曹仁超09/07/2008投资者日记   美国陷衰退而非滞胀

7月8日，周二。恒指跌692.25，收21220.81；成交637亿元。7月期指跌627点，收21261点。富士康（2038）跌10.3％，见6.71元；东亚银行（023）跌5.9％，收36.95元；工商银行（1398）跌3.2％，收5.14元；港交所（388）跌5.9％，收101元；中国铝业（2600）跌5.6％，见8.4元。

今天人民币升0.26％，见6.851兑1美元。

有冇赵云咁好身手？

欧洲股市方面，瑞银跌4.5％，成19.08瑞郎；德银跌3.5％，成52.65欧罗。此外，南韩国民银行跌8.6％；日本三菱UFJ跌3.4％；爱尔兰银行跌12％；美国房利美跌16.2％、房贷美跌29％。全球银行股同金融股进入第二轮下跌。

今天台股亦急跌3.94％，收7051.85。证明两岸三通政策亦救唔到台湾经济。

花旗推介中海油田（2883），估计今年每股获利66.5仙，升22.8％，P/E十七点七倍，目标价16.9元。公司宣布以25亿美元收购Awilco，作为向海外扩展，估计可令明年每股获利81.3仙人民币，较今年再升22.1％，明年P/E可降至十四点五倍。

花旗亦推介恒地（012），估计今年度每股获利3元，较2007年度减少3.7％，P/E十五点四倍，目标价52.89元。根据中原资料，香港十大屋苑上周末只有十八单成交（7月5日及6日），较一星期前跌33％，系近二年半内最低，估计7月份成交额较6月减少20％，只有七千单。利嘉阁估计，7月份屋主更愿意割价出售，对地产发展商而言有一定压力。不过，恒地股价已回落唔少，应物有所值。

喺熊市中买中逆市上升嘅股份，必须有赵子龙咁嘅身手（百万军中藏阿斗）。上周我老曹购入瑞银，本周股价已冇咗13％，好彩只系牛刀小试，无伤大雅；由此可见喺杀戮战场上战况几咁惨烈。喺熊市中，anything that can go wrong will go wrong！要接住下跌中嘅刀系十分困难。好嘅股份唔少已进入有吸引力水平，但淡市莫估底。皇家苏格兰银行估计低潮响今年9月，标普五百指数应由去年10月高点回落33％（家吓已回落20％），即由现水平计仍有13％跌幅。今天房利美及房贷美又再大跌，因美国房地产价格仍须再跌10％到20％，到时又有另一批新嘅呆坏账出现……。哈佛大学研究报告指出，美国人未来十年每年房屋新需求一百四十万间，另有五十万间被拆掉重建，即一年需求一百九十万间；依家存货三百万间，即使减慢建屋速度，亦需要两年或以上才能完成消化，即美国楼市复苏期最快响2010年以后。

英镑唔会加息以免催化衰退

英国第二季服务业及制造业需求大幅回落，指数已跌至「负2」（上一季仍系17）；上一次系喺2001年，由12跌至负3。睇嚟7月10日英镑亦唔会加息，以免加快经济衰退来临。

G8领袖响日本北海道要求人民币加快升值，虽然2005年7月人民币兑美元已上升，但兑欧罗仍下跌7.2％。去年中国收支盈余升49％，至3718亿美元（2006年为2500亿美元）。随着美国同欧洲GDP陷入低增长，中国面对嘅压力在上升中。

美国第二季GDP为14.3万亿美元，较一年前多5720亿美元，其中3590亿美元来自通胀，即仍有2130亿美元系实质增长。反之，Wilshire 5000指数失去2.1万亿美元市值，Case-Schiller住宅指数跌15％，即美国住宅跌价3.1万亿美元。去年至今美国人响股票及住宅市场减值5.2万亿美元（上述未计美元汇价回落）。大量财富失去，加上信贷萎缩，甚至金钱流速亦下降；美国同欧洲面对通缩嘅压力大于通胀。美国今年财赤较列根总统上台时大大大大好多，即2009年无论边个做总统都唔可能大幅减税，美国又再面对2001年同样威胁（通缩），只系呢次既不能减税亦不能再减息。L增长率已由第一季9.8％下降至第二季6％，金钱流速由第一季嘅1932下降至第二季嘅1866；第二季商业银行信贷（借贷、投资加商业票据）减少7.2％。上述一切皆反映美国正步入通缩期（而非通胀）。CPI呢个落后指数几时才止升回落？相信最迟系今年第四季。由于原材料价格及油价只占美国生产成本10-15％，对CPI影响唔大，但需求疲弱，担心第四季美国出现减价促销现象而令CPI下降。美国制造业使用率只有77.5％（平均81.1％），已经出现使用率不足；失业率5.5％系2004年10月以来最高，证明美国经济唔系陷入滞胀，而系日式衰退（需求下降引致贱物斗穷人）【图一】。

欧盟进入半身不遂期

高油价对新兴工业国，例如越南、印尼、印度甚至中国CPI影响好大。以1973至74年为例，油价上升四倍，1974年年底美国CPI升幅系12.34％，对当年新兴工业国如西德、日本、香港经济打击甚大；1979至81年油价上升两倍所带嚟嘅打击仍然好大【图二】。呢次油价上升十二倍（由11美元一桶升上145美元），可以冇打击？真系痴人说梦。西班牙收支赤字已占GDP 10.5％，希腊收支赤字占GDP 14％，葡萄牙收支赤字占GDP 10％，仲有爱尔兰、意大利等，估计半个欧盟经济已陷入不景气，即欧盟进入「半身不遂」期，情况甚至较美国严重（美国收支赤字只占GDP 4.9％）。

1973年美国由股市回落到经济完全复苏需要十四季（三年半），1981年要十七季（四又四分一年），1990年嗰次要十三季（三又四分一年）。由2007年10月股市回落至今只有三季，未来需要走嘅路仍十分长。

美国刚度过二百三十二年国庆，额上已有三条绉纹，老态渐现。一如二十世纪初期嘅英国，虽然仲系「英旗无落日」，但亦到咗西山夕阳。二次世界大战后，英国雄霸全球嘅日子结束。今天中国同印度冒起，二十一世纪应系中国同印度嘅，一如二十世纪美国取代英国一样。美国有如老将，大小战役无数，但已垂垂老矣；中国同印度虽然少不懂事，但自古英雄出少年。英国人聪明嘅地方，就系响二十世纪初已知大英帝国日子无多而交棒畀美国。美国崛起系两次世界大战后嘅事（第一次世界大战令资金及人才流向美国，第二次世界大战美国到后期才参战而雄霸天下）。中国希望和平崛起，美国愿否帮一把？顺势者昌，逆势者亡。美国会否一如二十世纪英国交棒畀中国同印度？不然未来世界都几动荡（此起彼伏）。

中国有一亿四千六百万股票投资者刚刚尝透熊市滋味，但唔代表中国经济高峰已过。2008年外资对四金砖国嘅策略系弃中国同印度，将资金转投巴西同俄罗斯，理由系睇好资源股、睇淡制造业，形成内地股市同印度股市今年受压。上述策略系咪正确，见仁见智。

7月4日广东省情调研中心发布「广东民营经济发展态势及问题分析报告」显示，民营经济发展不平衡，企业规模小，缺乏品牌意识，融资困难，管理体制落后。多达60％嘅企业家因部门效率低、办事拖拖拉拉、程序繁复，而丧失发展新项目机遇；44％民营企业家经常同政府职能部门拉关系、做公关而耗费精力……。呢批民营企业家必须一改旧时工作和单纯来料加工或三来一补嘅模式，必须投身高附加价值、技术含量高嘅产业，由依家嘅劳动密集型企业走向科技企业，才能赢得呢场淘汰赛。

经济发展初阶，劳动密集型产品进入门槛低，令港、澳、台呢类产业迅速向中国大陆转移。开放政策至今，企业已迅速积累资金及经营企业经验，必须逐步向科技型企业转变才能壮大，而不应再停留喺小规模经营阶段，汰弱留强实属必要。冇将产业结构升级者或传统产业将面对淘汰，又或转移到落后地区再经营。东莞家吓仍有三万家企业，其中台资占八千家，去年已有20％台资企业消失了，今年估计更多。特别系从事人员文化水平低，存在许多制度漏洞，大部分系自己人管财务、跑业务、拉关系者。佢地「家」、「企」不分，所有权、经营权、决策权、执行权、监督权合而为一，亦冇进行市场调查，只凭老板个人经验喜好便决定企业发展。响中国知识产权保护制度不健全嘅时期、官员行为不检点时期，法律、法规未上轨道前，上述企业仍可生存，到咗今天恐怕唔易捱落去。

中国环保部门权力扩大

国家环保部本月公布「上市公司环保检查行业分类管理名录」，明确指定火电、钢铁、水泥、电解铝、煤炭、冶金、建材、采矿、化工、石化、制药、轻工、纺织和制革等十四行业列入「管理名录」，必须获环保部门批准才可融资，必须环保部门验收合格才能营运，不然由环保部门叫停。中国环保部门嘅权力大幅扩大，意味中央政府响环保方面将认真办事。

A股市场成立至今不过十八年，但A股市场已经历咗五轮熊市与牛市轮回。将A股历史走势与美国、香港股市比较，可清楚地睇到A股作为新兴市场，相对成熟市场嘅波动剧烈得多。

第一轮牛熊轮回发生响1990年底至92年11月，上证指数从100点起步，迅速暴涨到最高1429点，好快又跌至386点。

第二轮牛熊轮回发生响1992年底至94年7月，上证指数从400点上攻至1536点，又跌回最低325点。

第三轮牛熊轮回发生响1994年8月至96年1月，上证指数曾快速上涨至1053点，最低跌回512点。

迄今为止，第四轮牛熊轮回持续时间最长，从1996年2月持续到2005年6月。期间上证指数响2001年6月到2245点高点后转而下行，2005年6月跌至最低998点。

依家可视为第五轮牛熊轮回。上证指数从2005年6月开始重新激活，2006年6月加速上行，2007年10月创下6124点嘅历史最高位，旋即持续下跌，回归价值投资水平，家吓仲寻紧底。