股调整的外部推手，而短期的充分震荡也有利于市场清洗筹码，为指数向更高点位冲击打下基础。

　　不改A股长期上升趋势

　　对于A股市场的中期趋势，分析师普遍认为，支撑A股市场牛市格局的基础并没有实质性改变，如我国经济仍将持续快速成长，上市公司业绩的超预期增长仍在继续，人民币升值的趋势仍将长期存在等。所以，从目前已经掌握的基本面情况看，A股市场的上升趋势并未终止。多数分析师也认为，市场将在震荡中消化次级债以及宏观经济数据的压力，短期出现大幅调整的可能性不大。

　　不过，也有分析师提出了较谨慎的看法。如有分析师指出要关注部分热钱的动向，他们的动作可能导致A股市场出现剧烈震荡。也有分析师指出"千里之堤溃于蚁穴"，次级债风暴对全球资本市场的影响目前仍在扩散，最终会有什么后果目前还不能盲目乐观。而在A股市场与全球资本市场联系日益紧密的背景下，保持一份谨慎仍有必要。（证券时报    成之）

  7、大盘蓝筹股值得持续看好吗？

　　近一段时间以来，市场的"二八"现象明显。在大盘不断创出新高的背后，大部分投资者面临的是只赚指数不赚钱的境况。如此鲜明的市场表现我们并不是第一次见到。本轮行情以来，大盘蓝筹股的启动显然带有非常明显的阶段性特征。从表面上来看，决定大盘蓝筹股表现的因素在于：股指期货的预期及投资者结构的转换。而深层次来看，人民币升值幅度、市场估值水平及未来盈利状况是更加基础而重要的因素。而本次大盘蓝筹股的启动，原因在于人民币升值和投资者结构的机构化。

　　大盘蓝筹已出现了结构性泡沫

　　目前对于蓝筹股特别是大盘蓝筹股的分歧在于，在经历了近1个月的强劲上涨，其估值水平是否还合理？

　　通过可以获得的865只股票的盈利预测数据，我们分析了不同类型的股票的估值水平及成长性。结果显示，虽然与全市场相比，大市值股票的估值水平是最低的（沪深300中总市值前50名06、07和08年的市盈率分别为49.37、34.53和27.00，流通市值前50名06、07和08年的市盈率分别为46.80、34.03和26.70），但是考虑到成长性，目前大盘蓝筹股在估值上并优势，而二线蓝筹（以沪深300中市值排名前50名之后的股票代替）的吸引力似乎更加低一些。相反的，865只股票中除去市值排名前50的股票，虽然目前估值水平较高，但市场预期其未来两年将保持快速增长，计算得到的PEG指标是最低的。

　　对于大盘蓝筹股的乐观预期显然来自基本面以外的溢价因素，比如中国经济的强劲增长、人民币升值以及其在资产配置中的战略地位。但在目前的价位，大盘蓝筹股显然已经开始结构性的高估了。以上周末的收盘价计算，大盘蓝筹股07年的PE达到了34倍，已在我们认为的合理水平（考虑了溢价因素，07年25倍－33倍）之外，而二线蓝筹的估值水平显然更高。在5月中旬时，我们认为大盘蓝筹股严重低估了，但在股价大幅上涨之后，目前我们的看法发生改变，大盘蓝筹股已出现了结构性的泡沫。

　　好股票也存在高估的时候

　　对于国内投资者认为大盘蓝筹股有望也应该复制美国"漂亮50"在1973年之前强劲的上涨走势，我们对此表示谨慎。"漂亮50"的历史实际上是一个蓝筹股从价值发现到泡沫破灭的完整过程。

　　"漂亮50"（Nifty Fifty）被视为20世纪60年代到70年代初美国机构投资者"必须拥有（must have）"的股票投资组合，而且号称是"一旦拥有，别无所求"。但在机构热烈追捧之后，其股价和估值水平均大幅上涨。在1972年股价达到高点的时候，"漂亮50"的平均市盈率达到40倍以上，是标准普尔整体水平的两倍。但随后，1973年的石油危机导致美国经济随即陷入了"滞胀"，股市也大幅下跌，而"漂亮50"由于估值过高，下跌幅度更大。并且，估值水平越高的股票，股价下跌幅度越大。按照Jeff Fesenmaier和Gary Smith对Kidder Peabody挑选的"漂亮50"股票组合的测算，截至2001年，这些股票的收益率远远低于标准普尔500，其总价值仅相当于将同样将资金投资于标准普尔500的一半多一点。

　　"漂亮50"神话的启示在于，即使再有价值的股票，也存在高估的时候。对于高成长的股票，值得支付较高的股价，但并不是越高越好，买入价格也是至关重要的。在目前国内蓝筹股（包括大盘蓝筹和二线蓝筹）的整体估值水平已高于合理水平情况下，我们建议投资者应该关注同样受益于目前宏观经济（升值和通胀）、估值水平相对合理的行业，比如品牌消费品（汽车、高档白酒等）、零售业和农产品，回避前期上涨过快的行业，如金融、房地产等。此外，我们的成长性分析表明，自下而上的选股方法或许更加重要。（证券时报    武幼辉 张万成）

　
8、如何看5000关前的调整？

　　本周，股指在走出九连阳后突然掉头开始了调整，是蓄势待发还是上涨乏力？---

　　周边市场暴跌时，大盘在涨；蓝筹出现泡沫时，大盘还在涨，似乎一切都挡不住大盘的上涨。

　　但这两天大盘在走出九连阳之后，却在没有任何征兆的前提下突然掉头调整。

　　怎样看待这次调整？到底是短期见顶的表现，还是市场主动调整以蓄势再发？

　　本期嘉宾：东方资产管理公司银国宏；财经撰稿人皮海洲；招商证券资深分析师鲁信文；和讯信息首席分析师文国庆

　　主持人：本报记者吴琳琳

　　■周边市场持续暴跌，等于给机构一闷棍

　　记者：您认为这两天股指调整是技术上的要求还是外力作用的结果？如果是技术调整，是大盘在5000点关口前主动调整以蓄势向上，还是短期暴涨之后的乏力所致？

　　文国庆：受周边股市影响的结果，稍微跌点可以，跌这么多了，基金经理就不自信了。

　　周边市场的持续暴跌，等于给机构一闷棍。估值模型也不好使了，业绩是上涨原因之一，只能解决一部分问题；如果全球经济出现问题了，国内的上市公司一样也会出问题。

　　另外估值的比较也一下明显起来，股价是有参照物的，和周边市场的股价相比，A股市场的估值高得惊人。

　　银国宏：我认为，这次调整应该是综合因素共同作用的结果，只不过恰好有了一个导火索，虽然次级债对周边市场影响不是刚刚发生，但最近一周跌得最凶。从一个国家的股市来讲，外部因素影响是阶段性的。从目前来看，还是心理上的影响，只要对中国经济没有影响，就不会真正影响到中国股市。

　　至于4800点还是5000点没有本质区别，对于投资者来说，应该关注的不是具体点位，而应该是目前市场状态。实际上，在沪市出现调整以前，深市已经调整一段时间了，可以说这次调整早已开始，不是这两天才出现的。最近的市场状态就是指数效应，财富效应早已经开始调整了，目前也只是延续指数效应。

　　皮海洲：我认为，还是市场在连续上涨之后的及时性回调；从7月20日以来，大盘已经连续上涨了1000多点，因此市场本身有需要回调的要求。

　　至于周边市场的影响，我觉得，没有什么实质影响，毕竟国内市场还是一个相对封闭的市场。

　　虽然目前周边市场暴跌之后，同样的股票在A股和H股的差价被拉大，但目前市场本身就是一个不理性的市场，因此这样的不合理就会存在。

　　这次调整应该说是一次主动调整。现在就看机构如何更换筹码了。实际上，七成以上的股票也没有创出新高。

　　鲁信文：我倒认为，还是和周边市场有关系，另外也有央行收缩流动性的原因，当然技术上本身也需要调整了。如果这次调整是纯粹的技术调整，就不会调整很久，如果是基本面发生变化，比如政府调控、周边市场进一步恶化就很难说了。

　　■大盘接下来仍旧延续指数调整状态，最近成交量一直都没有放大，恰恰说明了目前市场状态的一种表现

　　记者：最近新基金发行又接连出现抢购局面，中国股市历来是资金推动型的市场，您认为在如此充裕的资金供给下，其他利空是否可以忽略不计？大盘接下来会如何走？

　　皮海洲：即使资金面充裕，个股的利空还是很大，机构选股票当然还是选有业绩的股票，但有些公司的业绩可能是假业绩。一些题材股都存在这个问题。

　　从目前市场来看，这周主要是前期上涨的权重股在跌，对于整个市场来说是好事，这些股票没有可炒的了，大家正好可以炒别的。因为前期蓝筹上涨太快，大盘还会继续调整，但在资金面充裕、政策面宽容的情况下，还是有行情可做的。

　　银国宏：不一定，因为市场波动是由各种因素共同影响的，基金发行固然火爆，资金供应也仅仅是缓慢增加，因此基金发行对市场不起决定作用。说白了，基金发行火爆也是由于指数效应的结果。

　　大盘接下来仍旧延续指数调整的状态，最近成交量一直都没有放大，恰恰说明了目前市场状态的一种表现。股市状态没有发生本质变化，震荡调整仍将持续，这也是股市的常态，上半年的普涨不是正常状态。

　　鲁信文：个人认为，4500点以上大盘还是会维持一个盘整格局。

　　文国庆：大盘接下来可能不好，大家必须考虑到，在操作上不得不考虑全球市场会不会发生金融危机，或者出现几年的熊市，在这样的背景下牛市还能不能维持。基金经理不能盲目乐观，还是多考虑一下周边市场，瞻前顾后才比较好。

　　美国股市目前处于熊市的临界点，是个比较敏感的市场，国内很多机构思维太简单，仅仅以为领悟领导层的意思就可以狂炒了，实际上他们拿的复杂的估值模型早就标准化，有多大意义？

　　■红筹回归对市场影响是利好还是利空，关键要看它的公司质地、发行价和发行规模。如果中石油发行价达到50元，对目前市场资金存量的影响不言而喻

　　记者：红筹回归有人视为大盘冲上5000点的极大筹码，也有人把它作为市场资金面接下来最大的利空，您怎么看待它对大盘的影响？

　　皮海洲：红筹回归肯定不是一哄而上，而是一家公司一家公司地来，因此有价值的H股回归在资金充裕的情况下还是偏利好的，当然发行价低点对投资者最好不过。

　　银国宏：很多人把红筹回归都说顺嘴了，实际上红筹和H股是两个概念，很多H股也被当成红筹说。我认为，红筹回归对市场的影响究竟是利好还是利空，关键要看它的公司质地、发行价和发行规模。如果中石油发行价达到50元，对目前市场资金存量的影响不言而喻。

　　鲁信文：回归肯定是个好事情，它不让市场走向泡沫，拉长市场的繁荣期。但我了解到，明年红筹才回归，主要是香港联交所怕未来红筹在A股的定价过高，影响香港金融市场的地位。

　　政府在流动性过剩方面一时找不到合适的办法的情况下，就改变了对股市的思路，与其堵不如疏。
　　文国庆：红筹暂时回不了，香港市场要求暂缓，目前已经跌成这个样，现在A股估值又这么高，如果让红筹现在回归不是把自己边缘化了吗？

　　红筹回归难说是利好还是利空，但如果是利空的话，证监会就不会让它们回来，自然会把握节奏。

　　■实际上政府本身不应该干预市场，而是监督和管理市场，对违法违规的操作进行打击

　　记者：政策面对中国股市的影响不言而喻，在大盘挺进4300点时，政策利空接踵而来；而现在大盘处于迈向5000点的过程中，却鲜见政策利空，您如何看待这段短时间的政策"真空"期？这段时期会持续多久？

　　文国庆：政府知道蓝筹泡沫也没办法，原来以为能控制股市，但在贸易顺差和外汇储备越发棘手的情况下，政府在流动性过剩方面一时找不到合适的办法的情况下，就改变了对股市的思路，与其堵不如疏，顺势而为，即使出现泡沫，还有可能通过资产重组去填实。

　　目前还有很多央企没有进行资产注入，上市公司的利润也只占我国企业利润的40%，因此上市公司的空间还很大。

　　银国宏：在大盘3000点至4000点的时候是绩差股来推动，不看质地就买便宜股票也可以赚钱，那正常吗？而4000点至5000点是蓝筹推动的，即使出现泡沫也比绩差股强，毕竟有业绩支撑，政府也没有必要干预。

　　实际上政府本身不应该干预市场，而是监督和管理市场，对违法违规的操作进行打击。

　　皮海洲：在周边股市都暴跌时，政府肯定要尽可能为国内股市营造一个宽松的环境，不然国内市场也暴跌了，那问题就大了。现在的回调还不叫回调，短时间内，大多数股票还有一个补涨过程。但周边股市一企稳，我们可要小心了，可能真正的回调就要开始了。

　　鲁信文：同意老文的观点，可能是管理层不想看到H股回归时市场人气不够，不好发了吧。

　　目前政府方面颇有些按市场规律来办事的意思，不像以前那样干预市场。但市场到了一定阶段会自然调整，一旦有风险，泡沫破裂后，散户损失就比较大了。（北京青年报）