投资者日记 曹仁超 2008 02 01累股票据累死你
1月31日，周四。恒生指数跌197.95，收23455.74；成交1106.5亿元。2月期指微微高水，跌125点，收23494点。今年1月恒指共跌16％，系1997年10月份以来最大跌幅？一个月。
香港去年12月份零售额较2006年同期升16.8％，主因系加薪及利率下降。股市回落影响通常要三至六个月后，才？经济上反映。
沪深三百A股跌1.92％。中国神华跌4％、平煤天安跌4.4％、兖州煤跌9.6％、浦发银行跌3.6％，不过中石油升3.4％。
恢复交通将令煤价回落
高盛认为，一场大风雪令中国出口能力大打折扣。2003至07年煤价上升由需求带动，依家却系供应不足推动（关闭小煤矿、政府官员大换班，加上交通出现瓶颈，依家系大风雪）。人民币加快升值，令外需增长率放缓，电力需求升幅下降（出口业占电力总需求50％）。截至12月份出口增长率较上一季只升5.9％，系近六个月内最低；电力需求较去年12月只升14.5％。估计今年中国出口增长率只有12％（去年19％），系近三年最细升幅。由于80％出口基地集中沿海一带（用去全国45%煤），因此建议减持兖煤（1171）、中煤能源（1898）、中国神华（1088），相信交通一旦恢复畅顺，煤价将进入回落期。
BNP百利达认为，大风雪影响十四个南部省份八千万民工回乡度岁，交通瘫痪及能源供应不足，令1月份中国CPI上升8％，即使到2月春节，通胀率亦唔会下降。政府将被迫进一步收紧银根，因食品价格升幅达10-20％，人民币利率已高于美元，再加息只会令资金大量涌入，只有进一步上调存款保证金率及让人民币加快升值，甚至用行政手段控制物价。上述三项皆不利内地房地产，将加快楼价下调速度，一旦形成趋势便唔易再扭转。上述情况会否影响内地银行？BNP百利达建议采防守性策略，估计建行（939）今年获利809.42亿元或每股获利35仙，上升18％，O十五点七倍；平安保险（2318）估计今年获利307.64亿元，每股获利4.12元，O十三点七倍；国寿（2628）今年获利649.04亿元或每股2.3元，O十二点六倍；招商银行（3968）今年估计获利167.14亿元或每股1.3元，O十八点九倍；中国银行（3988）今年获利611.08亿元或每股20仙，O十五倍；交通银行（3328）获利277.96亿元或每股43仙，O二十点六倍；财险（2328）今年获利45.69亿元或每股41仙，O十八点六倍。
中港经济股市相互影响
瑞银认为，本港大型地产股如新地（016）、恒地（012）、恒隆地产（101）、长实（001）等都已加强内地地产项目；银行方面，控（005）、恒生（011）、东亚（023）等都增持内地银行及保险公司。内地再唔系三十年前咁提供廉价土地、廉价劳工及廉价资源？基地，而系中产阶级迅速冒起，生活条件改善，对优质产品需求及服务业兴起等等，将成为香港企业未来重要收益及纯利来源；加上国企、红筹股http://blog.cnfol.com/sl168168168香港所占地位，甚至连恒生指数亦渐渐内地化。香港经济点能够唔受股市升降影响？香港股市怎能唔受中国经济影响？中国一定影响港股，最终影响香港GDP。1月22日及30日减息后，香港正式进入负利率时代，物业贷款利率3.2厘，低于CPI升幅3.8％，系1994年以来首次，会否重演1991至94年楼价狂升？历史？但恒生指数由去年11月起又大幅回落，影响市民购买住宅？能力。最终本港住宅楼价受负利率刺激而上升抑或系受股市回落带动而下跌？将会系好有趣？研究项目。
升市过瘾跌市命
美国楼价回落引发次按危机，依家已有4％贷款违约；分析界指出如违约率升至6％，可引发衰退而压抑美国消费欲望。美股已假设衰退会出现，股价渐由高风险、低回报进入中度风险、中度回报率水平，不久将来会进入好淡争持或个别发展期。
瑞银认为DRAM投资回报率上升，今年供应量只上升53％，明年升52％（去年上升87％）；而需求今年上升59％、明年升51％。换言之，中芯国际（981）股价已进入有承接力？水平（去年1月DRAM 2512Mb 667Mhz售价由5.85美元一片，跌至今年1月14日85美仙）。
惠誉调降Ambac及MBIA评级，令前者股价跌16％、后者跌12.6％。MBIA公布第二季度亏损35亿美元，理由系为衍生工具亏损作大幅拨备，较上一季亏损3.524亿美元急剧扩大，由此可见衍生工具所造成？亏损。本港唔少人有参与衍生市场买卖，除上牌？窝轮外，仲有股票挂高息债券及累股票据（Accumulator，例如每月买一份，如果系大户每日买一份，为期两年）。在升市中做Accumulator的确几过瘾（收收埋埋，年底计数赚一笔），但遇上跌市你说怎么办？如今累股票据被称为「I kill you later」。
由1月22日至今，联储局已减息1.25厘，威力何在？美国十年期债券利率升上3.7厘、三十年见4.4厘；长债息率开始向上，因12月份CPI升幅达4.4％。
联储局减息半厘，道指劲升一小时然后谢晒，收市倒跌37点。好多人唔知道贝南奇正在进行「学术研究」。到底系James Hamilton？理论正确（高油价引发衰退）抑或系自己理论（高息引发衰退）？贝南奇上台时大大声声讲目标通胀，依家似乎冇？件事。呢次减息会议以九比一通过，证明附和者众、独立思考者少。本周五公布1月份美国就业报告，希望可以报平安。
企？赢方？边
美股已确认熊市（确认熊市讯号出现后，股市已经回落三分二，后市可能再跌三分一左右，因此确认熊市讯号作用有限）。一百年前美国大炒家教我地「bull side或bear side并唔重要，最紧要企right side」，我老曹将之进一步简化为「我一定企？赢方？边」。智者看其因，愚者看其果；http://blog.cnfol.com/sl168168168聪明人研究点解别人会发达，愚蠢人羡慕别人发达。如你因熊市而唔投资，你便较别人慢30％（因股票市场有30％时间系熊市）。正确态度系应收起牛心态，改用熊心态，例如首重保本，次而捕捉逆市之升（星），最高层次系玩Put甚至玩期指（必须非常专业）。先买后卖同先卖后买有乜分别？目标一样系赚钱，点解先买后卖系股神、先卖后买系衰人？咁你便唔系企？right side，只系一名散户（散户最终命运系散晒）。只有大户或超级大户才明白企于right side？道理，就算自己唔系大户，都应学习大户心态。
贝南奇就快冇子弹
贝南奇？谂法系3月减息四分一厘、4月再减息四分一厘，然后无能为力。减息半厘加退税1460亿美元，大约可以顶得住几个星期，？咁多咋，唔系你想点？除非你相信政府系万能。
根据Robert Shiller研究，美国楼价由1890至1990年升幅相等于美国通胀率，但1997至2006年十年内美国楼价却跑赢通胀率71％。如历史系正确，呢十年美国楼价上升系由次按造成，让无力买楼者都去买楼，其后亏损变成次按危机，影响金融机构同投资者。十年楼价上升所产生？财富效应进入退潮，日子需要几耐？幅度有几大？影响有几深远？标普话佢计划downgrade超过八千个投资项目，因为呢D项目正面对2650亿美元亏损。标普已降低三千七百八十七项次按债券，仍观察二千六百零二项，并计划downgrade一千九百五十三项CDO，睇有排搞。
The flight to quality已刺激金价创新高，投资正确可make millions，投资错误最后连底裤亦输埋；金融市场内赢家话事，输家冇地方企。技术上睇，联储局一旦将利率降至2.5厘后便冇晒子弹，到时便任由大灰熊搞破坏。贝南奇希望水淹金融市场，但同2001年1月唔同，当年经济衰退压力加上全球CPI增长率仍低水平，呢招掂；今天只有美国进入经济衰退（或软陆），中国同印度仍过热。油价刚从100美元回落，呢招水淹金融市场日后一定有好大后遗症，例如长期利率已上升。2004年2月贝南奇被委任为联储局成员时，佢曾出版一份报告The Great Moderation，批评1980年代联储局主席为市场带来极大波动。2006年2月佢执掌大权后，便推销佢？黄金岁月策略，希望经济唔太热唔太冷，但去年8月起股市波动却较八十年代更大，证明理想与现实有出入。股市愈波动，投机者愈多机会，投资者便愈怕入市，结果带来更大波动。唔知呢方面有博士衔头？贝南奇明唔明？金融市场稳定，无论投资者或银行都有胆做大D；反之，金融市场愈唔稳定，为减低风险，自然做细D（例如我老曹去年10月起已减持股票投资至30％），自然形成信贷萎缩。换言之，股市波动愈大，愈不利后市。
去年初太多人担心内地A股，我老曹却唔担心，因为从来冇一个牛市咁多人担心？情况下死亡。去年10月已好少人再担心内地Ａ股，我老曹却开始担心。今年一场大风雪内地经济损失高达221亿元人民币（政府公布？数字通常被低估），所引发？通胀令政府只有放手让人民币加快升值。http://blog.cnfol.com/sl168168168缺乏能源令炼钢厂、铝厂、铜厂减产，引发上述金属价格短期内急升，令内地厂商受双重打击（人民币升值、原材料涨价；再加上《劳工法》），都唔知点度过难关。鼠年未到已有鼠患。美国减息令人民币存款利率相对吸引，人行已无法再加息矣，只有让人民币加快升值去压抑通胀，形成人民币「外升内贬」？怪现象。政府已无计可施，只有采取临时物价管制措施。内地临时物价管制措施到底需时几耐才取消？因管制只会令供应更加不足，而非令供应上升。
找寻被过分拋售资产
美国长达五年？经济扩张期去年第四季结束，进入经济收缩期，其影响由美国逐步向全球扩散（一如2002年起美国经济扩张期逐步向全球伸展一样）。美国进入收缩期，仍可睇好？项目如农产品我老曹去年已推介，基建及公用事业唔少人亦明白，未来加一项就系「Distressed Assets」，即过分被拋售？资产，日后反弹或回升回报极大。未来投资策略可加入找寻Distressed项目，由于价钱吸引，博佢日后重返合理价。
