信报财经新闻 | 2008-10-25 P12| 理财投资|  罗 耕 较三十年代大萧条跌得更急
 
　　应老总要求，在下漏夜开笔，大事不妙。事到如今，不是解释的时候，而是判断的时候。废话少说，如今问题只有两个：一、最终怎样；二、可以怎办。行文时已日落，但美股仍未收市。短期内多国政府或会联手减息或有更大动作，本文未将这些考虑在内。

所有价格可跌至百年最低

　　对大多数资產（股债滙楼）而言，如今策略只有一个：趁弹平好仓，掉头转造淡。

　　若以跌市的速度、恐慌程度计算，今次的倒闭潮比1930年代的大萧条更加恶劣。即使假设不再急跌，而又像上次般仅跌三年，道指亦恐怕要重返5000餘点【图一】。必须谨记，一般的基本或技术分析如今已统统失效，面对百年一遇的衝击，我们必须有心理準备，几乎所有价格皆可跌至百年以来更低的水平──除非阁下否定这是百年一遇的大前提。愚见以為，我们目前正為过去几十年的繁荣扩张、金融泡沫作一次过清还！

　　自二战至今的逾半世纪，标普五百指数由低於歷史平均走到高於歷史平均【图二】。大牛背后可有无限解释，但一如过往的什麼科网热、新经济，以至近年的金砖四国分道扬鑣等，事后看来全属南柯一梦，一觉梦醒，一切自要回归基本。歷史平均告诉我们，标普指数对数介乎2.7至2.8，即相当於500至630点，较目前低三、四成；这相当於4800至6000点的道指，符合上述拼图数字。可惜，跌市永远不会跌至平均就算数。

　　若以市盈率计，第一次世界大战后的1920年年底曾见四点七八倍。以目前标普十八点九倍及道指十点四倍计，即使假设盈利毋须下调，跌至四点七八倍亦相当於标普重返220点及道指重返38xx点。标普220点，其对数即為2.34，比歷史趋势低0.3至0.4许（图中一格多些的高度），这还不及1930年代大萧条和1940年代二战期般低近0.6（图中两格）。要是百年一遇，标普对数理应可比歷史趋势低0.6更坏，即或跌至到对数2.1之水平，相当於12x点，或目前的标普再跌八成半！若道指由目前再跌八成半，便是12xx点！

　　事到如今，别再排除任何可能性了。从拼图、最差的对数情况及最坏的市盈率中，得出标普最终可跌至百餘点到五、六百点，而道指则最终可跌至千餘点到五、六千点的结论，应该是可信的。在下估计，标普百餘点、道指千餘点应是严重政策失误或是世界大战的结果，骤看机会不大，但绝对不能排除。标普五、六百点，道指五、六千点等水平，相信是最乐观的低位。虽然最悲观与最乐观的结局相距数倍，但由去年10月顶位算起，好坏结局的分别其实亦相去不远。固然，较大机会应是中间落墨，但哪里则难说準。