股市泡沫严重调控费煞思量

　　人民银行在上周六再次调高存款准备金率，但对市场的影响相信已愈来愈少（今天深沪开市才能得到验证）；随着加息、调高准备金率、增加楼宇首按比例等手段都无法冷却内地股市和楼市，十七大之后官方会加重调控力度的可能性正愈来愈高。　　十．一国庆长假结束之后，内地股市继续涨升，上证综合指数上周五收市报五九○三点，一周上升超过百分之六，连内地券商也发出「不知疯狂的行情到底能挺多久？」按照「传统智能」，中国内地每逢在重大会议和喜庆前夕，都不会推出不利经济和市场的政策，以免令相关的利益集团鼓噪，破坏气氛甚至可能造成社会不稳。十七大的主题之一是中共最高层的权力交接，在人事部署还未落实之前，中央政府不会也不愿推出有长远影响的政策，深沪股市于是大炒特炒，力争在政策空档期图利，是很合理的做法。

　　在五个月之前，当上证综合指数突破四二二五点时，内地已有「股市泡沫」的说法，但其后沪股继续上扬、不断创出高位；在短短几个月内，上市公司的业绩是否翻天覆地，支持着股市涨升？答案自然是否定的，陆续公布业绩的公司盈利虽然理想，但增长速度较股价增幅要低得多，反映了泡沫现象颇为严重。如果沪指在四千二百点左右已经出现泡沫，现在接近六千点，泡沫肯定更加严重。

　　据上交所的数据显示，截至上周收市，上海股市总市值达到二十二万三千多亿元（人民币．下同），流通市值五万九千八百多亿元，平均市盈率约七十倍，超过了二○○○年的六十六倍市盈率水平。深沪股市在一九九五至九七年曾经出现过一番狂潮，上证指数从九六年年初五百多点，持续上升至九七年年初一千二百多点，不到二年时间上升了二倍左右，当时沪市整体市盈率在九五年年底约二十倍，到了九七年已上升至五十倍左右。在亚洲区，日本和台湾都曾经历过股市泡沫期，日本从起步到泡沫爆破经历了四年，台湾则约三年，两个市场当年市盈率都在六十至七十倍，换言之，内地股市进入了「高危期」的说法，并不是没有根据的。

　　由于内地股市泡沫形成的风险愈来愈大，部分外资银行分析员建议政府主动刺破泡沫，避免到了情况失控时才被迫下手，这一派的意见认为，如果错过了现在的时机，到了股市泡沫蔓延成为系统风险时，大陆经济增长可能会从百分之十二的高速，一下子跌至百分之八，杀伤力非常惊人。不过，内地股民数目已经超过一亿，现在每天仍有二十万人开户成为投资者，这样一个庞大的利益网络，如果政府主动出手，民意反弹的后果难以估计；过去中国政府以粗暴的方法推低（或推高）股市（包括在《人民日报》发表社论），现在这些方法收效有多大，固然令人怀疑，而近年中国致力在金融领域推动市场化，减少行政干预，现在走回头路，徒然令内地股市再次蒙上政策风险，增加了外资的戒心，令市场化改革前功尽废。

　　对于股市，政府和监管当局的责任是确保交易公平、有秩序地进行，市场讯息必须透明而及时，确保没有***交易客在股市内上下其手，至于投资风险，则应该由投资者自负，股市是否出现泡沫，应该由市场决定，而不是由政府「代劳」，更不应由政府出手刺破；外资银行的分析员虽然用心良苦，但他们也提不出什么有效的政府措施去刺破股市泡沫，面对当前的股市「危局」，纵使大家忧心忡忡，但可行的解决方法的确不多
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香港经济日报      2007-10-15社评 楼市气氛升温 豪宅当火车头

　　港府今天将拍卖两幅土地，外界估计香港仔地皮将卖得高价，相信发展商将借机力谷楼市气氛，希望在客观条件有利下打造楼市小阳春。其中，一般住宅像恒指成分股般，随大市升温，豪宅则像港股的国企股，将续跑赢大市。

　　今天拍卖的香港仔惠福道土地，业界普遍看好，估计成交价可高勾地价约四成至七成半，呎价将达五千五百元至七千五百元。虽然过去两年经验显示，卖地成交价已不再是楼市后市指针，但相信发展商在客观条件利好下，仍欲借机催谷楼市气氛，推动楼价升浪。

卖地前夕 利好条件已现

　　除了本栏多次提及，过去只是发展商新盘开价太高，吓退置业者，市民的供楼能力其实不俗之外，近期还有两项利好因素，可成为发展商推动楼市的助燃剂。

　　其一，是内地资金加入外资行列，积极投资本地楼市。过去内地资金多垂青本港豪宅物业，但近期有不少楼盘一车车地将内地买家送到本地非豪宅楼盘，反映内地资金投入本港一般楼市亦渐增加。

　　其二，是负利率。美国踏入减息周期，在联系汇率下本港将有减息压力，但本港通胀却正升温，令负利率重临，此将吸引资金由存款转入资产市场，添加股市、楼市动力。

　　股市有火车头，如国企股带动整体股市包括恒指上升，其升幅并远胜恒指。楼市亦有火车头，就是豪宅，此既因地价上升，发展商集中发展豪宅，亦因不论内地与国际资金，以至负利率鼓励入市的本地投资者，均以豪宅为主要目标，故一般楼市虽亦将可能上升，但最耀目的仍续是豪宅市道。

　　事实上，投资者已闻风先行，一个新盘过去三天售出共值十亿元的九十个单位，据业界所知，大部分买家为投资者。

热炒豪宅 一般楼市理性

　　此并非坏事，因炒卖主要集中豪宅市场，普罗市民用以置业的中、下价楼的楼价升幅便将较为理性，加上二手市场仍有不少供应，有置业需要的用家，可积极睇楼挑选，而市场的选择仍多。

　　有「亚洲股神」之称的恒基地产主席李兆基上周五表示，两年前他表示买股胜过买楼，但明年他会说买股也买楼，因看好楼市刚步入上升市，预料明年楼价会升两成。楼市会否如李兆基预期般理想，仍待将来事实证明，但客观条件利好，确有利楼市升温。
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明报      2007-10-15Editorial扎实有余 志向较高开拓不足（续）

近年本港保育意识空前高涨，曾荫权在施政报告中有响应，更把文物保育放在「以活化带动社区发展」的框架内，可见他不欲文物保育与其它环节割裂，而是作为社区发展，甚至经济发展的一部分。这样的概念，相信会得到保育人士和团体的肯定，不过，保育（特别是文物保育）十分昂贵，政府应该提供一个量化的概念，让市民知道要付出多大代价和经济效益，才可以保留哪一座文物等。近期怯于民情，政府和官员的思维会否由一个极端摆向另一个极端？基于此，我们认为发展与保育的平衡，不宜纯由官员拿揑，最好让市民全面参与，以确保不出现「偏重保育，忽视发展」的另一个极端情况。

施政报告提到，国家第十二个五年规划（简称「十二五」）的筹备工作，将于明年开始，政府会加强与国家相关部委的联系，争取及早参与，在一国两制原则下，为香港的长远发展创造更好的条件。这个「觉悟」，十分重要。国家的规划工作，过去香港不闻不问，这种情况，在全国一盘棋的布局中，可以很吃亏，幸好中央关顾香港， 「十一五」规划给香港的定位恰当，才没有后遗症。现在曾荫权知道要及早参与，这是一个进步，说明经过10 年磨合之后，政府逐步知道如何在中国这个大系统，找到香港的位置和争取有利的状况。这个转变很重要，说明政府「开窍」了。

曾荫权对施政的取舍，说明他「做得到才说」和避开争议的务实风格。例如，过去政府经常说本港税基狭窄，要开征商品税，现在政府财政大有好转，再提出开征商品税，反弹会更大，不过本港税基狭窄的事实没有改变，明知道做不到，曾荫权在施政报告中干脆只字不提。又如，医疗融资在港事在必行，但是这个议题必然引起激烈争论，曾荫权在施政报告中只是寥寥数语带过，留待年底给食物及卫生局长推销。从施政报告对医疗融资的表达强度而言，使人觉得曾荫权对此并未下大决心。

这些趋吉避凶取态，使曾荫权这份施政报告所得评价，是：扎实有余，志向较高，但是开拓不足。曾荫权一定认为「做不到，有什么好说」，这是务实的作风，但是政治家无梦，也难以煽起市民的激情。不过，无梦的曾荫权，或许较适合现阶段的香港吧。
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头条日报    陆羽仁2007-10-15陆羽仁财经专栏 讲多无谓一个炒局

港股大炒特炒，炒到近29,000点水平，即使一向看好的李四叔都话，到30,000点要沽一沽货。红色股已到丧炒阶段，如烧烟花般疯狂炒上，不过一有风吹草动就回一回，上周五大市就曾传出中共十七大开锣，将有宏调措施，搞到红色股一度跌到一仆一碌，后来先至企番定炒番上。

炒股要理解国情，港股升得多调整唔出奇，但不是因为十七大杀低内地股市而调整。陆羽仁问过内地高人，知道内地开这些重要会议，不会杀跌股市这样赠兴，反而要令股市平稳向好，以示会议开得成功。内地股市上周已进入十七大准备期，虽然有八成股票跌，但有两成股上升，升的都是指数股，顶住股市，但又不至于去尽，上海综合指数维持在6000点以下，破6000点的任务，就留待十七大以后，相信开完会中国证券会就会找各大基金谈话，谈完基金就识做买货，扫高股市，以示会议成功。

中共十七大会有主要人事变动，大家最关心谁当中共中央政治局常委，传闻换四人，总书记胡锦涛、总理温家宝两巨头不会改变，上海市委书记习近平及辽宁省委书记李克强都是入局热门，习、李两人是下一届总书记继任人选的黑马，另外贺国强接吴官正，周永康接罗干。九人的政治局常委会权力核心，就加入习、李、贺、周四人。另外港人较熟悉的中央政治局委员、广东省省委书记张德江，就会上调中央接替副总理吴仪的职位。至于财金系，将会有人事大变，以往的领导在江泽民年代上任，未来将换上胡总属意的新领导，由于新人仍须时间熟习情况，估计上任头几个月还是萧规曹随，不会一上任就政策大变。

四人入局股市赠兴

至于十七大透视的政策倾向，股民主要担心十七大会否宣示进行宏观调控，由于党代表大会揭示的政策都是纲领性，估计十七大也不会有具体政策，具体财金政策应在会后一段时间才慢慢出台，估计十七大不会推出宏调政策，十七大报告关心的是更大的题材，例如通胀，由于预计内地通胀猛增的势头初步受到控制，估计报告着墨时不会太重手。

由于主要领导人不变，十七大的政策大方向将有延续性，证券界关心十七大报告对具体行业的影响，中金(CICC，中国国际金融公司)的报告就认为投资者应加强关注几方面：一、节能减排的相关行业，(最近搞核电的哈动(1133)炒起，可能与此有关)；二、政府加大社保投入和缩少贫富差距等政策，推动消费；三、实现经济平衡发展的相关政策，包括人民币汇率加速调整和出口行业税收政策的变化；四、从货币政策委员会第三季会议判断，人民银行提高关注资产价格冒升的情况，货币紧缩的力度会慢慢加大，十七大过后，抑制泡沫的政策力度亦会加大，建设廉租房和准备征收物业税的步伐会加快(对内地地产股有负面影响)，推出股票指数期货和放行港股直通车的可能性较大。

综合而言，十七大不太可能推出宏调措施，而且在开会期间阿爷仲有少少动机顶住股市赠兴，但睇长少少，为国内资产泡沫放气的工作陆续有来，其中放行港股直通车对香港影响最直接。

港股未等到直通车，已经相当大陆化，内地丧炒股票的手法，在红色股身上已经不断出现，陆羽仁早两个月预告的香港人要适应内地股票的四、五十倍市盈率，要习惯炒贵股，想不到两个月后咁快就实现了，最近上佳的例子，就是在内地上了A股的神华能源(1088)。

神华估值各说各话

神华A股一上，跟住在内地就劲炒炒到升停板，香港的H股亦唔执输，跟住狂升，而瑞银的报告亦有推波助澜的作用，因为在上周三神华还是45.65元时，瑞银分析员GheePeh和WeiOuyang出咗份报告，话将神华的目标价由35.15元大幅提高到101元。消息一出，上周四神华就劲升24%，咁大只股都升到癫晒，简直和神华A股劲争辉，虽然到上周五神华H股回吐6.5%，仍收54.1元，而A股就收92.12元。

瑞银报告的理据如此，按出报告时神华的股价45.65元，是2008年估计盈利的33倍市盈率，预计神华盈利以18%的速度增长；若以现金流折现方式计，等如煤价70美元一吨，只比煤价的历史高位多3%。但UBS认为要用一个「乐观煤价环境」估计，调升公司股价预测，这种乐观煤价环境过去从未有过，中国变成一个煤净进口国，如果出现煤短缺，神华作为中国最大煤矿公司，自然十分值钱，投资者愿意付出比内地最高煤矿股还贵15%的价钱，来买神华的股票，结果就计出目标价101元，即是等如神华2008年市盈率74倍！

睇番瑞银的目标价等如神华08年74倍市盈率，神华又不是盈利急促增长的企业，所以UBS目标价一出，也惹来一些质疑。美林的ToddHoare，以前在UBS和GheePee是同事，ToddHoare出了篇短文评一评GheePee的神华报告，Todd 首先赞一赞GheePee睇江铜之准无人能及，但跟住就说GheePee建议神华的目标价为101元，系最勇敢的决定。

Todd话神华股价 101元时，就会变成世界最大的资源股，如果现时最大的煤矿股BHP股价不变，神华那时就比BHP大60%。BHP股价受油价和铁矿影响，如果BHP要追上神华的水平，油价要升上241美元一桶(现价84美元)，铁矿明年要升4.4倍，而不是市场估计的升30%。煤价要升至520美元一吨，而不是现时估的 65美元一吨。

Todd进一步计，74倍市盈率，即系用74元去买1元盈利，以神华现时22%的资本回报率计(ROIC)，即系话要22 年，才可以令这1元盈利值番74元，但神华的可开发储备只有13年噃……Todd的结论是：或许他的瑞银老友估的神华目标价系啱，但这并非因为估值、良好管理或煤价，只因为有非理性的投资者，炒高神华A股把H股推到这种超高水平。

陆羽仁的睇法差不多，若神华A股再坐火箭上升，谁能说H股无机会升上惊人水平，但无谓用甚么「乐观煤价环境」等似是而非的基本因素分析，若神华升上101元时如Todd所计，油价的合理价是241美元一桶，煤价是 520美元一吨，恐怕出现这种超高能源价格时，早已触发惊人通胀和全球金融危机，到时爆起镬上来，神华不是值101元，或者10.1元都唔值。

股票无变人变了

或许用陆羽仁讲的「投资的我」和「投机的我」，比较能解释到股票的价格，以神华为例，A股上市狂炒，带动H股向上，证券行再出报告火上加油。以「投资的我」的角度看，点解释都解唔通，夹硬去解会十分牵强，所以「投资的我」早就买唔落手，也不能以投资角度说明现时的贵股点解值咁贵。但「投资的我」买唔落手，唔等如股价不会再升，「投机的我」仍然可以大炒特炒，投机只讲供求，无乜道理可讲，当个个人都认为股票还可以再丧升，买货的水多，沽货的水少，股价就会炒上。

或许可以咁讲，股票无变，公司的盈利能力也差不多，但人的观念会改变。正常时股民只接受股价是十多倍的历史市盈率，但股市非理性亢奋时，股票高到74倍的预测市盈率都话得，人改变了观念，接受股市可以升得更高。记往目前追货有短期快感，追完唔对路要识得走，否则跌落来唔识走会长期后悔；追与不追，只能自己决定了。 企业CEO hightea@hkheadline.com
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苹果日报    曾渊沧2007-10-15曾渊沧专栏：嘉国今年将大丰收

银河娱乐（027）宣布引入全球第五大私募基金Permira成为策略性伙伴，注入现金27亿元，再额外向其它机构投资者配售新股集资12.87亿元，总数约40亿元。这40亿元将用以减债及将来发展所用。此外，嘉华国际（173）也出售手上的部份银娱给Permira，套现38 亿。换言之，Permira合共斥65亿元入股银娱，现持有银娱20%股权，成了吕志和家族以外的第2大股东。

减持银娱套现38亿

我对这则新闻有一点点失望。原本我期望的是银娱引入美国拉斯维加斯的赌场集团为策略性伙伴，不但带来资金也带来知识，与其它6个在澳门持有正副赌牌的集团比拼。银娱是唯一由全无经营赌场经验的吕志和家族独立经营，至今经营虽不错，但若能引入美国同业加入，则肯定是锦上添花。不过，虽然有点失望，我依然决定继续持有银娱股票，毕竟，40亿元的新资金对银娱今后的发展有很大的帮助。银娱已是澳门的地王，在威尼斯人度假村旁的一大片相等于4个太古城那么大的地是银娱所拥有的，要发展这片土地要不少钱，银娱在注资之前，资金来源主要是靠银行贷款，负债比例不低，每年利息支出也不少。嘉国卖掉4.53亿股的银娱，套现 38亿元，做甚么？买地？发特别股息？我相信两者皆有。

现价较资产有折让

目前，嘉国每股资产净值5.73元，因此，现价 5.10元依然是有折让的，这与其它内地房地产股普遍有巨大的溢价比较，仍然是超值。不要忘记，嘉国在内地的房地产发展的规模已远超过香港。我们也可以将内地房地产股的概念转到嘉国身上。还有，净资产值还没有包括今年卖楼入伙后所赚到的利润，今年嘉国卖楼收益会很可观，是收成期，除了不久前公布半年业绩时的5.8亿元的盈利外，今年下半年将有26亿元的卖楼收益入账，再加上出售银娱产生的额外14亿元的利润，看来嘉国今年的确是大收成之年。还有，顺带一提的是，银娱除经营赌场外，也是香港最大的建筑材料商之一。曾特首的十大建设应该也能分到一杯羮。
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苹果日报    黄国英2007-10-15英之见：用注码控制风险

上周五淡友浪费了一个绝佳的攻击机会，又或者应该换个角度，是好友的防守太好，令市场未能出现恐慌情绪，变成人踩人的场面。十七大开幕在即，上周四晚美国挂牌的中国ADRs尾市跌个四脚朝天，还要上周四大行报告将市况推至疯狂。起步点偏高，又集齐天时地利，跌势还是受控，强弱暂时相当分明，惟有掉头顺势看升。

提防裂口低开逃生无门

不过炒股也不容易，因为市场焦点转移甚快，近两日石油股抬头，但工商银行（1398）无声无息，在高位回了一成，本地地产股更加欠势，短期之内，应继续在中资股范围内推敲。十七大是令国内地产股相对失色的主因，既然如此，不如逆向思考，博阴霾散去重拾动力。现时入市当然风险高，下一次恒指失守10日线，便应该短线撤退，以防跌势不可收拾。这是看似愚蠢的机械式做法，不过炒卖总要有系统及纪律，而入市讯号的时机和准绳度是要求一个平衡，10日线近期运作良好，便姑且信之。

至于买股票，现阶段入市难道还会大大注？用注码控制风险，务求入市跟住大市的升势，胜固可喜，败亦欣然，不必太过介意这一战的胜负。总有爆煲一日，既然不知在何时发生，便次次用上述心态继续博，反正看来市场也是人同此心，轮流炒的风气会延续下去。要控制注码，因为一旦爆煲，相信会裂口低开然后劲插，以一般人的反应速度及心理质素，可说是逃生无门。同一讯号，不同人却有不同反应，上周五遇到一位战友，和笔者用一样的系统，笔者买金，他就买油股窝轮，结果收获更丰。炒卖不宜人多，集体判断瓜多过菜，最好也要有三五同道，一齐集思广益，刺激思维。老实说，投资市场何来有专家可言，只是有赢家和输家。今次这个系统是笔者所创，人家用得却更好，笔者便反而要向他学习。
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苹果日报    谭绍兴2007-10-15投资学堂：平保将现低吸良机

上周港股在28900之上再遇阻力，大市未能进一步上推，暂时来看28900之上阻力非轻。基本上，港股自9月初由24000点开始上冲，其间可谓逢关破关，一路反复上扬，如入无人之境，但近期在29000点门前屡冲不破，恒指并呈现较大的波动，而这现象相信是大户在高位角力，大撼大的情况。笔者估计，假若本周港股仍不能攻破29000-30000大关，则后市可能要略作巩固了。

据国内的报道指，建行（939）、中行（3988）、交行（3328）等据闻可能已向监管机构申请成立保险公司，而内地市场猜测，今年国内有望出现第一间银行系的保险公司，并预期银行系的保险公司将会相继成立，这必会对国内的保险公司构成一定压力。正如近年本港两大银行的保险业务，已抢去（甚至盖过）不少本地保险公司的生意。以内地巨型银行的分行网络及客户网络之庞大，相信对纯保险公司的业务必会造成冲击。现时除平保（2318）拥有银行，并有混合（银行、保险）经营模式，透过深圳平安银行代理销售保险产品之外，其它如国寿（2628）及中财险（2328）则仍未有类似的经营模式。

新华富时调整成份

另一方面，上周新华富时中国 25指数（注：与A50基金，2823，同一间公司编制的指数）宣布加入中国远洋（1919）及剔出华创（291），同时由于成份股比重的变动，当中对平保有一定影响。此外，现时市场亦有不少机构投资者以这指数成份股作参考，因而亦有减持部份平保的需要。故上周五，平保股价之下跌，不知是否与此有关。幸好成份股变动在本月19日国内股市收市后正式生效，因此变动而须沽货的行动届时也会随之完结。假若短期纯是此因素令平保股价偏软，这无异是趁低吸纳良机。
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苹果日报    陈永陆2007-10-15财智语陆：大落后中铝上望30元

港股上周五出现显著调整，今次主要受内地股市下挫及美国股市连续两日显著调整所影响，在中、美股市均出现调整下，港股亦无借口再向上突破。惟意外的是中国股市调整只是一个上午，上海A股指数在急跌超过200点后，很快便收复大部份失地，最后只跌10点收市，而港股的跌幅亦因而收窄，其中国企股的表现仍然强横，主要是石油及电讯股发力所带动。中国股市一度急跌，主要由银行股所带动，内地股民似乎又再一次成为先知，因为人行在上周六宣布，在本月底将存款准备金比率，再上调0.5%，至13%，并升至市场认为的警戒线水平。港股上周五下挫，某程度亦是受着内地银行股显著下跌所拖累。事实上，虽然近日一直建议投资者必须有货底在手，但这些货底最好是大家在年初，又或者在8月中大调整时买入，否则在24000点以上开始追货的投资者，最好以短线为主，就算一定要持货过夜，以求「心安理得」，亦应该不时检讨自己的持货短期升幅是否过大，市场会不会正在进行换马的行动，否则就算投资者持有的是一线国企股，亦可能需要面对股价在一两日内出现超过10%波动的风险。

资源股接力炒上

就以近日的银行股作为例子，工行（1398）的表现最为神勇，但股价上周五低位对比周三的高位，累积跌幅可以近一成，如果投资者在7元追入，在周五的时候必然会心惊胆战，就算大家不是在接近7元追入，在上周初才因升浪来临已入市，相信心理压力亦不小。在心理质素控制不好下，投资又怎能获利？又怎能战胜大市？故此，24000点以下入市的股份，大家依然可以不用理会，但24000点以上才追入的股份，不断作出评估，经常注意市场的焦点，仍是一个上佳的投资方法。就以上周为例，内地银行股的升浪似乎暂时已完结，资源股似乎再度抬头，尤其是一些走势仍然较H指数为落后的股份，更是市场的焦点所在，当中中国铝业（2600）经过8月底至9月初的升势后，似乎淡静了好一排，对比江西铜（358）的表现，更是明显落后，这或许与美国铝业全数沽出手上的股份，市场需要时间收集有关。

中电信可试7.5元

而经过多时的收集后，中铝似乎正在蠢蠢欲动，短期应可上试28至30元的关口，与现价相比，仍有约20%的上升空间，投资者可重新留意。另外，上周建议投资者留意的中国电信（728），似乎只是刚重新起动，一旦突破7.08元关口，应可上试7.50元的水平，投资者可留意。
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苹果日报      孙柏文2007-10-15金手指：特首讲英文番书仔翻译

如果「曾特首」（2005）系只股票，佢经过上礼拜初施政报告大幅上扬后，喺礼拜五股价狂泻。原因，相信大家都知，曾特首嗰日上过番文电台，讲过嘢。不过可能系番文，好多人听完，完全唔明，更加唔知点解要讲。今日，孙柏文想同特首曾荫权讲：「全特区得我明你想讲乜。」大家可能会话：「你明因你系番书仔。」大家啱得一半，因为通街都有番书仔。其实，得我明特首嘅原因，系因为特区得两个「政治家」。一个就系曾荫权，一个就系我（当年参选立法会，有咁样叫过自己），所以我明。作为一个「政治家」，一个社会里面嘅「政府」同其它机构唔同嘅地方，就系「政府」系唯一一个机构，可以强迫市民，做啲佢哋唔会自愿做嘅嘢。即系有monopoly power of coercion。例如，如果我迫你畀钱我，就叫做打劫，「政府」迫你就叫做抽税。如果一个政府唔能够行使强迫市民嘅专利权，例如抽你税，你唔畀都冇事。或者唔能够保护强迫市民嘅专利权，例如我收陀地，你唔畀就有事。对一个政治家嚟讲，嗰个政府就系failed state。阿富汗就系个好例子，抽税冇人畀，通过条「不可谋杀」嘅法例，冇人遵守，不过又拉唔到人。个例子系咪好extreme？系。不过特首嗰日系讲 extreme。

府失去强迫专利权

咁点解要无端端讲文革？因为当时祖国政府失去咗强迫市民嘅专利权，好多市民一叫自己做「红卫兵」，就可以到处杀人。政府顿然丧失杀人嘅专利权。甚至去到政府不能阻止市民杀其它人。个例子系咪好extreme？系。不过特首嗰日系讲 extreme。无端端提文革，被人批斗都系好自然嘅事。咁点解曾特首又无端端讲花旗国加州？用佢做个「极端」嘅例子？我相信特首讲紧03年嘅加州。当年，就连《经济学人》都写咗篇题为「Is the Golden State governable？」嘅文，因加州嘅财政完全失控。

篇文话，加州州政府嘅代议政制representative democracy制度，面临崩溃，因为佢哋用嘅direct democracy制度出问题。作个比喻，就有如今日特区市民进行公投，决定立法将弥敦道由三线变四线。不过点收楼、路点起等等，由行政机关搞掂。如果咁「极端」，又唔见加州当时陆沉？呢个就系政治家会谂嘅问题。加州市民面对嘅政府，有联邦政府、州政府同市政府。因政府嘅强迫专利权分散，所以就算有一环完全崩溃，都唔会陆沉。《经济学人》当时话如果加州系个国家，IMF一早进驻。解释完畀大家听之后，我想问特首：「你知唔知我哋要嘅系代议政制全面普选，要嘅系立法会同行政长官普选。加州嘅公投制度，关乜春事？」最后，相信曾特首你睇完呢篇文章之后，一定觉得孙柏文系副局长嘅材料。不过，我相信你唔会搵我。因为，始终一山不能藏二虎，一代不能容两个政治家！这就是历史的残酷定律。
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苹果日报      尹思哲2007-10-15案内人随笔：退休与投资

是日金句：Globalizing a bad thing makes it worse. But globalizing a good thing is usually good.── Richard Stallman

上星期六晚，思哲与一众老友往酒吧消遣，阴差阳错下，思哲唱了一只祖父年代的英文老歌，歌名现在已记不起来。谁知，邻桌一位老伯赏识，送了我们啤酒半打赠兴。思哲奇怪何以年轻人为主的消遣夜场，会有位年纪70有多的老伯。上前道谢之余，攀谈几句，言谈间得知其女儿正是酒吧老板娘，怪不得会每晚捧场。老伯退休后仍能夜夜笙歌，第一是有健康的身体，第二是有位孝顺女儿。不少香港人忙于为口奔驰，忽略了自身健康。小时上学，学过印象最深的寓言莫过于《蚂蚁与蟋蟀》。不过，若年轻时不注重健康，他朝老了，可能是病死先过饿死。

冇健康病死先过饿死

所谓全面退休投资计划，理财只不过是其中一环，我们身体上跟时间上的管理都非常重要。如果计划有小朋友，阁下的准备工夫也就更多。好象孙柏文讲过，人的一生，最高风险、同时也是最高回报的投资，就是生儿育女。如今潮流兴养狗仔不生人仔，出生率年创新低，也许30年后，香港的人口老化问题非常严重。为了将来，思哲决定改变自己的生活习惯，下周起，早一个小时起床落街跑步。至于生儿育女，还是随缘吧。
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苹果日报      尹思哲2007-10-15案内人随笔：座谈会后记

上周六，出席了由众大学工程系旧生会举办的《第4届CEO座谈会》，跟其余3位讲者浅谈互联网生意经，其中包括aNobii的宋汉生。事前，思哲满以为出席者以学生为主，准备了较简浅题材，结果八成人原来是现职的IT行家，思哲班门弄斧，现在想来也有点汗颜。总括而言，座谈会过程流畅，台上台下均有机会各自阐述想法，美中不足独欠了讲者之间交流讨论的环节。若有讲者讨论环节，思哲第一时间会问宋汉生：「最近Google跟Amazon双双杀入电子书市场，其中Google更推出MyLibrary功能，但aNobii至今未能产生现金流，人流又未见有何突破，宋兄到底有何良策先？」

冇现金流点算

作为一家没有现金流的公司，据了解，现时aNobii雇请数名职员，每月的薪津开支也不少，又从来没有听闻有VC或Angel注资的消息，敢情宋汉生是自掏腰包支付一切日常开支。除非宋汉生的新股逢抽必中，否则不可能长时间这样下去。照思哲估计，短时间内，aNobii还是不会有现金流，所以相信宋汉生即使如何介意股权被分薄，过不久大概也得洽商VC或Angel注资。说回座谈会，嘉宾主持Samson是本地少数Angel投资者之一，投资过几家海外本地的 Web2.0公司，他指出以香港为基地的公司，较难获得VC青睐。至于内地Web2.0，例如上海、北京的公司，优势是业务在该地成功，代表你有能力扩展到其它内地城市，VC自然较愿意科水。其时，台下问到大中华区Web2.0创业的意见，台上则意见一致，大意都是互联网既已打破了地域限制，何苦又要局限生意在大中华呢？
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香港经济日报    曾广标2007-10-15政经札记 热钱可不理会经济？

　　市场初时预期联储局月底会再度减息，作为美股市升的理由，及至数据显示通胀压力未除，美股照样上升，市场解画谓经济并不差呢，劳工市场有改善，零售亦不错。说到底，同一个消息，每每可以有不同的结论，要看市场的情绪。

油价升及零售增 美较难减息

　　例如，周五公布的9月份批发物价指数劲升1.1%，远较市场预期为大，但核心指数（扣除能源和食品）却低至0.1%，又似乎通胀的压力不大，因为专家们都说能源和食品价格波动较大，不能作准。此外，零售销售升0.6%，亦远胜预期。

　　然而，油价上升，却又似乎不单是9月份的特殊情况，因为踏入10月之后，油价高企，甚至创新高，高油价自然也会令到燃油产品价格上升，令到整体成本增加，最终亦会反映到核心物价方面。对此，学院派的储局主席也承认有此可能。

　　因此，预期大幅减息的可能性低了，但当股市要上升，是否续减息并不是严重的问题，只要人们仍然肯消费，企业盈利仍有增加，便没有问题。

套息交易再盛 热钱续涌股市

　　现时美国以至全球股市主要是由资金推动，日圆疲弱高息货币坚挺，反映出套息交易又再盛行，此外，资金由公司债券和房地产市场流入股市，也起着推波助澜的作用。

　　两大问题是，美国房地产需要继续大幅减息才可度过难关，而企业盈利在现时的环境下是否仍可保持符合股市预期的增长，仍是未知之数，而资金的流向最终还是要反映实质经济的基本因素，才会现形。

　　然而，何时才会现形，有淡友谓07年会衰退，现时看来不会，另有淡友谓08年要衰退，但笔者认为，在大选年之际，当权者一定要保持消费者信心，令他们敢于消费，这就要靠由股市带来的财富效应（wealth effect）顶住。

不施手术勉强打补针 可捱多久？

　　纯从经济来看，这是很困难的事情，但经济与政治不可分，在特定的情况下，经济要符合政治要求，就正如病人本应开刀，却有生命危险，为满足亲友要求，于是猛打补针暂时顶住。最后会怎样，医生也知道之后更麻烦。无论任何党派新总统上台后，经济将不需要打补针，待它来一次大解决，以美国实力，总能衰而复苏，先痛两年，第三年好转，刚好又是大选年，总统便可交出成绩表来，争取连任。20多年来唯一失败未能连任的是老布殊，因他在大选年打伊拉克，忘记要催谷经济。

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小知识：IMF料看淡美经济

　　国际货币基金会（IMF）组织本周将公布全球最新经济预测，当中美国经济是否有望摆脱次按及信贷紧缩影响，将成为焦点之一。据接近IMF报告人士透露，IMF预计将调低08年美国经济增长，由原来的2.8%，调低至只有1.9%。

　　另外，投资银行高盛已调低今明两年美国经济增长预测，今年将由2.1%降至2.0%，明年则更由2.6%大削至1.8%。
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信报财经新闻    钱志健2007-10-15金融圈内 追求回报与付出

　　当很多人着紧道指、恒指在第四季是否看高一线，又或会否有适当回调时。我有一些较理智的对冲基金揸盘朋友已减持长仓或短仓的杠杆，实行坐拥现金，挢起双手，静观其变。　　Jeff对我说：「阿钱，我做亚洲宏观（Asian Macro）为主，比起其它20、30 B的大Fund，我揸住的四十多球美金size，资金也实在太细。我都好惊畀个市拋落，尽量sit cash好过D！」　　20、30 B，代表20、30 billion US钱，是200、300亿美金的意思。Jeff在10月头几个交易日已有正回报，他基金的size细，没法「移动」市场（Move Market），在市场是被动。他为求「自保」，要每月都追求正回报（Positive Alpha）的机会；当月内有可观回报便会锁定利润，早些走人去打场golf好过。我并非同你讲笑，中、小型的对冲基金操盘人，也心知是「量力而为」的时候，那么控制「大钱」的大户或对冲基金，又如何做法？

　　20、30 B的基金没有多少间，通常是一些多种策略对冲基金，有可能放一至两个B落亚洲（两个B已是20亿美金，折合约160亿港纸）。上周我说过，大Fund用的数量分析交易方法（行内人叫Algorithmic或Algo Trading），透过主要经纪（Prime Broker），有机会的话有时会买入一只股票当日10-15％成交量。入货的时间、size大小，有不同定律，这也令每日大市波动愈来愈大。但当市场参与者（Market Participants）不断减少，成交量降跌，每日上落波幅当然也会收窄。

　　我无法知道「四叔」李兆基一两句对大市点睇的comment，对香港股市影响有多大，但当有人评估四叔家族资产上望2000亿港元时（即25B美元），便有如一只大型对冲基金，而兆基财经大部分资产都放在香港股市！这庞大资产真的可以move market！当大型基金出货，四叔话如果大市落多一D便可买入；而四叔如果话个市好似高咗啲，大把人又会掟货。大户可在上落市中找到赚钱水位。散户如不想坐过山车，减持一些升幅已「过晒水位」的股票，真是无可厚非。

　　我在年头、年中曾说过；风高浪急的时候，cash level也应相对提升。我的朋友Jeff是做亚洲宏观策略的，坐拥现金之余，也会留意到越南、韩国、日本的股市。至于Jeff最后决定如何，当然他数月或几年之后做完所有动作，才会和我分享他当时的决定是否正确。Jeff是持牌人士，不会轻易畀comment！

　　你问我现在水位高唔高？我认为，如果投资每次要赚到尽，你不会是一个开心的人。我在数月前已说过，可把每月所赚的10％，或一个百分比，为一些香港或香港以外正在受苦难的人做一些事情，或设立自己的慈善基金。

　　你如果钱多到几代都用不完又如何？上月中，在台北见过老陈，他对我说，有时觉得香港人真是「能干」，永远都能从工作及炒股中找到「平衡」。我这位稳坐三十球美金的前交易手朋友，其实「暗寸」他所认识的香港人视野甚短，由「出生」到「完结」只把赚钱放在第一位。不想说老陈太多，任何意见都可以有两面睇。老陈住在台北，生活简朴。你可以说老陈是「老套」之人，着衫还是九十年代的衣服，我相信这十多年他的衣柜可能真的没有添多一两件靓衫。但在老家台中，他积极参与教育工作，出钱出力。老陈是读书少之人，只初中毕业，而三十球美金资产对某些人来说，也只是湿湿碎，笑死人。老陈除了转型做温泉饭店实业外，也开始了一个小型的慈善基金（Foundation）。他用1000万美元资产，投资在低风险低回报的投资工具上，目标是做到每年大约有5％的平均回报，每年 50万美金，在台中做教育工作。

　　当大家有机会赚到可观回报的时候，你也必须考虑严格执行Take Profit升得太离谱的股份。我永远相信，赚钱与捐献都要找一个平衡点。

　　你毋须像老陈一样有三十球美金，或四叔几千亿资产，才开始回馈社会。美国前总统克林顿（Bill Clinton）最近写了一本新书，名为Giving─付出，这是一本好书，值得一看。克林顿指出，每个人在不同的时候、年纪、财政状况下，都可作出金钱及时间上的捐献。

　　过去整年，如果你有机会赚X％，便把X％当中的10％，作为捐赠给慈善团体，或为成立自己的慈善基金作准备吧！你如果有幸在大波幅市中能获利，我恭喜你！让我讲多一次，取之于「市场」，用之于「社会」，才是一个真正成功的交易手、资本家的最终使命！

　　结束前，多谢《信报》编辑Georgina，过去一年多为我整理文章。首六十篇文章已结集成书。12月1日星期六下午的技术性讲座Trade Like A Hedge Fund，会有十分钟时间，讲及操盘之余，也会讲成立个人慈善基金的可行性。一个成功的交易手、投资家，绝非只为财富及物质追求所主导。详情可用电邮联络我。
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信报财经新闻      毕老林2007-10-15时势微观 经济学红人诺奖胜算

　　沙田马场昨天上演一年一度的妇女银袋赛，赌王爱驹热门夺标，赢钱的人不少。赛马结果有冷有热，测之不易；比马匹走势更难捉摸的，是今晚揭盅的诺贝尔经济学奖。　　老毕日前发现路透社一篇诺奖「赛马前瞻」，原以为文中提及的多是一般人闻所未闻的象牙塔学者，但出乎意料之外，该文引述的「评马人」和热门「马匹」，不少都是耳熟能详的经济学红人。

　　为何经济学奖结果那么难测？《金融时报》专栏作家、《卧底经济学家》（The Undercover Economist）一书作者哈福德（Tim Harford）接受路透社访问时解释，经济学说的影响力及实用性，往往要经历漫长岁月的考验，跟自然科学以至医学研究大不相同。

　　哈福德的个人心水是哈佛经济学家巴罗（Robert Barro）及芝大经济学家法马（Eugene Fama）。他笑言若果真的「贴中」，赔率会非常可观。不过，哈福德似乎有所不知，巴罗和法马在英国著名博彩公司立博（Labrokes）的赔率表上俱「有飞」，前者九倍，后者八倍，虽不是顶头大热，但亦有一定胜算。

　　有阅读外国财经刊物习惯的读者，对巴罗一定不会陌生。此君曾是美国《商业周刊》长驻专栏作家，亦不时替《华尔街日报》执笔。现年六十有三的巴罗，研究题材广泛，被喻为当代最具影响力的宏观经济学家之一。最近一个活动选出1970年至今一百四十六篇最具影响力的经济学鸿文，巴罗以六篇大作高踞榜首，与以相同数目位列第一的法马，以及2001年凭着「不对称信息」（asymmetric information）研究获颁诺奖的美国经济学家施蒂格利兹（Joseph Stiglitz）平分秋色。

　　巴罗于1974年发表题为〈政府债券是净财富吗？〉（Are Government Bonds Net Wealth?）一文，指出今天的政府借贷将成为下一代的税务负担，挑战当时认定政府发债带来的财富效应足以抵销借贷负面影响的主流意见。时至今日，巴罗的观点早已不新，但正正由于经济学说须经历长时间考验，获表扬的理论往往在几十年前提出，巴罗的胜算不容低估。

　　这位哈佛学者在增长理论方面的研究，对经济政策思维带来巨大冲击。他搜集了近百国家自1960年的收入数据，以一系列被认为对收入增长有影响的因素，与入学率、私人投资、政府活动等统计作对照，发现只有坐拥庞大人力资本的穷国，才有能力拉近与富国的距离，政府投资对刺激增长没有多大帮助。巴罗以美国本土为对象的研究发现，贫富地区的经济步伐会逐步趋同（converge），但过程相当缓慢。这一发现促使他于1991年在《华尔街日报》撰文断定，东西德统一后，德东的工资短期内不会追上德西。

　　法马则以在金融领域上的灼见获得称颂。他在1965年发表以〈股市价格行为〉（The Behavior of Stock Market Prices）为题的博士论文，提出随机走势论（Random Walk Theory），占了《商业杂志》季刊整个1月号的篇幅。法马指出，股价变动随机，毫无趋势可言，无可预测，更遑论利用以往表现捕捉未来走向。

　　当年史蒂格利兹获盼诺奖，老毕曾大拍手掌；巴罗、法马任何一位「跑出」，老毕都会感到高兴。不过，「公众热门」却另有其人。立博赔率显示，本届诺奖的顶头大热为以色列经济学家赫尔普曼（Elhana Helpman）及普林斯顿学者格罗斯曼（Gene Grossman），两者赔率均为四倍；史丹福大学的罗默（Paul Romer）、伦敦经济学院的皮萨里德斯（Chris Pissarides）、麻省理工的戴蒙德（Peter Diamond），以及普林斯顿的莫滕森（Dale Mortensen）亦不乏捧场客。值得一提的是，另一位经济学「公众人物」、同样来自普林斯顿的克鲁明（Paul Krugman），再一次以黑马姿态竞逐这项经济学最高殊荣。

　　既谈到马，老毕也来凑凑热闹。一如诺奖，明星年年不同，但在老毕心目中，只有长途短途，左转右转，干地湿地无所不精的《奔腾》（Oriental Express），才堪称真正的马王。在经济学领域中，却未知何处觅《奔腾》？
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信报财经新闻      2007-10-15每日一股 骏威有重组值博率

　　港股位处高位拉锯，短期依然有上试30000点的可能性，中资红筹股有望炒落后，留意资金最终还是水向低流。　　骏威汽车（203）上周公布合营广州本田9月份销售量有三万二千三百辆，按年升29.1％，按月升56.7％，其中雅阁销售达一万二千五百辆。无疑其今年销售量表现反复，8月份升幅只有 1％，预期全年销售增长约10％，逊于内地汽车销售增长23％，相信是公司积极维持车价，令其利润属全国汽车企业前列。

由于其广州本田第二工厂已于去年投产，年产量达三十六万辆，相对去年销量二十六万辆，有颇大增长空间。市场正期待其雅阁新车明年将推出，有助刺激未来销量。公司亦有汽车装嵌、贸易、音响器材及汽车零件产销，并已获政府批准其兴建引擎生产设施，有助提升整体边际利润。值得留意的是，持有骏威38％股权的广州汽车集团拟明年整体上市，以 A╱H形式上市集资百亿元，骏威可能有重组需要，以其持有20多亿元资金正留待发展，一方面可参与兴建引擎厂，另一方面或成为变相私有化骏威的可能性，包括对其持约50％广州本田汽车股权有变动，显示有一定重组值博率，且看会否出现水涨船高效益。一旦涉及注资重组等变量，在资金市中发挥的刺激性颇大。
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信报财经新闻    张公道2007-10-15走势纵横 港股八周之内急升五成

　　上周港股恒指以28838点收市，比前周升1007点。周线图升跌韵律，自8月17日见19387点回以来，其后八周表现为「升升跌升升升升升」，升七周跌一周，而下跌的一周只跌2点，因此基本上是连升八周；期间恒指由19387点升上29133点，大升50％，如此表现确属罕见。　　由 19387点起计，过去八周日线图上曾出现十个上升裂口，其中七个未有补回，大市位高势危，是非常明显的。

　　上周平均每天成交额为1621亿元，只比前周略减2％，仍是历史上的次高纪录。10月份迄今平均每天成交额达1634亿元，远高于9月份的1090亿元，反映踏入10月大量新资金流入港股，大市不会静下来。

　　日线图最近的上升裂口位于28238至28292点，迄今未补回。由于距离月底10月期指结算的日子尚远，本周之内可能补回该裂口，然后再上升。

　　移动平均线方面表现良好，恒指守稳所有移动平均线之上，各线皆在向上移升，股民可参考50天线作为止赚之用。

　　本月股市形成先低后高，低点为10月4日的26973点，高点未出现，要下旬才出现。玩期指者宜注意。但如果稍后扭转成先高后低，恒指跌穿26973 点，则本月将出现巨变，届时可能掀起10月股灾的疑虑，个人觉得可能性不高。本栏投资组合上周并无买卖，继续持货候升。不能跟贴大市者，切勿揸货太重。
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第一财经日报      2007-10-15中石油回A25日前后或将网上申购 王佑

　　继中国神华能源股份有限公司（601088.SH，下称“中国神华”）10月9日登陆A股之后，另一家国有大型企业中国石油天然气股份有限公司（***，下称“中石油”）的回A进程尤为引人瞩目。

　　据知情人士透露，中石油可能会在本月25日前后进行网上申购。《第一财经日报》了解到，10月22日可能为中石油推介活动的起始日，推介地点初步定在上海和深圳，同时中石油可能会选择10月24日进行网上路演，而后进行申购。

　　中石油在9月24日当天过会后，选择了谨慎的时间表展开A股询价，预计公司会在11月初挂牌A股市场。该公司将发行不超过40亿股A股股票，联席保荐人为中信证券、瑞银证券以及中金国际公司。发行后，公司的总股本将不超过1830.20977818亿股，其中A股不超过1619.22亿股，H股为 210.989亿股。

　　就在回归之路越来越近之时，股神巴菲特先后数次减持中石油。10月11日，香港联交所披露，9月27日巴菲特拋售了中石油H股达到2.34亿股，持股量降至9.14亿股（持股比例4.33％），每股均价13.89港元。美国证券交易委员会同日也披露，截至9月30 日，巴菲特持有中石油股票仅剩6.53亿股，这是巴菲特的第八次拋售，其卖出了2.61亿股，拋出时间应该在9月28日。

　　但这也并没有影响中石油在资本市场上的抢眼表现。按照其9月20日H股的收盘价12.38港元/股算，中石油从9月20日至10月12日共上涨了34.25%。10月12日当天，中石油急涨7.64%，达到16.62港元/股。在美国，中石油（PTR.NYSE）最近15天以来大涨了36.489%，10月12日报收于216.13美元/股。

　　受中石油即将回A的刺激，在三地上市的中石化同样呈现了大涨走势。公司H股在15个交易日内涨幅达到30.58%，12日收报于11.4港元/股，其在美国市场半个月内涨幅也达35.82%。A股经过一段时间盘整在国庆长假之后连续5天股价大幅提升，涨幅为22.7%。不过，中投证券方面认为，中石化的股价飙涨或许跟其限售解禁日的到来以及大盘蓝筹股整体联动有关。东方证券分析师王晶在其的一份最新报告中提到，经过其粗略统计，中石油回归A股后，这两家公司的市场权重将超过20%，这也将吸引资金的关注。
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投资理财      曾广标　本报国际版主编2007-10-15 逆思维 看好玩具股

　　近期Friend Club（主要由喜爱笔者文章的读友们组成）朋友们纷纷进行实地考察，这是我们最重视的进修之一，每每可发现平时忽略了的盲点。

　　视察业务最方便的是吃喝玩乐和购物，笔者对于朋友们对各行业情况的报告将会陆续整理，今次先谈玩具业。

伟易达益智玩具 全球龙头不变

　　由于中美贸易麻烦，在港上市的玩具公司股票，是近期走势最恶劣的行业之一，大市屡创新高，但玩具股则反复下跌。多年来钟情于伟易达（0303，VTech）的ER，最近到玩具反斗城店了解情况，发现伟易达出品的儿童益智玩具仍然最受港童欢迎。

　　笔者亦有此经验，发觉幼童对VTech玩具特别喜爱，看来，他们的玩具在设计上结合了幼童心理学。

　　ER留意到，8月爆发美国把大批中国制玩具退货风波之后，美国的玩具公司的股价亦曾大跌，但到了9月却已见反弹，例如，伟易达的主要竞争对手 Leapfrog，其在纽约交易所的股价，9月份从低位大幅回升了3成，反之，伟易达的股价同期却继续下跌1成，两间公司的玩具都标明是Made in China，均贴上符合国际安全准则的卷标。

　　由此可见，伟易达的玩具在美国被指违反安全准则的可能性其实很微，而既然发生了大规模回收的风波，必定进一步加强品质监控，力保不出事。今年美国的圣诞玩具推介，伟易达的产品在20种热门产品中占了两种，说明地位不变。

VTech室内蓝芽电话 带动新潮流

　　由于有「回收风险」，伟易达的股价应有点「负溢价」（negative premium），但从高位回跌了3成，PE重返回个位数字，对这间一向高增长及愿意慷慨派息的全球益智玩具龙头企业来说，市价实属偏低。

　　另一方面，伟易达也成为了室内无线电话的龙头，新一款型号专为美国电话电报公司（AT&T）生产，具蓝芽功能，回家后可实时把手机与屋内多部电话互通互用，十分方便，是目前美国最时尚的家居产品之一。

彩星现金多物业靓 「奉送玩具」

　　伟易达股票虽然走势欠佳，但只是高位回落，可视为一次较大型调整，若持有另一只玩具股彩星集团（0635）便更惨了，因已跌至52周低位。彩星屋漏兼逢夜雨，中期业绩欠佳，加上「回收危机」，股价不断向下。

　　笔者在阅读中期业绩后终于把所剩的彩星股票蚀让了，因为难信这样的业绩可把玩具业分拆上市，但George近日提醒，彩星帐面资产净值在1.1元楼上，兼且含现金及证券投资高达4角，很可能是超值的雪茄屁股。

　　彩星没有在中国内地设厂，属于外判性质，其品质检查应由彩星本身负责，因此，出事的可能性亦很微。现时的价格已过分反映「回收危机」。笔者在玩具反斗城参观，发现彩星的playmates品牌玩具，仍然受欢迎。

　　忍者龟电影未能令彩星玩具业重生，说明了经营效益平平，但手上净现金连证券投资高逾8亿元（每股约40仙），优质物业估值每股达60仙，玩具部分帐面仅为10仙，联交所已原则上通过其分拆申请，万一落实，自必是市场和Peter都搞错了，股价将强劲回升。

四叔爱港燃 买起威华达更划算

　　上期本栏唱好三爱股之一威华达（0622），但因见报前股价先急升，上周在近期高位整固。不过，威华达每股资产帐面值75仙，资产市值实质上超过80 仙，较早时减持之后，每股威华达仍拥有0.1股港华燃气（1083），随时可持续减持（近期「亚洲股神」四叔两度增持港燃，及推介有「火」的股票），再变成超级现金牛，现价十分超值。

　　四叔旗下的煤气（0003，也是有「火」）私有化港燃的机会其实不低，现时威华达仍有人在港燃董事局，还说港燃和威华达可互相协调，对煤气来说，若要全面确立管理权，应花点钱私有化港燃。但笔者想，四叔精于计算，私有化港燃不如买起威华达，因为所花的钱，较直接买港燃还要低，同时还兼送发电厂。
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投资理财      2007-10-15食尽牛市大浪　发掘3条财路

　　港股上周五虽出现回吐，但市场充斥大量资金，后市创新高的机会仍大。随着多只大价股连日「飞天」后，上周已有资金轮流炒作现象，后起之秀如一批国策受惠股、落后半新股及小型中资股，料会重新接棒，成为投资者另一寻宝良机。

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财路1︰国策受惠股

　　举世瞩目的中共十七次全国代表大会（简称十七大）于今日开幕，投资者要留意会上提出的多个议题，包括各行业的发展导向、国家主席胡锦涛提出的「和谐社会」及「科学发展观」理论，是否会被列入中共党章，种种举动，无疑对中资股起举足轻重的作用。

　　一向属于「骨干」的重要议题，如基建、金融、保险及证券等料会着墨较多，相关股份如中交建设（1800）及中国人寿（2628）等。另外，就人民币自由兑换及资金自由行，或会进一步推出利好措施，最令人期待的莫如「港股直通车」，届时一些与A股折让大的股份，以及尚未发A股的龙头股，料成追捧一族。近年中央一直有深化三农政策，包括免农业税及补贴购买农业机械等措施，料会延续，故农业相关股如中海化学（3983）及中化化肥（0297）有机造好。

　　投资者亦要留意十七大的人事布局，窥探中央对该地区的重视程度，今次人事布局新安排，正正显示中央意愿，若被「钦点」的话，反映该区未来有机会形成一股新兴势力。

　　除重点城市如上海、广州、深圳、重庆及北京等，过往受中央政策「力撑」，经济得以快速增长，早前中央将「港股直通车」的重要任务，交由天津滨海区以试点方式进行，证明天津的地位特殊，重要性远胜其它地区，并有条件成为后起之秀。

　　在中央政策悉心栽培下，以天津地区为基地的股份，自然是受惠的一群，若公司背景是政府的话，就更加之得宠，未来顺理成章，会加快重组及注资步伐。代表股份有天津发展（0882）、天津港（3382）及天津创业环保（1065），而后两者更分别受惠于内地积极发展环渤海区域及环保政策。

　　不过，也要提醒投资者，目前中资股炒风炽热，港股处于历史高位，故也要提防十七大后，个别早前劲升的股份会趁机回吐。

回归A股 H股长升长有

　　内地鼓励大型企业回归A股上市，而近年所见，H股回归A股，往往为H股掀起长升长有的序幕，上周神华（1088）回归A股上市，首日爆升87%，加上有大行调高目标价，刺激神华H股曾急升24%，投资者大可以在未有A股的H股，发掘「明日之升」。

　　过往H股在A股挂牌，首日爆升几成，甚至是以倍计上升，并不出奇（见表一），由于H股已接通A股，「食正」内地大牛市，A股反复上升，间接亦推动H股上升，形成A股及H股互相追逐的情况。

　　另一原因是，H股之所以回归A股，大部分是集资向母公司收购资产，同时亦会加快注资计划，而一连串的注资行动，直接催化股价上升，情形好似是「母凭子贵」，互惠互利。例子有中国远洋（1919），该股于今年6月26日在A股上市，首日挂牌爆升93%，之后在注资消息下，短短4个月内，累计升2.09 倍。

　　其实，回归内地发行A股，属于H股的专利权，暂时只有H股可以准许发行A股，故无论是计划、传闻或落实发A股，都成为市场炒作借口。

　　投资者若要抢占先机，首先在未发A股、或将会发A股的H股寻宝，然后中长线持有，趁机会乘搭「未开车」的H股，回报非常之吸引。

　　中石油（0857）及上文提到的中海化学，就同时兼备了以上利好因素，故可看高一线。

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财路2︰半新股 择优翻炒

　　吸纳半新股是另一途径，原因是上市时间历史短，新股首日挂牌，一般高于招股价，市场上的蟹货相对较少，一旦重新展开升势，可以轻易避过蟹货区，而无阻力地反复上升。

　　面对市场上的一批落后半新股，若细心挑选，不失为追落后的首选目标。选落后半新股之中，首先要拣当炒行业，其次再按同业升幅及公司本身条件作比较。

　　目前，市场上的当炒行业，必定是以「北望神州」的中资股为主，例如资源、地产、零售、金融、基建及环保相关等，值得追捧的原因，主要是经营前景及盈利能力，一般会较其它行业突出，而且早已成为基金主流追捧对象。

　　其次再按对手股价作比较，若按同业上市后，股价升以倍计，唯独是股价仍处于大落后，就算单是追回或拉近之间的差价，上升的水位经已相当吸引。

　　建议股份有洛钼（3993）及中国高速传动（0658）。洛钼在近期资源股升势下相对落后，至上周五才在同类股新鑫（3833）首日上市大升时破位而上，有成交配合之余，早前也有大行密密收货迹象，料仍有后劲。至于中国传动则可受惠内地推动风力发电的大趋势，长线前景可看俏。

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财路3︰小型中资股 见异动

　　继大价股狂升一轮后，就连一批较小型的中资股，如炒分拆的越秀投资（0123），上周亦已破位急升，反映资金有轮流炒作之势。

　　市场上过往的炒作模式是，「先炒蓝筹大价股、再炒国企股、然后再向细股寻宝」，如此不断重复。

　　目前，大价股、国企股相继创出新高，加上好消息经已尽出，港股处于牛皮格局，较小型的股份顺理成章，有条件主导大市，再次成为炒作主流。

　　其实，上周市场上有多只小型股，在大成交之下，股价升幅以倍计，部分成交额更胜过大蓝筹；上周首二十大的股份，升幅介乎16%至78%。

　　一向是木业「股王」的中国林大（0910），上周三成交额达到12亿元，远胜长实（0001）及恒基（0012）等大蓝筹。另外，荣康（0745）上周宣布，拟购北京铁联通达广告传媒65%权益，变身内地广告股，股价近两个月内，累计升19.4倍。

　　不过，建议大家在选择小型股时，先以具业务前景、盈利有质素的先行。

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国策受惠股

˙中石油（0857）︰强势回归A股【财升指数︰4.5分（以5分为最高分）】

　·业务·于内地从事勘探、开发、生产原油及天然气、提炼原油，以及生产及销售石油、天然气及相关产品。

　·财路追踪·

　　1. 回归A股效应：中石油发行A股申请已获中国证监会批准，并传将于11月初挂牌，市场憧憬回归A股可带动H股股价上升。

　　2. 无惧减持压力：在回归A股的效应下，上周中石油虽面对巴菲特连番减持的压力，但股价仍可屡创新高，反映出市场的吸纳能力很强。

　　3. 基本因素良好：美元弱势，拉动油价走高，一众资源股的股价持续涨势。受惠中国经济高增长，对石油需求殷切，天然气价格持续上升，而且发现的南堡油田储量丰富，成为未来收入来源。

　买入价：16.20元

　目标价：20.00元

　止蚀价：13.00元

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˙中国交通建设（1800）︰优质基建股【财升指数︰4.5分（以5分为最高分）】

　·业务·从事交通基建建设、设计、疏浚及港口机械制造业务，包括公路、桥梁的建设，以及起重机制造等。

　·财路追踪·

　　1. 财务稳定：主攻国家政府的大型建设项目，如港口发展、公路基建，故公司收帐过程普遍顺利，财务相对较稳定，投资风险较低。

　　2. 行业需求强劲：内地铁路市场逐步迈向开放，政府在「十一·五」规划中拨出1.3兆元人民币预算兴建铁路系统，使基建需求增长强劲。

　　3. 受惠海外合同：内地政府正投资多项大型海外建设计划，料中交可从中得益，集团去年的海外项目收益约8亿美元，而今年的新签合同目标定为40亿美元，前景可观。

　买入价：22.00元

　目标价：26.00元

　止蚀价：19.00元

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˙中海石油化学（3983）︰盛传发A股【财升指数︰3.5分（以5分为最高分）】

　·业务·生产和销售氮肥及甲醇，是中国内地产量大、耗能低的氮肥生产商之一，亦为中海油从事化肥业务的子公司。

　·财路追踪·

　　1. 盛传发A股：市场盛传中海石油化学未来会发A股，亦有机会获母公司注资扩大产能，为股价带来正面作用。另外，未来内地或有可能放宽尿素价格，成为了股价再升动力之一。

　　2. 产能进一步提升：早前集团宣布与晋城国资委成立合营公司，业务范围包括开发、生产及销售化肥及化学产品，首阶段会在晋城市兴建年产能可达100万吨尿素的生产设施，进一步增强集团在内地氮肥业的领导地位。

　买入价：5.60元

　目标价：7.10元

　止蚀价：4.50元

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˙天津港（3382）︰具地利优势【财升指数︰3.5分（以5分为最高分）】

　·业务·在中国经营集装箱码头

　·财路追踪·

　　1. 国策扶持：天津港口为环渤海区域最大，在国策扶持、积极打造环渤海区下，天津已出现很大的变化，再加上作为「港股直通车」试点，令天津的发展更锦上添花，相信天津港亦自然受惠其中。

　　2. 有调升收费空间：今年首三季度，天津港货物吞吐量达2.403亿吨，集装箱吞吐量达522.6万个标准箱，均创历史新高。作为定位为华北的国际航运及物流中心，天津港在集装箱处理收费上偏低，相对深圳或上海收费偏低约10%，料未来调升收费是必然之事。

　买入价：8.50元

　目标价：9.50元

　止蚀价：7.70元

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半新股︰

˙洛阳钼业（3993）︰钼价高企【财升指数︰4分（以5分为最高分）】

　·业务·主要从事开采、浮选及冶炼原生钼，下游加工及钨产品业务。出产的钼产品可应用于钢铁、石油、工业用机器及汽车等工业。

　·财路追踪·

　　1. 钼价上涨：过去5年，全球对钼的需求不断上升，复合增长率达5%以上，料未来4年全球将额外需要1亿磅钼，使钼价持续走高。且内地政府从1月起对出口钼铁及氧化钼征收10%的出口关税，6月又实施钼出口配额制度，均进一步扯高钼价。

　　2. 规模庞大、产能强劲：洛钼拥有全球最大的钼储量之一，生产设施每日可处理矿石约3万吨。集团不断扩充业务，如计划年底前收购金矿，及来年兴建钨回收工厂等。

　买入价：17.00元

　目标价：20.00元

　止蚀价：15.00元

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˙中国高速传动（0658）︰具行业领导地位【财升指数︰4分（以5分为最高分）】

　·业务·研究、设计、开发、制造和分销广泛应用于工业用途上的各种机械传动设备。

　·财路追踪·

　　1. 具市场领导地位：风力发电供应链中，中国高速传动生产的风力齿轮箱占9成市场占有率，绝对具领导地位。事实上，齿轮箱制造要求技术高，入行门槛更高，能掌握技术，边际利润也更高，而且竞争较小，这是目前集团所享的优势，其边际利润平均近28%。

　　2. 行业发展迅速：传统发电业务的污染性强，内地政府也追求能源运用效益，故大力发展风力发电的趋势渐形成。估计2006年至2011年间，内地的风力发电将是全球发展最快的市场之一，复式年均增长将可望达46.4%。

　买入价：周一开市价

　目标价：18.00元

　止蚀价：14.20元

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中小型中资股︰

˙首长国际（0697）︰基金新宠儿【财升指数︰4分（以5分为最高分）】

　·业务·从事钢材、金属产品制造及销售，铜与黄铜材料加工及贸易。

　·财路追踪·

　　1. 大户簇拥：经过重组之后，集中专注从事钢材业务，受惠于造船、建筑等行业兴旺令板材的需求增加，公司业务已稳步上升，一跃成为基金界的新宠儿。

　　2. 盈利以倍数增长：07年上半年纯利4.64亿元，较去年同期增长451%；扣除出售首秦金属材料股权20%的盈利后，增长342%，每股盈利6.33仙。

　　3. 提升产能：去年11月完成120万吨的厚板钢材厂房，今年4月已全面激活，正计划到08年中提升至180万吨，加上摩通、霸菱、无宝不落的Keywise等都持有重货，该股可看高一线。

　买入价：3.70元

　目标价：4.50元

　止蚀价：3.50元

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˙越秀投资（0123）︰落后内房股【财升指数︰3.5分（以5分为最高分）】

　·业务·广东省内最大物业发展商，销售、物业租赁、物业管理；在广东省内从事收费公路业务；以及从事新闻纸及瓦楞纸销售。

　·财路追踪·

　　1. 价值长期被低估：目前在广州拥有总楼面520万平方米的土储，大部分位于主要城区，当中约27%在天河区，全部属贵重地皮，不过，「宝藏」一直未有得到重估，花旗上周发出报告，指出拥有不少广州核心区土储的越秀投资，价值仍被低估，重申对该股「买入」评级，且将目标价由2.28元上调至3.6元。

　　2. 具分拆概念：市场有传，越秀投资计划分拆广州城建开发集团上市，令该股具有炒作概念。

　买入价：3.30元

　目标价：3.80元

　止蚀价：3.15元]
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投资理财      董嘉咏2007-10-15转战印度？　AH股价趋高

　　中国人口约11亿，印度人口超过10亿，同样是经济持续发展的国家，但现时中国无论是A股及H股市盈率已超越印度，两个市场升幅动力相似，应如何取舍？

　　恒指近日屡创新高，A股升势仍然持续，东骥资产管理研究部主管陈荣肇表示，以市盈率计算，恒指已由17倍上升至约20倍，印度市场价格相对便宜。「过去印度市场的估值一向较内地和香港市场贵，过去10年MSCI印度指数的升幅就有56%，若以10年的升幅作比较，印度高于中国内地。但近月香港和内地股市飚升，扭转了这个局面。」

印内在增长动力较强

　　晨星（亚洲）研究部主管杨洁亦表示，印度股市的升浪其实比中国出现得更早，在1999年印度股市的增长达85%，但由于当时印度主要依赖信息科技行业，2000年科网股爆破，就令股市在该年及2001年分别下挫23%及 20.8%，这反映出印度市场的大起大落。不过，随着不断发展，其它行业占指数的比重亦愈来愈高，如银行、地产和基建等占的比重亦愈来愈大。现时科技股约占MSCI印度指数20%，而市场上可供买卖的印度基金，科技股的比重最多亦只有约30%。

　　印度和中国同是金砖四国，都拥有庞大的人口和强劲的经济增长，杨洁表示，中国和印度的经济增长条件差不多，而印度最独特的地方就是拥有一个较开放的资本市场，没有如内地一样严格控制资本帐，资金的流入和流出更自由，印度的卢比近年的升幅达10%，亦间接令基金的价格上升。印度的股市和香港有相似的地方，资金都是从四方八面流入。不过，杨洁说：「印度比中国有更优胜的地方，印度的劳动人口的语言能力一般较内地优胜，而人口亦较年轻，消费力会更强劲。内地由于一孩政策的关系，人口相对有老化的现象，而印度相对能带动更强的经济增长。」

可视印度为替代市场

　　既然中国和印度市场两者动力相似，两个市场有互相替代的潜质，陈荣肇表示，国际投资者会视中国和印度为互补的市场，若香港和内地市场已升至较高的水平，印度会是一个很好的替代市场。由于印度和内地拥有相似风险和增长因素，当香港和内地市场升至一个昂贵的水平，国际资金会转投印度，印度成为一个相对理想的选择。

AH股PE偏高印相对低

　　陈荣肇续指，相比内地市场，预期印度第4季下跌的风险会较少，因此会有较高的「值博率」。若比较印度、香港和中国市场的走势，杨洁表示，印度股市的升浪很早就已经开始，但中国市场在2006年前亦无甚升幅，直至近年才大升。

　　而今年初，H股和印度市场的市盈率其实差不多，近月H股大升，才令印度市场显得相对便宜。若投资者有意「换马」至印度市场，杨洁表示，无论是H股、A股和印度市场现时的风险都不低，而价格亦同在一个偏高的水平。

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中港资金市 「转战」言之尚早？

　　在恒指和A股指数屡创新高的时候，大部分投资者都仍然憧憬其持续升幅，此时「转战」其它市场，对投资者而言未必是中听的意见。不过，现时H股和A股的升势，主要都是资金「作怪」，杨洁表示，内地资本帐封闭，令内地A股大升，而H股亦受「北水南调」所影响，升势强劲。但这个「资金市」可以维持多久？

与升跌市非必然关系

　　陈荣肇表示，股价长远的升跌与资金的进出流向，没有必然的关系，长远仍然看重股份的业绩，以日本为例，长期的低息环境，令资金充裕，但股市亦未有「起息」，如此资金与股市的关系并非必然。因此，虽然现时资金充裕引发A股和H股的升幅，但只能视为一个短期现象，长远仍须看市场基本因素。

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印基金升幅可观

　　与过去比较，现时印度基金的主要投资行业，除了科技股外，银行、石化资源股亦是当中的重要类别，陈荣肇表示，市场上的印度基金所投资的行业、股份也差不多，但由于成分和比重不同，令表现有所差异。不过，今年表现最差的印度基金回报亦达20%多，而表现较佳的则约40%，投资者可以MSCI印度指数39% 的表现作参考基准。他推介下列3只基金，投资者可留意﹕

1. JF印度基金

　3个月：20.76%

　本年迄今回报：42.24%

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2. 汇丰印度股票基金

　3个月：21.94%

　本年迄今回报：42.12%

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3. 东方汇理印度基金

　3个月：24.83%

　本年迄今回报：54.62%
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信报财经新闻      计东平2007-10-15文化有价 艺术市场谁最权威

　　无日无之的艺术活动。除了真正的专家与那些无欲无求的爱好者外，许多涉足艺术的人都会问，在这些艺术中，哪些才是真正值得我们留意的？　　诉诸专家也许是最容易的方法。大拍卖行会告诉你：来吧，每次都来看我们的预展，读我们的拍卖目录，查看每次的拍卖结果，你便会感觉到趋势，感觉到趋势的转变。

　　不要忘记，大拍卖行是市场中最重要的市场制造者（market maker）之一。他们透过八爪鱼般的网络，透过与买家的关系掌握买家口味，再根据本身的经营策略，制定每次的拍卖重心。以中国艺术为例，近年因为康雍干的宫廷古董买少见少，加上追讨与保护国宝的呼声日高，因此许多原来做中国古董生意的老字号都要转型，去发掘新市场，其中一个就是无穷无尽、没有追讨国宝问题的新范畴，就是新兴国家的当代作品市场。于是，中国当代画家、艺术家便成为拍行及艺术市场的新宠。

当然，供与求必须互动，如果没有需求，市场扩展便少了风乘火势的动力。由于中国崛起，中国当代艺术作品在海外的市场已经出现苗头，特别是瑞士、纽约这些金钱非常充裕的世界。这便是供乘求的东风了！不过，现代人总是心急。于是各式各样的艺术排行榜亦应运而生，一些以艺术品拍价来排列的，总算是有点客观事实。至于经常被国际大报引用、每年一次的 ArtReview Power 100（权威100），法国藏家Francois Pinault今年再次名登魁首，上榜的中国人中，艾未未排行最高，名列六十八位，其次是张晓刚，排八十六。然而，这个权威排行榜里的人名波动性很大，这是代表这个市场的波动吗？但排行榜的标准是什么？为什么是艾未未？为什么不是岳敏君又或刘小东？

　　计某是艺术爱好者，也是投资者。艺术市场往往给我的感觉是：里面有「爱好」的成分，因为有「爱」，所以有些盲目，彷佛请你不要要求透明度，也不要要求准确的信息。以上述Power 100而言，《金融时报》、《华尔街日报》等国际大报都有引用，但却没有介绍评定的准则及方法，上网也不易查到。

　　计某是自由市场的支持者，但心中总是有疑问：现在艺术市场正在扩大，一些有余钱的中产阶级也开始进入，加上这个市场已不是一个纯粹爱好者的市场，既然虚假广告也有法例监管，那么，这个愈来愈大的艺术市场如何能为爱好者、投资者带来更好的保障？如何能令之更健康？如何能令之更透明化？这些问题是时候去研究了。
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am730    禤中怡2007-10-15中环博客 阿里巴巴一路发发

阿里巴巴上市进入最后阶段，今日做推介，实行赶在大市畅旺时招股。禤中怡并非谈认购与否，只是听到有趣故事同大家分享。

听闻该股的上市编号为「1688」，真的贯彻中国人传统的好意头：「一路发发」也，即使拣了个好冧吧，需要捐100万元予公益金做善事，也肯定物超所值，毕竟散户只会记号码，懒理公司名称，而靓冧吧会否获加分就未知，但当年「8号仔」的惨痛经历就记忆犹新，始终看基础因素去投资较有保障。不过，听讲该公司于内地办事处的总机电话号码早已别出心裁，因为最后四个数字为「2088」。对南方人来说，用广东话读起来，就无甚特别含意，但如果以普通话朗读，就会知道和公司名称「阿里巴巴」的声音差不多一模一样，不易忘记这个电话号码。

那么为何不选用「2088」这个配合公司名称做上市公司编号呢？查实，这个号码原来已名花有主，就是西王糖业(2088)所拥有，迟了一步就不能据为己有，幸好其它选择都算不俗吧！其实，港交所(388)早前宣布，待其现货市场准备就绪后，明年4月7日起采用5位数字的证券代号，首先应用在结构性产品方面，既有证券代号除了在首个数字加上一个零号之外，大致不受影响，有关证券代号将维持位于1至9999之间，但加号码可应付日后公司和窝轮数目不断增加，不知何时变成上海证券交易所般，要记6个号码呢？

今年新股的确非常热闹，除了8月暑假期间只得一只新股挂牌外，几乎个个月都有几只排队上市，同业界朋友谈起，第四季继续忙碌，恐怕难有长假期。至于投资宾架生意就更是多到手软。不过，粗略估计今年上市的60间新公司中，负责做保荐人的，亦为大型宾架天下，如大摩(摩根士丹利)便处理了13间公司上市，暂时领先，高盛亦有7 间，而近年拓展零售银行以外业务的汇丰也帮8间公司招股，但包括系内的汇丰中国翔龙基金(820)。除了传统美资大行外，欧资行也要分一杯羹，来自瑞士的瑞信已有4宗招股，而瑞银更标青，协助6间公司上市集资。不过，新鸿基金融、第一上海和汇富集团今年以来各只担任一次保荐人，可见生意归边之厉害。

业界朋友话以往大投资银行做巨无霸招股，犹如取囊中物，但今日他们连中型公司的IPO都不放过，意味竞争向下走，中型公司需转战规模较细的交易，在互相践踏之下，当然是规模较细的投资银行难有生意可言，况且今年创业板招股市场沉寂，几乎一间新公司挂牌也欠奉，可见搵食更艰难。还好证券买卖生意旺，补贴些少生意。
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信报财经新闻      2007-10-15头条 阿里巴巴筹百亿势破内地网股集资纪录

　　本港历来最大宗科网新股—Ｂ２Ｂ电子商务网站阿里巴巴（1688），今天起席卷全球。消息人士透露，该股拟以十至十二元招股，集资最多一百零三亿元；并继雅虎后再引入五位基础投资者，合共涉资十一亿三千一百万元，其中美国国际集团（ＡＩＧ）及新鸿基地产（016）的郭氏家族均榜上有名。 ＡＩＧ新地郭氏捧场

　　消息人士透露，阿里巴巴将以十至十二元，发行八亿五千八百九十万股，今年预测市盈盈率介乎七十九至九十四倍，较腾讯（700）今年六十八倍的预测市盈率有显著溢价；一手（五百股）入场费为六千零六十元五角四仙，集资最高达一百零三亿零七百万元，将打破内地科网股上市集资的纪录。

　　阿里巴巴是次获多位城中富豪及企业青睐。消息人士指出，除美国纳斯特上市的雅虎（Yahoo!）斥资一亿美元（约七亿八千万港元）入股约百分之二外，五位基础投资者将斥资一亿四千五百万美元（约十一亿三千一百万港元），认购集团将发行股份最多一成一。

郭台铭一亿美元认购

　　其中，ＡＩＧ及工银亚洲（349）将分别认购集团三千五百万及二千万美元的股份，其余三位富商嘉里集团大股东郭鹤年、九仓（004）主席吴光正及新地郭氏家族，则各以三千万美元入股；上述股份禁售期一律为两年。

　　至于与阿里巴巴创办人马云【图】惺惺相惜、富士康（2038）母公司鸿海集团董事长郭台铭，消息指他拟透过国际配售部分斥资一亿美元认购，但是未知最终可获分配多少股份。

　　阿里巴巴今天起全球路演，下周二起招股，下月六日上市，保荐人为摩根士丹利、高盛及德银。该股将成为继二〇○三年八月Google于纳斯特上市、集资十六亿七千万美元（约一百三十亿二千六百万港元）以来，全球第二宗科网新股融资，亦是本港历来最大规模的科网股集资活动。

　　此外，下周一登场的港资旅游浴室用品产销商明辉国际，本周将展开路演，下月二日上市，集资六亿至七亿元，保荐人为星展。其主席程志辉表示，集团拟涉足内地经济型酒店市场，以拓展不同档次市场，现有客户包括香格里拉（069）、喜来登酒店、国泰（293）及港龙等。

　　随着成本转嫁能力转强，集团相信不会重演二〇○五年的情况，当年因原材料价格急升，令毛利率急跌二点四个百分点；至于占集团业务两成的中国业务，未来将有双位数增长，以减轻人民币升值对其海外业务影响；并拟扩充产能一倍，现在化工业务（例如沐浴露、洗头水）年产逾一亿枝、肥皂一亿件。

　　星展报告预测，明辉今年盈利增长二成六，由去年的九千二百四十万元升至一亿一千六百万元；营业额亦升二成一，由去年的五亿零九百万元，升至八亿三千万元■阿里巴巴初步招股详情 业务 ·B2B电子商务网站

· 拥有针对进出口企业的国际贸易站（www.alibaba.com）· 拥有针对中国贸易买家及卖家的中国贸易站（www.alibaba.com.cn） ·两网站现有用户逾2400个

发行股数 8.589亿股（90国际配售、10%公开发售）其中：73.5%由母公司减持的旧股 招股价 10－12元

市盈率 2007年预测：79－94倍 集资额 85.89亿－103.07亿元

入场费 每手（500股）：6060.54元基础投资者 · 新地郭氏家族、九仓主席吴光正、嘉里大股东郭鹤年、工银亚洲、美国国际集团（AIG）共斥资1.45亿美元（约11.31亿港元），占集资上限11%。

·雅虎斥资1亿美元入股约2% 上述股份禁售期一律为2年

招股日期 23/10 － 26/10中午 上市日期 6/11

保荐人 摩根士丹利、高盛、德银注　以最终公布为准
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香港经济日报      李慧琪2007-10-15新股追击 阿里巴巴引5投资者 工行首入股

　　本港有史以来最大科网股集资活动正式展开。全球最大电子商贸平台阿里巴巴今日开始路演推介，集资10亿美元（约78亿港元）。而全球市值第4大的上市公司工商银行（1398），更首次涉足新股投资市场，入股阿里巴巴成为基础投资者。

台首富郭台铭雅虎纷捧场

　　消息透露，由「网络狂人」马云创立的阿里巴巴，将引入5名基础投资者，并将合共斥资约1.45亿美元（约11.31亿港元）入股。该5名基础投资者包括工商银行、新鸿基地产（0016）郭氏兄弟和九仓（0004）主席吴光正等，其禁售期长达2年。

　　另外，纳斯达克上市公司雅虎（Yahoo！ Inc.），以及与马云惺惺相惜的台湾首富－鸿海董事长郭台铭，会成为阿里巴巴的策略性投资者。预料阿里巴巴最快于下周开始招股，本月26日定价，11月初挂牌。

今路演 最快下周开始招股

　　科技股可算于本月当道，如金山软件（3888）挂牌不足一周股价已上升61%。除了阿里巴巴即将瞩目登场，内地网上游戏公司网龙亦将于本周进行路演。该公司将集资逾10亿元，本月26日定价，最快11月初于创业板挂牌。

　　另外，酒店和航空公司护理套装供应及生产商明辉集团，亦会于本周展开路演，计划集资6亿至7亿元。于行业中处领导地位，拥有客户如香格里拉酒店和国泰航空（0293）的明辉，其主席程志辉对传媒表示，期望未来2至3年的生产能力将翻一番。

明辉料07年 多赚26%至1.2亿

　　根据保荐人星展的研究报告，明辉2006年纯利为9,240万元，并预期其07年纯利将上升26%至1.16亿元。明辉执行董事陈艳清表示，随着新厂房已达规模效益，加上可把上涨成本转嫁予客户，因此原材料价格上升和人民币升值对公司影响有限。程志辉举例说，以个别客户为例，07年相对06年的合约价格已升逾10%，期内原材料价格升幅则为5%至7%。

　　展望未来，明辉表示将继续加大内地业务比重，以及于明年进军经济型酒店市场。2006年明辉内地业务仅占总营业额13%。

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阿里巴巴上市资料概要

　集资额︰约10亿美元（约78亿港元）

　发行股数︰8.589亿股，即总股本17%

　发行新股比例︰26.5%，其余为旧股

　国际配售比例︰75%，15%公开发售

　策略性投资者︰Yahoo！ Inc将入股10%、鸿海董事长郭台铭

　基础投资者︰5名，包括新鸿基地产（0016）郭氏兄弟、九仓（0004）主席吴光正、工商银行（1398）等

　保荐人︰摩根士丹利、高盛和德意志

　路演开始日︰10月15日

　定价日︰10月26日
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明报      江伟明、张建华2007-10-15财经头条 资金市中莫估顶4 落后股可追

港股上周继续在大波动之中不断上扬，总结全周恒指及国指分别升1007 点及1541 点，日均成交金额高达1620 亿元，反映北水和全球热钱继续源源不绝地流入香江。总之在资金市中，趋势就是大家的朋友，宁愿转势时才离场赚少点，也不要在上升时估顶，沽货而后悔。

撰文：江伟明、张建华高盛近期在一项对资产管理人的调查中发现，绝大部分受访者均未能把握8 月底至今的升浪，全球最强势的中港股票，占投资组合比重仍然不足。这直接导致大量基金今年的表现跑输大市，而随着年底到来，争取表现的压力就更大。此外，除北水涌港外，全球资金亦集中流向中国和新兴市场产品，管理的资金急增，基金经理「搵嘢买」、「逼住高追」的情况日趋普遍。

基金经理追表现稍跌即扫货

在这个大环境下，倘大市略为调整几个巴仙，基金已可能飞身扑入，故此近期就出现即市一有调整便立即有买盘涌现。只要「十七大」没有令人震惊的政策转变，大涨小回格局将维持一段时间，持有强势股，逐步换马至落后股仍是最佳策略。强势股以石油股一枝独秀，而上周推介的落后股普遍表现不俗，本周再为读者精选以下股份。

中银香港中银香港拆息高企撑股价中银香港（2388）的存款金额仅次于汇丰（0005），乃全港第二大，银行同业拆借为其主要收入，截至今年6月，其贷款组合中，有31%借给同业。

楼按市占率连续13 月称冠

9 月中至今，3 个月银行同业拆息，由4.5 厘升穿5.4 厘水平，这肯定能带动其利息收入。

另外，按揭贷款是中银香港主要收入之一，中银中期业绩显示，其新做按揭较去年同期升119.4%，按揭贷款业务不断增长。

而根据经络集团数字，中银香港自去年9 月起，已连续13 个月成为本港第一大住宅按揭借贷银行，市占率保持在约14%，较第二位的恒生高逾4 个百分点，这是股价另一动力。

中期业绩显示证券经纪相关收入按年上升了106%，达14亿元，股巿一路畅旺，这方面收入应能刺激纯利，相信在盈利增长加速之下，股价可升至23 元至25 元水平，达到财息兼收的效果。

首长国际首长国际增两高利润产品前景佳首长国际（0697）的基本因素今年出现重大变化，增加了两项极有前景的产品︰油管和造船钢板，纯利增长可望强劲，估值更较其它钢铁股便宜，值得吸纳。

一直以来，集团以生产钢坯为主，利润很低，占总产能77%。今年起，集团发展两项极有前景的产品︰造船钢板和油管，现时生产的所有钢坯，几乎都成为新产品的原材料。据券商摩通估计，钢坯的经营溢利率仅9%，新产品却介乎15%至40%，因此，引入新产品，将大幅提升公司盈利。

造船钢板需求旺价格扬

两项新产品的发展都很好。造船板方面，全球造船需求旺盛，9 月售价相对6 月已升了13%，韩国最大钢铁企业浦项制铁早前宣布，其造船用厚钢板价格9 月25 日亦会提价10%，该产品4 月初已提价，可见需求之旺盛。

油管方面，证券界引述管理层透露，中石油（0857）将采购集团所有油管，产量爬升的情况理想，5 月试产，3 个月共生产了7000 吨，8 月单月生产8000 吨，集团年底前目标提升至20,000 吨。

估值便宜现水平可吸纳

这些新产品都在集团首秦厂生产，良品率在不断提升，年头不到10%，6 月达50%，9 月达70%，集团目标年尾达90%。论估值，集团较同业低（见图）。大家应注意，首长国际发展新产品，增长幅度肯定高于同业，而其巿盈率竟仍比同业低，其估值应说是非常便宜，现水平值得吸纳。

瑞安建业瑞安建业未反映水泥业务价值上周瑞信唱好安徽海螺（0914）、中国建材（3323），股价双双以双位数字上升，它们每手入场费动辄十数万，想捧场亦不容易。

相对而言，瑞安建业（0983）虽然累积升幅不少，但是旗下地产业务有价，估值等于上周五公司逾90 亿元市值，可见现价完全没有反映水泥业务的价值，加上水泥业务利润具爆升空间，极有追落后价值。

瑞安建业持有瑞安房地产（0272）12.57%股权、中华汇40%股权，加上持有价值逾23 亿元的大连软件园项目股权，估值已超过上周五公司90 亿元的市值，换言之即是现价分亳没有反映水泥业务的价值。

旗下合营刚转亏为盈

事实上，内地水泥需求强劲，价格看俏，公司旗下与法国拉法基合营企业刚转亏为盈，依管理层预期下半年价量齐升下，全年利润的爆发力更强。上半年利润 4000 万元，据管理层估计， 下半年水泥销量增加30% ， 售价再升10%，假设每单位成本不变，即每吨利润由以往11 元，升至37 元，即下半年利润升至1.69 亿元，瑞安建业全年摊占利润达2.09 亿元，以现时水泥股市盈率高企于60 倍水平，假设以50 倍市盈率估值，估值达104.5 亿元。一旦公司合营注入内地A 股四川双马的如意算盘打响，加上合营企业在今明两年持续扩产，估值可以更夸张。

较资产净值折让近40%

总而言之，公司现价只等于现有地产业务估值，亦未有反映水泥业务价值，现价较资产净值有近40%折让，有追落后价值。

中保国际中保国际市帐率低于同业潜在升幅大早前中国人寿（2628）、平安保险（2318）轮流急升，市帐率抢高（现价对每股帐面值）至9 倍至10 倍的水平。

相对之下，中保国际（0966）市帐率仅7.67 倍，加上保费收入高速增长、投资回报率跑赢同业、边际利润上升、憧憬内地加息等各路利好因素下，亦有追落后的价值。

旗下公司保费收入高增长

虽然中保股价亦在高位徘徊，但是估值与中寿、平保有大折让，其实本身业务良好，致使帐面值快速增长，达60%，有利折让收窄。

事实上，中保旗下的太平寿险保费收入保持高双位数的增长，首8 个月仍有71%的升幅（同期平保仅增长17%），意味赚取投资收入的「赌本」源源不绝，即使不用于炒股，亦可受惠人民币加息的大趋势。

更重要的是，在高保费收入增长的背后，是公司卖出更多边际利润高的个人保单额，亦是有利公司的帐面值提升。

投资收益率胜两大同业

另一方面，中保投资收益率高，亦是另一重加速帐面值增长的因素。公司旗下的投资收益率达6.8%至6.9%，高于其余两大保险股的5%，实在有利公司盈利及提升公司帐面价值。其中贡献中保纯利60%的再保险业务的投资回报率达6.9%，至于太平人寿投资回报率达6.8%。
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苹果日报      2007-10-15无限憧憬　整体上市央企名单敲定

内地报章《中国经营报》指国资委已秘密订立了30家「整体上市」中央企业名单，并随即召集了这些企业的财务高层，以进行「整体上市」的培训。据悉，名单包括中国航空集团和五矿集团公司，消息势令央企子公司大受关注。

央企旗下上市公司股价近日势如破竹，佼佼者为中国神华（1088），其A股上周二上市后，短短4天已劲涨1.5倍，市盈率接近90倍，H股上周四亦录得单日升24%的佳绩。中国远洋（1919）A股和中国船舶，市盈率亦分别高达167倍和267倍，已反映市场对「整体上市」概念充满无限憧憬。

国航东方电机上榜

该报引述国资委内部人士消息指出，30家央企名单中，除超大型企业外，还包括已基本完成整体上市的央企如东方电气集团。他又透露这些企业属国家能源、战略和资源、国家控制的大型国企和重点领域。上述提到的央企名单，旗下上市公司包括国航（753）和东方电机（1072），其它央企子公司包括广船国际（317）、华能国际（902）、华电国际（1071）、东风汽车（489）和鞍钢股份（347）。
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苹果日报      2007-10-15明辉下周招股筹5亿

【本报讯】从事一次性旅游用品生产及销售的明辉集团，其主席兼执行董事程志辉表示，目前公司年产能约1亿支，为应付市场需求急速增长，料未来数年公司产能会以倍数上升。市场消息指出，明辉计划下周招股，下月初挂牌，集资逾5亿元。程志辉表示，明辉于1980年成立，目前在内地有两个厂房，为客户提供「一条龙」服务，包括产品设计、开发、研究及付运。该公司执行董事陈艳清补充，香格里拉（069）、万豪酒店、国泰航空（293）及汉莎航空均是公司主要客户。有关原材料上涨及内地人工上升等问题，程氏说，公司已实施多项措施控制成本，包括储备约半年期的原材料，以稳定原材料成本，并按情况与客户洽商共同分担上涨的成本。他表示，因成本上升，去年个别产品价格上调逾10%。

与阿里巴巴同期招股

至于人民币升值，明辉执行董事刘子刚指出，公司会透过增加内销占总营业额比例，作出自然对冲。陈艳清则表示，现时内销占总营业额约20%，过去数年内地业务增长幅度达双位数字。程志辉认为，内地廉价酒店逐渐普及，是公司的发展机会。市场消息透露，计划集资5亿至7亿元的明辉，已于上周一开始进行上市前推介，上市保荐人是星展融资；将于下周一至周四招股（22至25日）招股，11月2日挂牌。另外，集资10亿美元（78亿港元）的阿里巴巴则在今日进行推介，下周一招股。
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明报    2007-10-15新股追踪 阿里巴巴22 日招股下月挂牌

乘着上周五新鑫（3833）首日挂牌大升1.2 倍之势，市场对接力出台的新股寄望甚殷，尤其是知名度较高的内地电子商贸平台阿里巴巴，料将成为本月瞩目新股。

郭台铭雅虎各认购一成

阿里巴巴拟集资78 亿元，据悉暂定本月22 日公开招股，下月6 日挂牌，保荐人为摩根士丹利及高盛。有消息指鸿海集团董事长郭台铭、九仓（0004）主席吴光正及雅虎将入股阿里巴巴，郭台铭及雅虎将各认购一成股份，投资额约7.8 亿元。

虽然港股市况波动，但打着资源或内地房地产旗号的新股，上市后股价表现一般不俗，也为后来者打下强心针。

据了解，刚于上周四通过上市聆讯的浙江众安房地产，拟将集资额由原定的27 亿元，加码至近40 亿元，上市保荐人为摩根大通及德意志。

资源内房股下月续有来

另外，内地网络游戏开发商网龙，据悉原则上也获批上创业板，下月1日挂牌，保荐人为贝尔斯登。网龙创办人为刘德建，名列胡润百富榜590位，身家有约12 亿元人民币。

据了解，短期将提交上市聆讯及部署下月挂牌的新股，不乏能源股，包括从事再生能源开发的协鑫集团，计划集资24 亿元，保荐人为摩根士丹利。另一公司Solargiga，拟集资23 亿，至31 亿元， 保荐人为法国巴黎；Solargiga 为太阳能设备生产商，是台湾合晶在内地发展的企业，早前获亚洲三大多晶硅制造商之一的日本住友集团入股。

台湾有不少企业有意来港集资，台湾报章透露，部署来港上市的台资股，除了Solargiga 之外，还有大洋百货、永丰纸业、鸿海集团旗下的鸿胜科技、三阳机车，以及统一等六家台湾企业。
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香港经济日报    2007-10-15龙湖筹明年来港 集78亿

　　【本报讯】消息透露，以80亿元人民币身家，位居2007年胡润女富豪榜第10位的吴亚军，其创立的重庆龙头地产公司龙湖地产，已委任摩根士丹利和花旗为保荐人，计划最快明年中来港集资10亿美元（约78亿港元）。

创办人登胡润榜第10位

　　龙湖地产创立于1995年，短短12年间，凭「善待你一生」口号，在重庆家传户晓，龙湖亦迅即成为当地龙头，业务更已伸延至成都、北京和天津，最近更已进军上海。

　　根据龙湖的网页显示，截至去年底，其累计已开发面积约185万平方米、建筑面积约230万平方米，规划面积约1,100万平方米。截至去年11月，集团销售额为33.2亿元人民币。

　　内地房产股来港上市缔造不少传奇。今年上市的碧桂园（2007）和SOHO中国（0410）便分别打造了两个以地产起家的女富豪，包括胡润女富豪榜首富，碧桂园大股东杨惠妍，以及居第3位的SOHO中国行政总裁张欣。

吴亚军低调 「三不」著名

　　龙湖地产最为人津津乐道的乃其创办人吴亚军，为人与龙湖地产一样低调。出身记者的吴亚军更犹如披着一块神秘面纱，并以「三不」著名，即不签名、不上镜、不接受采访，故亦被冠以「传奇女富豪」的称号。
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21世纪经济报道    2007-10-15中国平安“爬高”之虞：投资收益“双刃剑”可助力亦可泄气

◎购买中国平安的股票，“只有买贵，没有买错”◎再次推出的投连险，增长平稳性有待考验◎二元战略展业成本高，短期内提升作用有限◎投资收益大部分来源于股权投资，存在资本市场系统性风险

争议蓝筹股泡沫(之二) 本报记者张友实习记者刘振盛 重庆报道

中国平安(601318.SH)及其掌门人马明哲是市场的焦点。

9月26日，马明哲及其家人在上海张江的平安全国后援中心宣布，将在中国宋庆龄基金会名下设立“明园基金”，首期捐赠2000万元，并计划在5年内追加投入，最终达到1亿元的目标捐赠额。

中国平安在股市上也是出尽风头。

在成为第一只百元金融股后，中国平安的步伐并没有停下来。100元、120元、130元，中国平安稳步上扬的趋势没有丝毫改变，10月12日，中国平安下跌2.37%，收于140.72元。

中国平安于今年3月1日上市交易，当天收盘价为46.79元，较发行价33.80元上涨38.43%，10月12日的收盘价较发行价上涨316.33%。

股价不断走高的同时，中国平安的基本面也表现良好。8月17日，中国平安公布了2007年中报，中国平安净利润从去年同期的40.06亿元增长到83.26亿元，同比增长104%。

对此，各大证券公司也纷纷调高中国平安的估值。国泰君安在10月11日的调研报告中预测中国平安股价将达到162元。

是泡沫还是标杆?对此，中国平安一接近决策层人士认为，购买中国平安的股票，“只有买贵，不会买错”，并向记者罗列了中国平安有此底气的三大依据。

尽管如此，市场依然有担忧，对于中国平安而言，投连险增长的平稳性、二元业务发展的业绩贡献、资本市场的波动、预定利率的调整都是值得关注的风险点。支撑股价三大依据

机构对中国平安的估值还在水涨船高。

10 月11日，国泰君安最新的调研报告称，根据建立在内含价值基础上的评估价值法，中国平安2008年寿险部分评估价值为每股89.05元，对非寿险业务部分的估值调整为每股46.92元，合起来中国平安总估值为每股135.97元。考虑到目前市场对保险股极为有利的因素，给予中国平安20%的市场溢价，因此，给予中国平安162元的目标价，该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为81.47倍，维持对中国平安的增持评级。

国泰君安给出此预测的依据，包括中国平安投连险的推出、个险比重的上扬、银行业务快速扩张、投资收益仍然有提升空间等几大因素。

前述中国平安人士也认为，中国平安有三大因素可以支持目前的股价。

首先是中国平安业务结构非常健康。

该人士认为，中国平安一直专注于保险业务，特别是寿险业务，在此情况下，只要投资市场没有大的波动，中国平安就可以取得不错的业绩。

中国平安的个险比例逐年提升，从2003年的64%上升至了2007年上半年的81%，而团险和银保均从18%降至10%左右，而且，个险中的期缴比例，按当年新业务计算，也从67%上升至90%，整体保费中的期缴比例也越来越高。

个险业务的增长，取决于营销团队和营销模式。2007年上半年，中国平安的营业员规模从2006年的20.5万人提升到了24.4万人，增加了近4万人， 2006年只增加了1万人，增长速度明显加快。在营销方面，中国平安一方面通过培训等方式培养营业员，另一方面通过降低没有效率的成本(如建立后援中心) 保证营业员拿到有竞争力的佣金和薪酬，对于优秀的业务员还给予股权激励。

其次，该人士认为，中国平安有综合金融的概念，是内地保险公司中少有的真正具有综合金融架构的保险公司，这种架构对于交叉销售非常有帮助。

目前，中国平安已经完成了对银行、证券、信托、期货的布局，其协同效应也开始显现。

2007年5月，深圳平安银行成功发行银联标准的万里通联名信用卡，这是国内保障功能最完善的联名信用卡之一；9月，深圳平安银行首张信用卡由保险和银行业务员共同推广。

另外，该人士认为，中国平安的公司治理结构也是目前国内保险公司中比较完善的，中国平安自从汇丰保险进入后，就一直坚持长治久安之道，而这是具有持续价值的。5-10年继续跑赢大市

不过，国泰君安在报告中也认为，以中国平安10月9日的价格143.96元计算，中国平安2007年、2008年的动态PE分别为57.13倍、41.13 倍，PEG为0.92倍。因此，若仅从PE看，中国平安相对境外保险公司来说，显得有些高估，但若从PEG看，中国平安仍属合理范围。

中国平安的风险关注点主要有三个。

包括中英人寿在内的外资保险公司在推出投连险后，保费规模迅速增长，也带动了整个行业的保费增长，给尚未推出投连险的公司，特别是中国人寿(601628.SH)、中国平安带来较大的保费增长压力。2007年5月起，中国平安的增长速度开始落后于行业水平。

8月，中国平安再推投连险，此举被市场看成是中国平安维持保费增长的重要举措。此举丰富了中国平安保险产品种类，将给中国平安保费的增长速度带来转机，但是，中国平安的保费基数很大，保费增长不太可能出现像外资保险公司那样的高速度。

此外，投连险增长的平稳性有待考验，由于投连险大部分是趸缴保费，而且投资组合中股票投资占很大比例，一旦股市走熊，则投连险的增长将遭受很大的打击，虽然中国平安计划大力发展期缴的投连险，但由于投保人大多将其视为一种投资，期缴的效果还有待观察。

其次，中国平安的业务主要集中在广东、上海、北京、江苏等大中城市和沿海等大城市，2006年，前10大地区的保费收入占比达到71.6%，从覆盖面来说，很多县、县级市，甚至地级市也没有覆盖到。而中国人寿已经提出了保险村发展战略，已开始在全国铺开。

对此，中国平安首席保险业务执行官梁家驹曾表示，未来中国平安将集中开拓二线城市及乡镇地区人寿保险业务。在重庆，平安寿险甚至已经开始尝试向村一级市场渗透。

对于中国平安提出的二元战略，二元业务的发展模式虽然为业务发展提供了较大空间，但是在内地中小城市开展业务，初期需要较多的展业成本，并且，这些地区的业务利润贡献率也存在很多不确定性因素，因此，内地中小城市虽然从长期来看是一个很有价值的市场，但短期内对提升中国平安的业绩作用有限。

交叉销售面临同样的处境。

中国平安的交叉销售优势目前主要体现在人身保险渠道对其他金融业务的销售上，但是，由于目前深圳平安银行的机构设置还比较少，对保险业务的交叉销售支持有限，目前深圳平安银行只有上海和福州两个分行。

从数据上看，2004年和2005年，平安寿险交叉销售平安产险达到8.73亿元和13.38亿元，约占产险保费收入的8.1%和10.5%；同期，平安产险交叉销售平安寿险达到5.40亿元和2.52亿元。2006年，平安寿险交叉销售平安产险为18亿元。

不过，上述中国平安人士认为，交叉销售不只局限于产、寿险之间，还包括产险和信托之间。

但这种模式的效果还有待检验。

同样，招商证券的《保险行业第三季度投资策略报告》(下称《报告》)也认为，“从当前的时点看，两只保险股的估值确实并不便宜”，但是，“我们可以确定的是，从5-10年的时点来看，保险股有很大希望跑赢大盘，同时具有很强的安全边际，这是由保险行业的特点所决定的”。投资收益“看天吃饭”

这或许只能用国外保险公司的发展路径来解释。

国外的寿险股指数一直以来都强于大盘指数，3年年均12.9%的涨幅，5年年均10.2%的涨幅，10年年均14%的涨幅，但是保费收入的增速却维持低位，5年的寿险复合增长率仅为1.7%，而10年的复合增长率仅为4.7%。

由此可以看出，在国外投资者的心中，保费收入并不是最为关键的估值指针，仅为参考指针，以美国保德信集团为例，从2003年到2006年，其净保费收入仅增长了5.1%，但是股价却上升超过105%，投资者事实上还是更加看重保险公司的投资收益率与投资资产的变化。

中国人寿和中国平安的情况与国外保险公司的情况一致，自从上市以来，股价走势与保费收入也没有太大关系，从2004年以来，保费收入增速一直较慢，而股价却一直在爆发式增长。

《报告》预计，“这种趋势不会改变，因为未来保险公司资本运作的力度更强，所以即使保费收入出现小幅下降，也没有什么好担心的，当前依然应该将重点放在其投资收益上，只有当资本市场进入长时间的调整期，才需要将关注的重点放到其保费收入的变化上来。”

对此，海通证券一分析师认为，不能简单地把A股状况、发展路径和国外市场相比，毕竟各自有不同的情况。

资本市场确实也为中国平安带来了丰厚的收益。

Wind信息根据中报整理的数据显示，中国平安旗下的平安人寿持有最多的是金融行业股票，其持有中国人寿5128.1561万股(占流通股比例为5.698%)、浦发银行(600000.SH)3646.6783万股、交通银行(601328.SH)1566.3万股、中信银行(601998.SH)1248.8万股。

除银行股外，还持有万科(000002.SZ)5240.4455万股、长江电力(600900.SH)3811.6299万股，上海机场(600009.SH)1488.9761万股。

这些股票都有不俗表现。万科从年初的15元摸高到10月12日的32.89元，上海机场从18.9元激活，10月12日收于36.75元，涨幅为96.6%。

硬币有两面。一面是投资给保险公司带来了巨大收益，而投资也是中国平安最大的风险关注点之一。

中国平安2007年中期投资收益率为9.9%，其中寿险投资收益216.07亿元，同比大涨146.5%，产险收益9.3亿元，同比大涨198.1%。由于投资收益很大一部分来源于股权投资，资本市场的波动将对中国平安构成较大的系统性风险。
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21世纪经济报道    2007-10-15国寿90元、平安170元招商证券骑牛妄言？

"当前的分析重点是投资收益，并不是保费收入。投资这条腿能跨出的距离，决定了其当前一步的距离。"招商证券认为。

本报记者孙轲方会磊北京报道

国庆节后第一周，随着上证综指站上5900点高点，A股市场上仅有的两只保险股也以强劲的走势冲破一个又一个新高。

10月12日，中国人寿(601628.SH，2628.HK)A股报收于71.17元，当日最高达73.05元，再创新高；而此前1个月的9月12日，中国人寿A股的收盘价为52.73元———这意味着，在不到20个交易日里上涨近20元，涨幅达35%。

而中国平安(601318.SH，2318.HK)的表现更是强劲。自8月27日股价突破百元大关，平安A股进入9月后一路上扬，连续上涨40多元，并在节后首个交易日跳上145.78元的最高价位，大有越过150元关口的态势。

高点位、高价位下，各家券商仍普遍对保险股持乐观态度。10月12日，招商证券发布研究报告称，保险股当前估值并不昂贵，其将国寿和平安的目标价分别调至90元和170元。此前的10月10日，国泰君安证券调高中国平安的估价至162元。

“当前的分析重点是投资收益，并不是保费收入。投资这条腿能跨出的距离，决定了其当前一步的距离。”招商证券认为。

这类似一个循环———保险股的上涨，推动了大盘上行，而此后，作为大举持仓上市公司股票的“大基金”，国寿和平安又受益于大盘上涨，带动自身股价飙升。

以10月9日上市的中国神华(601088.SH)为例，国寿以36.99元获配5288万股，平安获配3143万股，中国神华上市首日即以68元开盘，并在短短几天内迅速冲上90元。以10月12日的92.12元收盘价计算，两公司已共获浮盈46.48亿元。

“保险公司对中信证券、南方电网、广发证券、深商行的投资已经收益明显，相信未来中国石油、中国移动回归A股都将给保险公司带来收益，而混业收购并购更是可以给国寿与平安带来超额的回报。”招商证券罗毅表示。

中国平安2007年中报显示，其在二季度对权益类投资进行了大量的拋售，获得了150亿元的实际收益，同时公司仍然持有市值627亿元的权益类证券。截至 2007年8月16日，公司持有的排名靠前股票的市值就达到了400亿，账面盈利近200亿，和其它权益类证券合计市值已达到520亿元，与627亿元相差100亿元左右。

而中国人寿的半年报则显示，中国人寿上半年实现净投资收益和总投资收益分别为240.71亿元和371.75亿元，较上年同期分别同比增长112.2%和111.3%。其中股权类投资收益由上年同期的79.67亿元增长到268.62亿元，增长了237.2%。

为了更好地分享资本盛宴，两大保险公司都已在产品策略上做出调整。时隔8年后，中国平安于9月再次推出投连险，并计划年底在银保投连险的基础上推出个险投连险。10月12日，保监会又批准平安养老保险公司设立三个投连险账户。

“这将在给平安保费的增长速度带来转机的同时，因期缴比例的扩大为其带来实实在在的内涵价值贡献。”国泰君安证券认为。

与此同时，加息的预期也将给以债券投资为主打方向的保险公司带来投资收益的成长空间。国泰君安证券测算认为，“以中国平安为例谨慎估计，加息1年内可提高总投资回报率0.26个百分点，2年内提高0.45个百分点；交易类股权投资的实现收益及可供出售类股权投资浮盈的释放是投资收益增长的重要来源。”

另一个迹象是，保险股在内地与香港的差价正逐步缩小。

1月9日，中国人寿回归A股首日，A股与H股价格比为1.52；3月1日，中国平安回归A股首日，A/H股价格比为1.36。而到10月12日，两者A/H股价格比分别缩至1.44和1.31。

招商证券认为定价权已经回归本土，“中国人寿离90元的目标价已经距离不远，而香港的国寿也已经涨过50元，当前H股定价跟随A股的趋势也十分明确。”

国庆期间，内地A股休市一周，而香港股市照常交易。因此10月2日-10月5日的一周交易内，国寿、平安H股的上冲表现均对随后于8日开市的A股影响甚多。其中，中国人寿2日开盘价45.45港元，5日尾盘收红于48.35元，涨6.4%。
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华夏时报    2007-10-15透过“SOHO中国”看香港股市港股比A股偏低属正常

对大部分普通投资者而言，港股市场总显得不如A股那么熟悉，但港股也并不像很多人想象得那么遥不可及，刚刚从香港市场上市归来的亿万富翁潘石屹就是我们眼前一个活生生的案例。

透过“SOHO中国”在香港的上市经历，我们可以更直观地看出内地股市与香港股市的基本走势。

我们不难发现，目前A股是一个强势市场，H股或者说港股应该是一个弱势市场，所以H股的走势是跟A股看齐的。

水皮：有人确认定价权在港股，现在来看显然是错误的。因为到目前为止，至少我个人坚持认为定价权在强势市场，不是看这个市场国际化，或者有国外的投资，主要看这个市场是不是足够强。H股或者港股，价位比A股偏低是正常的。

港股会向A股看齐

水皮认为，SOHO中国在香港的上市证明了一点，即目前A股还是一个强势市场，H股或者说港股应该是一个弱势市场。

水皮分析说：“SOHO中国在香港上市的开盘价格是9块多钱，但如果SOHO中国这样的股票在A股上市的话，我觉得开盘价就不会低于30块，因为同一天万科涨停33块钱，万科的大家知道，增发价在31块钱。同样跟SOHO中国一天的交易，它是涨停的价格。这足以说明A股市场相对来讲还是要比港股强势一点。”

历史上A股、H股就有一个定价权之争，相当一部分人认为，早晚是A股向H股看脸色。但水皮先生分析认为：“A股是个本土市场，H股总是一个不确定的离岸市场。就目前而言，从估价和定价上来说，H股或者港股，价位比A股偏低是正常的。由于我们国内市场的不正常，曾导致了当时H股甚至有个别股票已经超过了A 股。这是很不正常的情况。所以有人确认定价权在港股，现在来看显然是错误的。因为到目前为止，至少我个人坚持认为定价权在强势市场，不是看这个市场国际化，或者有国外的投资，主要看这个市场是不是足够强。所以H股的走势是跟A股看齐的。”

两类股票应重点关注

水皮先生也认为，炒港股务必要重点关注两类股票：“我觉得应该特别关注的也就两类，一类是H股，因为它可以跟A股作对比，相对投资价可以有一个比较。另外一个就是红筹股，就是内地公司在境外注册，然后在香港上市。”

水皮先生开玩笑地说：“比如SOHO中国，至少你知道潘石屹这个人长什么样，北京的人也知道哪块地是真的，哪块地是假的，我看他们拿下来的项目中间大量的都是前门改造项目。包括三里屯改造项目，一方面是商业开发，另一方面实际上是政府城市改造的项目。潘石屹可能在这上面挣不了太多的钱，因为市场总有起伏，如果正好在低潮的时候挣不了多少钱，但至少不会赔本，因为这基本上是一个政府项目。” 潘石屹：让香港的散户去分析SOHO中国的核心竞争力和经营理念，确实非常的困难，很多人连SOHO中国的名字都念不出来，把我们叫英文中国，他们唯一看的就是土地储备。因为，在香港看到的成功案例，都是有土地就发展起来了。

SOHO中国为何远赴香港

A股市场处于强势地位，潘石屹为何还要远赴香港上市?潘石屹戏称“这是因为在我们家就是‘一国两制’，我的爱人就是香港人”。

但当有人问及如果有回归A股市场的机会，他是否会回归时，潘石屹却坚决地回答：“如果政府允许我们回归的话，我们一定会回归到A股来，因为我们的市场、我们的客户主要还是在中国，如果我们回归到A股，或者在A股上市的话，相信表现一定会比现在更好。”

由此看来，潘总“一国两制”的解释多少有些戏谈的成分。水皮先生则非常不客气地揭露了这其中的隐秘：“我们算过一笔账，目前38家上市公司圈了1300多亿，上市公司拿来这些钱圈地，再高的价格也圈，圈完之后先拿到钱再说。上回我跟潘总做论坛，我们也算过这笔账，意味着很多以地王价格拿的地，如果盈利，一定要建立在之后五年房地产价格要每年涨20%以上，就是面粉的价格超过了面包。这显然对整个宏观调控的方向是不一致、不和谐的，相信管理层不会让他们长期下去的，因此后面地产公司要上市地产公司难度会非常大，就是公开增发也会面临很大难度。所以SOHO中国在香港上市不失为一个机会。”

SOHO中国圈来的钱也会用于“圈地”

潘石屹表示：“我们上市募集的资金，除一小部分开发已有的项目，绝大多数的资金都会用于购买新的土地，新的土地主要还是集中在北京，集中在北京的商业用地，最繁华的区域。我们取得土地的过程中是非常理性的，是很有纪律性的，绝对不会创造几个地王，为了出风头，举一个过高的牌子。”

“今年的利润我们已经完成了，2008年的利润我们已经完成了30%。我在北京，在这个行业中，对这个行业中什么地方怎么实现利润，比香港的散户的股民更明白一些。我会把绝大部分的精力放在业务上、实现利润上，如果我实现利润了，股票价格肯定会涨的。”
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华夏时报    2007-10-15中国神华=中国神话？

中国神华(601088)无疑是上周A股最大的明星，拋开“今年全球最大IPO”、“A股第一大IPO”等诸多光环不谈，其上周的出色表现足以让市场为之惊叹。中国神华上市当天上涨87%，而后连续两天强势涨停。特别是在上周五大盘剧烈震荡的情况下，中国神华股价依然坚挺，再次冲击涨停板，大涨 9.86%。中国神华这个耀眼的蓝筹“新贵”，正在缔造一幕中国式神话。上市创造多项纪录

作为中国最大的煤炭公司，中国神华回归A股创造多项纪录———融资总额达到665.82亿元，成为了沪深两市开市以来的最大IPO，也是有史以来，全球矿业领域最大IPO。此前，中国神华申购共冻结资金2.67万亿元，成就了A股IPO冻结资金规模最大的上市公司。

冻结资金总量新高，申购资金却仍有一个较好的回报。资料显示，今年以来发行的大盘股，新股申购收益率多在1%以下，收益率最高的中国平安(601318)的申购收益率也仅仅在0.886%。而中国神华网上发行中签率为2.39%，当天收盘时，中国神华股价较发行价格上涨了32.31元，如果以该价格计算， “打新股”的投资者大致可以获得2.09%的单位收益率，一举创出今年以来的一级市场新股网上申购收益率的新高。

中国神华上市当天上涨 87%，远远高于刚刚上市的另一只大盘股建设银行当日32%的涨幅。而中国神华董事长陈必亭却称，这个价格并不让他满意。他对媒体宣称：中国神华货真价实，有着丰富的矿产资源，一亿多吨吞吐量的港口，1000多公里的铁路，20多个电厂，都是实实在在的，没有一点泡沫。

市场走势验证了神华的成色。上市当天，神华换手率仅36.9%，这对新股而言是偏低的，说明持有股票的人在惜售。而后两天，神华强势涨停，显示出了基金对“第一煤炭股”的配置热情。

事实上，按照目前中国神华的价格，其市盈率已经接近100倍。而A股两市21只煤炭股市盈率平均在50倍左右，也就是说，市值最大的神华也成为市盈率第一高的煤炭企业。突破百元可期

陈必亭“股价无泡沫”的信心，来自公司的业绩高速增长和资产注入计划。

中国神华A股上市保荐人之一肖汉平告诉《华夏时报》记者，神华的公司资产优良，目前国内主要电力企业的用煤都是以神华煤为主，规模居行业之首，而劳动生产率和安全生产率也是行业翘楚。此外，煤炭、电力、铁路和港口协同发展的经营模式，构筑了神华的核心竞争力。

按照公司招股说明书，神华将把募集资金中的167亿元用于煤炭、电力及运输系统的投资、更新，涉及项目共19个。国泰君安的分析报告认为，神华在2008、2009年的煤炭产量将分别增长3.4%和9.5%，明后两年，煤价仍将保持上升趋势，神华的盈利将同比增长30.9%和25.9%。美林预测，神华2008年每股盈利为1.50元，2009年为1.75元。

“神华股价的上涨空间还来自于后期的资产注入。”肖汉平说，神华集团母公司可注入的资产包括：约 40亿吨的资源储量；5000多万吨的产量；一些尚未成熟的风电项目以及煤制油项目等。目前，神华集团外存续资产注入计划，已经成为公司管理层筹划内容。陈必亭公开表示，公司对存续煤矿正在调查改造，以求尽快达到上市要求，在两三年内实现公司整体上市。此外，还计划收购东南亚部分煤矿。

国海证券分析师张晓霞预测，中国神华冲击100元是可以期待的。不过也有分析师提醒，神华的煤制油项目并没有正式投产，产量利润仍存在不确定因素。此外，煤炭资源的可持续性问题也将对神华形成考验。 本报记者吴君强
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经济参考报    2007-10-15一钉看市 “中”字头公司溢价值得关注 □民族证券徐一钉

9月28日以来的六个交易日，上证综指已形成5411点至5461点、5560点至5620点、5725点至 5727点三个向上跳空缺口，上证综指累计最大涨幅497.71%之后，出现连续三个没有成交量配合的跳空缺口。历史经验显示，持续上涨后不断出现的向上跳空缺口，往往出现在阶段性上涨的尾段。

最近10个交易日，上证综指的上涨动力主要来自于工商银行、中国平安等权重股，这些股票多数都是A+H股，A股与H股的联动效应是双向的，一旦H股指数出现调整走势，也必然拖累相应A股的走势。

央行25日起将上调存款准备金率0.5个百分点，普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准，达到近年历史高点。此举将部分吸收市场的流动性，但目前看，对市场资金面影响不是很大。近期陆续开始公布9月份宏观经济数据，预计CPI同比涨幅将在6%以上。截至8月份，固定资产投资增速仍维持高位，尤其是房地产开发投资持续快速的回升，估计9月份的房地产投资数据、各地房价以及整个固定资产投资规模仍将维持在高位。央行预计，今年三、四季度和明年一、二季度CPI同比上涨6.3%、6.1%、5.5%和4.5%。目前中国负利率的状况并没有改变，央行年内第六次加息并没有悬念，只是时间的早晚、是否一次性加息54个基点的问题。9月份以后，包括基金在内的一些机构减仓，就是对上述因素做出的提前反映。

A股偏高的估值水平是不争的事实，要继续提升估值显然需要“潜在利润大幅增长”的支撑，而资产注入、整体上市、行业整合等外延式增长是快速提升业绩的快捷方式。当大家把目光集中到这方面时，却忽然发现资产注入、整体上市、行业整合的大门“半开半闭”。资产重组停牌前20个交易日内，如果相关的上市公司的股价有异动，其重组方案将被推迟受理审核。已停牌上报资产重组方案的公司，如果在停牌前股价出现异动，重组方案也有可能被否决。上报资产重组方案停牌至审核结果出现的时间长短存在不确定性，而审核结果也有不确定性，比如：SST幸福吸收合并华远地产未获证监会重组审核委员会通过。

然而央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势。当前中央直属企业实体经济的总资产额和净资产额分别为12.27万亿和5.35万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源，这决定了相关上市公司未来资产注入的空间是十分巨大的。而在国家战略下，相关央企还有很强的获取新的优势资源的能力。比如：日前中国兵器装备集团重组天威集团，挺进风电光电、领跑中国电谷。从中不难体会出，在国家能源战略的背景下，整合相关资源的作用，故此与国家战略相关的“中”字头公司应该给予“国家溢价”。

目前很难找到安全边际高的个股，但股指期货推出的各项条件已经具备，一旦推出，市场的博弈格局将发生很大的变化，在指数构成中权重居前10%的股票，是今后博弈股指期货的机构必须抢夺的战略性资源。新上市的建设银行、中国神华、中海油服以及日后IPO上市的中国石油、中煤能源、中国移动等权重股，进入沪深300等指数的成分股没有太大的悬念，它们也是包括基金、保险等大机构重点配置的品种。在机构投资者对它们配置完成前，上述权重股将继续受到市场的关注。尚未进入沪深300指数成分股的权重股，比如：总市值6832亿的中国铝业等也将是上述机构重点配置的品种。

中国国航(601111)：公司是2008年北京奥运会惟一航空客运合作伙伴，有望成为国内航空业整合中最大的受益者，公司航班通航全球的26个国家和地区，包括39个国际城市、77个国内城市。

受益于国内航空需求的迅猛增长，公司2007年上半年客座率、货运率等都得到很大提升，提升幅度列国内三大航之首，国内客座率高达77.8%，货运率也维持在53%高位。截止到2006年底，公司美元负债约为30亿美元，人民币持续升值，其汇兑收益十分可观。
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苹果日报    蔡澜2007-10-15草草不工 透明

吃了药，副作用发挥，狂躁症继续产生，又要骂人。也许是因为刚做过电视节目，给人认出了，就要求合照。还是从前的菲林相机好，有个洞给你看构图；当今电子机是个萤光幕，负责拍照的人左看右看，按不到快门。「喂，相机拿反了。」我叫了出来。「是吗，是吗？」对方找到了，像老花眼一样把相机放得远远地，给太阳一照，萤光幕什么也看不见，拍来拍去还是拍不到东西。又得等，等，等，等。剩下的老命，就那么浪费掉了。「嘻。」合照的人笑了出来，伸出两根手指。「不许作V字。」

我说：「我又不是什么胜利品。」有些人更来揽住我的膊头，这是我最讨厌的。三不识七，非亲非故，为什么要给你搭肩膀？更糟糕的是男的来箍腰，又不是搞断背，为什么要那么亲热？要求合照，有诚意的话，我是来者不拒的，但人与人之间应该有份尊重，我大你几岁，叫一声：「蔡先生，拍一张照片好不好？」那有不好的道理，当然好。但是好象下命令地：「蔡澜，和我拍一张！」指名道姓，一点礼貌也没有，全无家教，这种人睬他都多余。电子儍瓜勉强接受了，当今多数用手提电话来拍。

它的镜头阔度有限，要求合拍的人，头一定靠了过来。咦？又不是美女，有何权利？今后订个规矩，用手机电话的不拍，请你回家拿个电子相机来。另外，拍完照后又要握手。我对握手已有恐惧症，除非你长得漂亮，否则千万别和我握手。要求合照，请用个「请」字吧！说了又不会死人，为什么这个「请」字没人肯用？电话来时，叫一声请等一等多好！香港女子永远学不会，听到她们说的只是「等等」。真没教养，对付没教养的人，不必客气，当对方是白痴，当对方是透明。
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苹果日报    李怡2007-10-15小块文章 汪精卫才貌不凡

抗战爆发后，日本最早在南京成立的「维新政府」，以梁鸿志为行政院长。一九三八年十二月廿九日，时任国府国防最高会议副主席、地位仅次于蒋介石的汪精卫在河内发出「艳电」（「艳」是廿九日之电报代码）提出「与日本政府交换诚意，以期恢复和平」。三九年，汪和他身边的人在河内多次遇刺，日本派人将汪营救到上海，至一九四○年三月，汪在南京组建日本扶持的中华民国中央政府，即汪政权，与重庆以蒋介石为首的中央政府并立。因此，汪政权启动在四○年，之前当日本傀儡的政府是维新政府的梁鸿志。汪一上台，梁即失势。梁、汪两个被称为「汉奸」的头头，都是颇具才学之士。

汪出生于广东三水，相貌堂堂，人称民国四大美男子之一。一九○一年十八岁，参加科举以第一名考取秀才，后以公费留学生赴日。○五年在日组兴中会及同盟会。他原名汪兆铭，「精卫」是当同盟会机关报《民报》编辑时之笔名，取「精卫填海」之喻意。一九一○年回国刺杀摄政王载沣被捕，狱中写下「引刀成一快，不负少年头」的名句。颇具荆轲气概。孙中山临终前，汪为他起草「总理遗嘱」，孙中山一字未改，而遗嘱情义并俱，实是一篇好文章。汪政权成立后的沦陷区，以社会秩序与民生来说，都相对较之前的「维新政府」时代稳定。

汪于四三年底健康恶化，四四年三月赴日治疗，十一月十日病逝日本。死前曾写一首题为《自嘲》的绝命诗：「心宇将灭万事休，天涯无处不怨尤。纵有先辈尝炎凉，谅无后人续春秋。」仍具才情，更对人生有无穷喟叹。至于梁鸿志，就是清末著名楹联大师梁章钜之孙，亦是同盟会人，曾以诗文称雄文坛。
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苹果日报    紫微杨2007-10-15紫微径 太岁运程

现今才是农历的九月初，报摊里的明年「运程书」已琳琅满目。据说这些运程书一般都能带来给作者丰厚的利润，同时亦可给作者作为宣传品或广告，有助增加知名度。我住的地方楼下有一报纸档，因我住在那里多年，档主知我是谁，有一天他问我为什么那么多人出版运程书，你却了无兴趣似的，我没有答他。他再问我那么多运程书，谁写得最好。

我笑着答道：「我从未看过，如何置评！」这事使我想起二十多年前的事，曾有人邀我写流年运程书，我当时以没有时间来写推却，不料他说：「你没时间没关系，我找人来写，但用你的名字出版，赚了钱照分给你。」这人真的不明白我的脾气，至今廿余年，我依然故我，对出版此类书籍全无兴趣。月前在一个饭局上，从左丁山处知道，原来每年都有很多人想知道明年什么生肖犯太岁的。本来，过去之计算犯太岁者只有两个生肖，如明年子年，那么子年生人就是伏太岁，午年生人就是冲太岁。

但后来流行犯太岁者要戴什么金牌来化解，把刑、冲、破、害的生肖都用齐，如明年除上述的子午年外，兔年生人就是刑太岁，以子与卯刑也，羊年生人是害太岁，以子与未害也，鸡年生人则是破太岁，以子与酉破也。故合共有子、午、卯、未、酉，五种生肖都会被说是犯太岁，几乎占了十二生肖之半，正是信不信由你也！最后借此向各读者澄清一下，我只有在《苹果》写专栏，并无在任何其它刊物写稿。因最近有人告诉我，有一份不是天天出版的小型刊物，其中有一个专栏，盗用我的名字，不过明眼人都知道我不会写那类东西，望读者明察。
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苹果日报    迈克2007-10-15克社会 人民公主

几十年之后，与大英帝国皇储离了婚的贵人车祸丧生，伤心欲绝的百姓抚棺悲恸，想出了「人民皇妃」这样一个两全其美的名词 ──英文比我们中文粗糙，不论皇妃贵妃公主郡主统统都叫princess。新闻全世界发布在头条，当年长城公司宣传部的老臣子看到，不知道有没有痛心疾首踢自己：「人民公主」既左又高贵，戴在旗下女星头上不但醒目体面，政治意识也正确多了。粤语影坛接棒的七公主，横看竖看都更担当得起这个以贩夫走卒血汗灌溉的称号，包括最有免疫可能的萧芳芳。

即使她的衣着品味并不街坊，一针一线却依然是一手一脚捱回来的，花拳绣腿的武侠片固然教人香汗淋漓，就算看似举手之劳的青春歌舞片，唱唱跳跳也消耗体力。我特别记得她以一曲《Kiss Me Goodbye》告别影迷，应该潇洒的手姿，仍旧重若泰山，当公主的艰辛可想而知。其它那六位更加有名无实，私底下如果有你叫我公主我也叫你公主的场面，自嘲的成份恐怕多过笑谑。

又要扮身手敏捷的女飞侠，又要扮吃得苦中苦的工厂妹，甚至要反串倜傥的书生与姐妹谈恋爱，哪有神经正常的人这样为皇帝女装身的？据说真正的戏剧还没有她们的份，宫廷斗争由垂帘听政的太后执行，身不由己的她们只有言听计从。近年偶尔见到没落王朝的其中一位贵族，我总察觉她眉梢眼角还藏着无奈的痕迹，一生一世抹不掉。大家亲切地唤「宝珠姐」，当事人笑吟吟回答，「并不觉得她在历史上的地位有什么微妙之点」。啊是的，公主不外一种情意结，而且投射的是仰望的观众，不是银幕上做牛做马的她们。
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苹果日报    谷德昭2007-10-15快活谷 人生配乐

电影需要配乐，好的电影音乐跟画面的关系就像是肉体与灵魂，有时画面是肉体，音乐是灵魂，也有时音乐是肉体，画面是灵魂。人生也需要音乐，不同时候听到不同的音乐，该些音乐便成了该段人生的配乐，音乐溶入了眼前所看见的，日后再听到那些音乐，画面便在脑海浮现。

有一位好朋友很喜欢听音乐，也会定时定候为我准备一些当时流行又或是个人心水选择的好音乐，尤其知道我将有远行，便按旅程长短及目的地预备适当音乐送上，确保一路上有好音乐。清楚记得在纽西兰看着咸蛋黄太阳在紫色一片天中徐徐落下，耳边听着的是《当天那真我》，在温哥华笠臣街踏着滚轴溜冰时听的是《爱的初体验》，在洛杉矶 Santa Monica逛海滩时听的是《星光伴我心》，在墨西哥坐着开篷的士跟着一连串不知名的跳舞音乐摇头晃脑，在宁波河边跑步闻到桂花香时正在听《心乱如麻》，在加州101公路驾着开篷野马，跟友人随风高声喊唱《岁月无声》，心情极低落时在被窝中反复听着《落花流水》。

还有一些儿时片段，听到旋转木马的铁片琴声便想起在荔园的快乐时光，还有《欢乐今宵》的谢幕曲响起，一家人便因为省电聚在厅中开着一部冷气席地大被同眠……人生的配乐，快乐的多，苦也多，快乐的是那么的快乐，苦又是那么的苦，面对人生，无所适从，也选择不在我，但往后我将尽量选择听快乐的音乐，起码在有选择之下，让自己快乐。
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明报    洪清田2007-10-15三言堂 李安的「有容乃大」：主客异同互为内容而生新主体性

「李安方程式」给文化交流的启示： 第一是必须

直面东西方文化的「深层次矛盾和问题」，有秩无限开放心胸脑，直达最根本的文化基因，虚实大解构、大重构。第二是必须纵观大局，找「快将成熟」点，入禁区险境；第三是必须另出机杼，像甘地结合和超越印英文化那样，找到新方法，如庖丁解牛，切中要害；第四是必须出奇兵、以正合，化繁为简、化简为繁，由技入道、以道济技；第五是必须有跨越中西的混杂团队，人人独当一面自发执行，又精诚如一人，求同求异、异同转化；第六是必须观照上中下各层，广泛自由参与。

创作必然有作者强烈的主观能动性，但又要无界兼容。「有容乃大」不单是「容」异，让异质性进来，而是主体甘愿为「异」所改变， 把「异」质纳入本体，作为主体和文化身分认同的内容。

香港有秩无限开放，个人自由，人人摸石头过河。百年香港一如李安创作的文化交流， 「以异为主」、「为异所变」，合成新生命，拓新天。

日本唐朝时面向中国，明治维新时面向西方，都这样做。但日本今天似仍停留在明治维新阶段，反而南韩全民全文的「大解构、大重构」更见成效。

中国是几千年连绵的「大陆文化」，像欧陆和俄罗斯那种自生、原创的文化生命，到今天仍无日本明治维新时的开放，不愿把「异」质纳入本体，作为主体和文化身分认同的内容。

开放改革就是在绝处被迫略为在生存的技术层面，摆脱这种中原天朝心态，但初见成效可能进一步促使中原天朝心态。邓小平的拨乱反正，可以「拨」三十年中国的「乱」，但不能摆脱中国二百年的情结，不能「反（返）」文化交流的「正」。他对中国和香港都是坚持「以我为主」，做不到文化交流所需的「以异为主」、「为异所变」，合成中西新生命，拓出新天。

香港百年是西方在中国的「异」质，中国视为国耻，至今仍不能准确为「香港」定性，说只是「经济城市」，不是「政治城市」，更不认为香港有自己完整的「文化生命」，不把香港纳入本体，作为主体和文化身分认同的内容。对港就是Stuck 在这二百年的文化情结上。二三十年来，不断要洗擦「香港」，把「香港」去污，净化。
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明报    马家辉2007-10-15欲望蜘蛛 特务的宿命

马家辉两岸媒体尽谈丁默邨与郑苹如，必须承认，至少我是这样认为，终究以北京《三联生活周刊》的专辑做得最为深入与精准。

该刊于九月底以「张爱玲与郑苹如的上海」为专辑主题，谈电影，论人物，走访了郑苹如的家属故亲，翻查了上海档案馆的资料文献，有几张老照片，正脸、侧脸、笑脸、冷脸，从不同角度展示了郑苹如的多重表情，令人更觉这位勇敢的爱国女子神秘而吸引。

这样的专辑并非只把旧料加工翻炒；它是发掘出更多的新材料，并把材料重组，引领出新的思考、新的启发。据闻该刊共有一百多位记者和编辑，人人热血，个个专业，皆以新闻工作为终生职志，结果便是，令中国有了一份好周刊。千万别误解传媒，别看着一幢幢的办公大楼、一架架的印刷机器就以为传媒是「现代事业」，它其实仍是「手工业」，必须依靠人脑，一笔笔地写出最丰富和最准确的内容，这才是核心，大楼和机器都只提供边缘辅助作用。

然而，历史始终是历史，只要是历史，就有多元说法，仍有一些空白等待填补；例如该刊访问上海档案馆的研究者，她说，郑苹如为国民党而死，但「她的名字甚至没有出现在国民党的《上海抗战蒙难同志名单》中」。

此事或可参考军统特务沈醉的说法。沉醉在上世纪八十年代撰写回忆录，提到郑苹如，表示于刺丁案后「曾问上海的人事负责人，说没有这个人，我很生气，说为了我们的工作，人都死了，连一个名字都没有保存，太不应该了。后来他们方弄清楚，郑苹如只是军统的一个『运用人员』，还没有让他填表正式加入军统，我便把她补上作为军统在抗战时在沦陷殉职的烈士。据认识她的人告诉我，她完全是出于爱国和好奇，才去干这一冒生命危险的工作」。

这表示，名字应是有的，但因被视为「特务」，故只在情报机关的密册而没有公诸于世。这正是做特务的悲哀。生得辛苦，死得痛苦，连死后亦不易为人所知。这是特务的宿命，死鬼郑苹如，太可怜了。
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香港经济日报    蓝海宁2007-10-15云海漫游 厨房与厕所的故事

　　「这儿是厕所吗？」有位男乘客走进厨房问我们，他的眼睛不停地扫视四周。

　　「这儿是厨房，洗手间在机尾。」空姐 S 答。那男乘客马上离开。

　　「这里又有焗炉又有餐车，怎看也不像是洗手间，为甚么仍然有那么多人以为厨房便是厕所？真是奇怪。」空姐 D 低声地说。

　　「但的确有人在厨房解决啊！」空姐 A 摇头叹气。「某趟我们所有人都在走廊信道上忙着派发午餐，期间有乘客向我多取一双筷子，于是我便返回厨房，赫然发现有位中年男士站在厨房一角。我还以为他在偷取餐酒，殊不知他正在小解。」

　　「不是吧？」大家闻言尖叫。

　　「要不要听更恶心的真人真事？」我问她们。

　　「有一次，有位老伯呆呆地倚站在厨房近垃圾车的暗角位置，他说他有点肚痛不适，但不需要我们为他找医生，于是大家便由他站在厨房休息一会。稍后，当空姐 P探头查看老伯的情况时，却发现老伯已悄悄离开厨房，但地毡上留下了……」

　　「一堆呕吐物？」空姐 S 猜估，我摇摇头答：「那是较呕吐物恐怖得多的东西。」

　　「不是一堆粪便吧？」空姐 A 皱着眉头问。

　　「不是一堆，是一条啡啡又湿漉漉的粪路。那位老伯肚痛不适，站立了一会儿后，忽然便意大作，但他还未离开厨房，身体已不受控地把排泄物遗在裤子和地上。那条粪路一直由厨房延至客舱走廊，又湿又臭，空姐们互相对望，大家一脸欲哭无泪，惟有戴上口罩和手套赶快把粪路清洁和消毒。」