3月10日，周一。恒生指数一度低见22034.76，形成双底后反弹，收市22705.05，升203.72，成交869.7亿元。3月期指高水，收22799点。后市展望仍？长方形走势内炒上落市。中电（002）升6.2％、港灯（006）升3.5％、中华煤气（003）升3％、控（005）升2.9％、富士康（2038）升4.4％、信置（083）升4.2％。但新地（016）跌3.2％，因里昂建议减持；紫金（2899）跌3.7％，瑞信建议减持；中国远洋（1919）跌3.86％。

　　沪深三百指数跌4.1％，中铁建A股以9.08元人民币发行，今天上牌，收市价11.64元人民币，升28％；H股13日香港上牌。中国2月份外贸盈余只有86亿美元，较去年同期下跌63％，主要受雪灾影响。

　　大马股市下午跌一成而停板一小时，因执政党大选中失利。

　　美元跌至101.95日圆，系2000年1月以来最差。德银估计，今年第一季美国GDP将出现负增长。日经平均指数今天跌2％。矿务股亦出现全球性大跌，必和必拓跌4.1％。睇矿务股同航运股进入回落期。

　　美林北美洲分析员David Rosenberg警告，美国信贷危机仍未过去。丰银行3月份环球分析亦认为，金融危机将漫长及痛苦，即使联储局一再减息，美国亦将面对bumpy landing而非软陆，极有可能出现W走势，衰退一直延长到2009年，美元利率最终可见1厘。

资源及能源股系第二只鞋

　　大摩认为，愈愈多证据显示美国经济正步入衰退期，并开始影响其它国家经济，但衰退并未充分股价上反映。2月份美国领先指针较一年前跌1.2％（英国跌1.3％、德国跌1.4％、日本跌1.8％）。唔包括金融股？标普五百指数去年仍升6％，过去跌市集中？金融股身上，未扩散到其它行业。标普五百指数由去年10月至今回落17％，以2008年估计纯利计，未来O只有十三点二倍。1989年至今美股O平均系十六点五倍，现价系咪吸引？1982年熊市结束时，O只有八点七倍，1999年O升至三十倍，牛市结束；2002年10月上一次熊市结束时，O十七点六倍；去年10月股市开始回落前，O亦只有十七倍。O必须连同增长率（G）一齐睇才有用，由于未来纯利升幅放缓，1999年起美股又再由高O时代走向低O时代（一如1966至82年）。

　　假设今年美国经济真系陷入衰退，对亚洲区科技股影响又系点？瑞银表示，以P/BV看，亚洲区科技股仍有15％下跌空间；如以O睇，仍有5％下跌空间。如今年美国经济只系放缓而非衰退，瑞银估计以P/BV睇有32％上升能力，以O看有45％升幅。虽然面对人民币升值及劳工成本上升，以风险报酬率计，今时今日科技股已有投资价值，唔排除第三季可以止跌回升，但必须承受短期波幅。

　　根据「N」理论，去年11月至今？跌市以金融股、内房股为主，即系第一只鞋。今年1月22日出现反弹后，第二只鞋将下跌，即资源股同能源股进入下跌周期，因美国经济衰退渐渐表面化。

　　3月5日中国十一届全国人大会议上，提出九大措施防止价格过快上涨，包括限制进出口防止玉米深加工业扩张、对粮食、食用植物油、肉类等生活必需品进行价格调控。上周菜籽油、豆油、棕梠油等先涨停，周二开始却一面倒跌停。证明政府政策？影响力十分大。

　　钟摆理论自1997年8月起已取代买入后持有策略。自1997年8月起，对买入后持有策略？投资者而言系恶劣日子，但对trader而言系一显身手？日子。财富唔再大量创造，却在大量转移；股市及股价唔再？特定轨道内运行，而系混乱形式，上升之时往往过分上升，回落之时亦往往跌得过分。例如去年8月17日至10月30日恒指差距达12572点或64.8％，三个月利润可抵得上唔少买入后持有者三年墨守成规？回报。经过去年8月至10月狂升后，恒指又三个月内狂跌至2008年1月22日21709点。技术上睇，熊市一期完成，进入熊市二期，即炒上落市。去年8月至10月？狂升，证明牛市第三期已完成；去年11月至2008年1月暴跌，相信熊市一期亦完成。今年2月起啤打系数应迅速回落而形成长方形走势，后市21709至25000点上落。

美经济将呈W形

　　路透社报道，由于美国和欧洲等地出现大量廉价房产，投机性资金正由亚洲地区撤出转攻欧美。1997年亚洲金融风暴后，大摩、通用电气、凯雷集团同许多投资机构都进军亚洲区房地产，呢D投资近年带来巨大回报。欧美房产2006、07年起回落，摩根大通估计，未来五年美国房价将较高点回落20％。富通投资公司地产部主管Bart Coenraads认为，未来几年资金将由亚太区房地产撤出，重返欧美房产市场。

　　金融危机并非乜？新兴事物，八十年代？香港、九十年代？日本、芬兰、挪威、瑞典、英国亦曾出现，甚至美国亦有储蓄及贷款危机（S & L Crisis）。如再向后望，七十年代奥地利、加拿大、丹麦；六十年代比利时……，差唔多每个国家都曾经历过（六十年代香港亦有银行挤提潮），一般只影响未来两至三年GDP表现（如处理得好），只有日本因为唔肯面对，卒之拖？十三年。痛系必须付出？代价，长痛抑或短痛？今年美国大选后，明年新总统上台会大刀阔斧处理，2010年美国经济复苏机会很大。

　　香港中央政府支持下，2003年下半年经济出现V形反弹。相信除V形反弹外，亦有「U」形反弹，美国2003年复苏应该系「U」形反弹。至于日本系「L」形反弹，即衰？十三年然后好番D。最差系「I」形经济（即崩溃后从此一沉不起），例如贝隆夫人死后？阿根廷。估计呢一次美国经济极有可能出现W形反弹，即今年第四季好番D，明年大选后又再差，明年第四季才出现真正复苏。

　　本港财政盈余1156亿港元，相当于GDP 7.2％；加上政府还富于民起刺激作用，今年香港抗衰退能力好强。例如十大建设估计可制造二十五万个新职位，并有利旅游业、会议中心及建筑业，亦令中下层劳工受惠，令香港今年GDP保持5.2％增长（去年6.2％）；加上港元追随美元贬值及减息效应，对本港房地产可产生支持作用。香港应该唔会再出现类似1997至98年或2000年3月至03年3月模式？衰退。现阶段港股不宜过分睇淡。

　　至于中国，则睇好经济睇淡A股，理由系A股股价仍然偏高，抗跌能力弱。

　　至于台湾，我老曹较乐观，但台湾GDP同科技项目挂，如美国陷入衰退，台湾经济无可避免受影响；至于非科技项目，现水平有一定吸引力。

大选后马来西亚股皆跌

　　马来西亚大选后，强而有力？执政党国民阵线无法获得三分二绝对控制权，系1957年马来西亚独立以来首次。受惠于棕榈油价格上升超过一倍，去年马来西亚经济相当蓬勃。2003年现任总理巴达维取代马哈蒂尔，被前总理指摘贪污而坐监？安华今年4月14日后可再次参选（亦系呢次大选提前一年举行？部分理由），安华？公正党呢次二百二十二个国会议席中再取三十个（之前只有一个），安华计划中期选举中重返国会而成为反对党领袖。三大反对党加起来有八十二席，可令执政党失去三分二绝对优势。马来西亚经济会否步日本或台湾后尘，即党争不绝而令经济停滞不前？

　　马来西亚大选后，无论林吉特以至股市皆大跌，前景令人忧虑。

　　中国人口城市化速度达年率2.5％，估计可一直维持到2030年。人类居住？城市同乡村已超过五千年，两者关系一向系城市人口少、乡村人口多。直到十九世纪工业革命发生后，两者关系才出现重大改变。城市进入工业化需要大量人手，开始吸收来自乡村？过剩生产力，协助城市工业迅速发展。城市工业产品迅速取代乡村？手工艺制品业，乡村改为只向城市提供大量资源去支持工业上需要，令交通系统发展出来，然后系通讯系统、铁路系统、港口设施等等。地区贸易渐渐发展成为国与国之间贸易，然后系全球贸易，令更有效？交通系统、通讯系统出现，又再加速全球人口流向城市。八十年代全球进入细分工时代，OECD国家大量工序外判，国际贸易增长率更惊人，令新兴工业国亦迅速城市化。

　　1900年只有欧洲进行工业化，当年全球只有13％人口住？城市。1950年美国、日本等国家工业化，全球29％人口住？城市；到2005年全球已有49％人口住？城市。联合国估计，到2030年，全球将有60％人口住？城市。2005年欧洲72％人口住？城市、北美洲81％、拉丁美洲77％、亚洲40％、非洲38％。未来日子，城市化最快？国家地区应包括中国、印度及非洲【图】。

　　城市化第一期。大量人口涌入城市从事工业，例如八十年代、九十年代珠三角一带；大量工厂大厦、工人宿舍兴建，以容纳来自乡村？人口。第二期发展。城市工人富起来，开始消费甚至购买当地住宅留下来，令商场及住宅需求急升，例如九十年代至今珠三角同长三角？情况。第三期楼价上升产生财富效应，令大城市工业外移，服务业抬头。大城市因地价昂贵，导致工业必须外移，例如八十年代至1997年？香港。到第三阶段，乡村人口再唔容易涌入城市（因非技术工人唔再吃香），城市人口增长率迅速下降，形成楼价进入调整期。只有经济向好时，楼价才升值，经济转差楼价下跌，例如1990年日本、1997年8月后香港。1997年后内地人仍大量涌入香港，令香港出现新贫穷阶级，因为冇技术？工人已非香港所需，佢地继续来港，便成为香港？下层社会。

港楼价回升有赖供应减少

　　日本1950至70年迅速工业化，令城市人口上升一倍，但日本城市楼价升幅有限，因工人只住工人宿舍，放假后立即回农村。1970至90年日本由轻工业转向重工业、计算机业及高科技行业，高技术工人可以住？城市，唔再回乡村了，形成日本城市楼价呢二十年狂升。1990年日本楼市泡沫爆破便一直下沉，至2003年才略为复苏，因人口唔再移入大城市。日本过去？例子东南亚国家不断重复，未来亦中国同印度重演。

　　香港情况比较特殊，因为冇农村，1960年已有85％人口住？城市，1970年起约99.5％人口住？城市，即1950至70年本港楼价上升系建基于乡村人口涌入城市（来自中国内地），1970年起楼价上升系基于港人收入上升对住屋环境要求高？，出现高楼价现象。中国物业市场发展应类似日本模式，而非香港模式。城市化将带动水泥、钢铁及能源需求（因70％能源系由建筑业及建筑物消耗掉）。另一有趣？情况系，香港1985年4月1日起受《中英联合声明》限制，港府每年只可卖地五十公顷；但香港最多住宅单位落成？日子却系1989至98年，相信系因为香港经济转型成功，令港人买楼能力大升。1997年7月1日起政府卖地限制被取消，白眉董提出八万五房屋政策，原先计划系大建住屋，但香港住房单位落成量却自2000年起迅速减少。换言之，1985至97年楼价上升并非因为供应减少造成，而系由需求急升推动；反之，2003年下半年至今楼价回升，却真系有赖供应减少支？。

内地楼价只系中期调整

　　东京住宅1990年前每年住宅单位供应并未因楼价大升而增加，1990年后供应亦未因楼价大跌而减少，每年供应量十分稳定，未因楼价变化幅度大而改变。反观香港情况，1997年8月后楼价下降，令兴建单位减少；如1997年起本港土地供应冇减少？话，相信2003年起香港楼价升幅亦极之有限。唔信？请参考东京？情况。胡须曾宣布今年增加土地供应，系咪代表香港楼价2008年见顶？

　　中国改革开放政策由1978年开始，但工业化进程则由1980年才开始。如参考日本例子，中国工人由1980至2000年以住宿舍为主，赚？蚊年便返乡下。2000年起中国走向重工业、计算机业及高科技行业，技术工人开始大量进驻城市，唔再回农村矣（因技术工人或高级工程师收入大升，令商场及住宅需求急增）。服务业在珠三角及长三角一带兴起，低技术工业开始由珠三角及长三角地区外移，理由系呢D地区？地价及生产成本渐渐昂贵，理论上呢个趋势可一直维持到2020年（二线城市楼价上升，便可支持到2030年），整个阶段才全部完成。此所以中央政府近年搞来搞去，但珠三角及长三角一带楼价调整幅度仍极之有限。我老曹相信，深圳、广州、上海、天津等地区楼价高峰期？2020年而唔系依家，家只系一次中期调整，因此一旦调整完成（估计今年第三季），又系买内房股？时机。

　　再研究东京？现象。1950至70年日本迅业工业化，1970至90年走向重工业、计算机业等高科技发展，但东京固定人口由1960至90年并冇增加，一直维持在41％至42％（即每天有60％人口来自东京以外？郊区到东京上班）。高楼价本身原来可阻止人口入住东京！另一更有趣现象？汉城。1970年41％人口住？汉城，1990年只有33％人口住在汉城，2005年更降至25％。依家有75％人口到汉城上班，放工后离开汉城，返回近郊居住。1996年100％香港人口住？香港，2006年又点？政府冇公布呢方面数字。随1997年7月香港主权回归中国及港深两地交通系统接驳改善──东京现象（因楼价贵而唔住东京）或汉城现象（因交通发达而唔住汉城），会否一早香港出现（即港人已非100％住？香港）？上述趋势对分析未来本港楼价有很大影响。上述情况亦可以国内大城市出现，如楼价太贵，人们宁可住？近郊，每天回大城市返工；又或交通改善，人们亦宁选郊区而唔住城市。