美股又升，由于芯片全球需求上升，刺激芯片股价，而油股相对油价亦显得便宜，油股又升，道指全日向上，升９４点，升幅０．７％，升上１２９９２点，而标普５００指数升上１４２３点，创出４个月的高位，看来道指亦将要冲高。

　　有网友提到买「牛熊同体」的问题（即同时买牛证及熊证），问系唔系等如买「马鞍式期权组合」，当中涉及一些投机的概念，值得一谈。

　　衍生工具的源起，是作为实货生产者、交易者、投资者的对冲工具，面包商人预期小麦会涨价，令面粉价升，所以事先买入小麦期货，以对冲将来面粉价升推高成本的风险。但后来搞吓搞吓，搞出金融工具的期货、期权，例如指数期货，好多人只是单边买入，炒作一个方向，完全没有对冲的意义，变成纯粹的投机。

　　我经常讲，投机唔紧要，要知道自己在投机，知道投机等如在赌博，用正确的方法去投机，并且控制注码，小注怡情，并无大坏，你去澳门入赌场，一般人唔会攞全副身家５万、１０万去赌一铺，但如果你唔知自己系赌，攞全副身家买窝轮，好容易一铺赌身家。

例如讲睇市，好多人赌一个方向，估个市升定跌，赢时全赢，输者输清，所以热切讨论买牛仔定买熊仔（即买牛证及熊证），考眼光，赌一铺。

你叫我估今个月大市到期指结算前的走向，我会咁估，现时系大波动的前夕格局，呢个月唔似会好牛皮咁完结，意味着指数不是停在现水平完结，可能有大波动在后头，唔系大升就系大跌。一般人的反应会话，咁讲咗等如无讲，咁即系升定跌啫？问呢个问题的人唔系专业炒家，炒家首先要决定有无波动，无波动，好多嘢都无得炒，有波动，单系波幅已经可以炒（炒波幅方法容后谈）。

但你再追问我点估呢个月大市方向，我会估向上突破，命中机会约７０％，即系有３０％机会估错，估错时大市下挫或唔升。如果系咁，假如我系投机者，除咗全线睇好买认购期权之外，又可唔可以同时买番少少认沽期权来对冲风险呢？

假设我本来想买１０张２６０００点的认购期权，期权金是２９８点一张（每点５０元），即系话结算时，期指结算价要升到２６２９８点（２６０００点加２９８点），才可收回成本，要升到呢个水位以上，才可以有钱赚。但我都系相信自己只有７０％机会命中，另外３０％机会错，可能牛皮市，即使有升都不能升到２６２９８点咁高，或者系跌市，咁又可唔可以同时买少少认沽期权来对冲风险呢？如果我买番２张２５０００点的认沽期权，期权金３５２点，即系话期指结算时，期指插到２４６４８点以下，这些认沽期权就有得赚，可以补番少少买认购期权的损失。如果把呢两张买保险的认沽期权期权金加起来，共付７０４点，将呢笔「保险金」计入原先买认购期权的成本内，１０张认购期权，等如每张多付７０．４点的保险金，加埋原先每张２９８点的期权金，加埋保险费的成本是３６８．４点，即系期指在２６３６８．４点楼上结算，才可以赚钱。假设大市走势愈来愈对办，朝向我估的向好走势，我认为最后估中的机会上升到９０％，那时可以沽出作对冲的２张认沽期权，收番少少渣，减少对冲成本。

买轮的原理和买期权一样，所以话「牛熊同体」，同时买牛轮和熊轮，不一定系等量，除了买自己估计走势的窝轮外，亦可以买少少自己估的走势相反的窝轮，作为对冲。记住这些衍生工具时间值天天耗损，睇一段一唔啱方向，要马上斩仓走人。

另一个可能系纯炒波动，不炒方向，以期权为例，上述提到的「马鞍式期权组合」，就系同时买入同一月份相同行使价的认购期权和认沽期权，例如你同时买入５月结算２５２００点的认购期权和认沽期权，认购期权的期权金是７０４点，认沽期权的期权金是４２２点，同时买一份认购一份认沽合共付出１１２６点，你要赌期指将有大波动，一系大幅向上走，一系大幅向下走，向上期指结算价要在２６３２６点以上（２５２００点加１１２６点），才有钱赚。向下期指结算价要在２４０７４点以下（２５２００点减１１２６点），才有钱赚。

另有一个类似的方法是买入「勒束式组合」，即买入相同月份但较高行使价的认购期权及较低行使价认沽期权。它和马鞍式组合不同之处，它不是买入同一认购价的认购和认沽，是买入两边都价外的期权，例如买入２６０００点行使价的认购期权，期权金是２９８点，同时买入２５０００点的认沽期权，期权金系３５２点，两边共付出６５０点的期权金，即系话如果期指升，结算时要升到２６６５０点楼上（２６０００点加６５０点），才有钱赚，如果跌，要跌到２４３５０点楼下，才有钱赚。

买入「马鞍式期权组合」或「勒束式期权组合」，亦都系牛熊同体，而且不赌走势，只赌波幅，买入这些组合对大市走势的看法中性，但估计有大波幅，所以才这样下注，若果大市波幅不如他的想象，以上述的例子，期指在２４３５０点至２６６５０点中间结算，买入勒束式组合就会输清。所以倒过来说，如果你赌波动不大，就要做沽家，沽出马鞍式或勒束式组合。

你睇完我讲上面一大堆东西，或者睇唔明，或者觉得自己不会炒得咁复杂，但我想话你知，窝轮和期权的原理一样，如果你唔明期权的运作，亦都唔会明窝轮的运作，咁样最好唔好炒轮，否则你买窝轮睇错方向固然会输钱，睇中方向亦赢唔到钱，皆因你未明它的运作原理。

另外，炒作大市方向，只系众多炒作方式的一种，你亦可以炒方向之余买保险，亦可以不炒方向，只炒有波动或无波动。炒作世界，要求极高水平的操作，普通人无咁既时间和智力，贸然参与炒作，交学费者多，好难赢钱。

陆羽仁