弱势市场问题颇多

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

大家好：本来，我已经打算停止写了四年的这个专栏的写作，但在通知发出之后，在大家的亲切关怀、循循善诱、因势利导、威逼恐吓、反复劝说之下，我只好投降。从现在开始，这个专栏的写法将会做一些调整和改进，希望能够更加活泼、更加贴近市场，更加符合大家的需求。

一、封闭式基金

（一）二级市场走势分化

相对于上周股票市场行情震荡下跌、平均跌幅超过2％的表现，封基二级市场行情的走势还是比较强势的，整体跌幅远远小于基础市场。其特点有以下方面

第一、沪深走势分化。沪深两地为一个小跌、一个微涨。小跌的是沪市，沪市基金上周末收于4588.58点，下跌77.84个点，周跌幅为1.67％，低于基础市场；深市基金收于4611.08点，微涨0.98个点，涨幅为0.02％。这种两市不同步的情况，在以往的行情中极为罕见。

第二，成交量差距大。从上周多成交量情况来看，沪深两市也是分道扬镳的。沪市基金的周总成交金额为31.51亿元，深市基金为55.46亿元。由于上周的证券市场行情有5个交易日，而前周只有3个交易日，故在交易量的对比方面，只有这两周的日均成交量具有可比性。前周，沪市封基的日均成交金额为7.5亿元，上周的日均成交金额为6.3亿元，环比减少了1.2亿元，减幅为16.01％；深市基金前周的日均成交金额为10.82亿元，上周为11.09亿元，环比增加了0.27亿元，增幅为2.51％。

总体来看，深市封基上周的走势强于沪市，无论是在点位方面，还是在成交情况方面。促成深市封基上周价涨量增的主要原因在于深市有一只亮点基金：国投瑞银瑞福进取，这是本专栏前期一直在重点关注的基金品种。上周，无论是周涨幅，还是周换手率，该基金均为全市场第一，前者是9.84％，后者是52.05％。该基金的强势领先上涨，大幅度推高了自身的溢价率，终于引来了国投瑞银基金管理公司的风险提示。在周成交情况方面，该基金的周总成交金额为15.83亿元，占深市封基周总成交金额的比例为28.54％，是一个名副其实的“大户”。

第三，大盘基金内部也有分化。统计数据还显示，上周市场表现好的基金主要是20亿份规模的大盘基金。除去国投瑞银瑞福进取，在涨跌幅排名的前半数基金，即16只基金里，有14只是20亿份规模的大盘基金，该类基金中仅有泰和这1只基金没有入围。看来市场将要对大盘基金的估值与定价进行调整，“规模”将是一个重要的考虑因素。

第四，隐含收益率指标的变动分化。截止上周末，大、小盘封基的平均隐含收益率指标分别为20.25％和8.49％，分别较前周减少了0.85个百分点和增加了0.82个百分点。大盘基金的定价在积极调整的过程中日趋合理，隐含收益率高于30％的基金已经消失。

附图：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览

数据来源：中国银河证券基金研究中心

制图：王群航

二、开放式基金

过去的一周里，由于基础市场行情走势不好，各类以股票市场为主要投资的基金总体绩效情况均为负增长。指数型基金的平均净值降低幅度最大，为2.07％，当基础市场行情为振荡格局的时候，常规的指数型基金不太适合投资，只有ETF类的指数型基金因其流动性好而值得重点关注；特殊策略基金的平均净值损失幅度也比较高，就出乎这类基金的产品本性了，基金公司搞创新，要重视收益的提高，否则单纯的创新没有意义；从第一季度的平均股票投资仓位来看，股票型基金与偏股型基金的仓位相差不大，仅在2个百分点左右，但平均周绩效表现却一直差距较大，这种情况对于后者的可持续发展较为不利。

巨田基础行业上周的净值增长率是8.57％，相对于股票市场的走势情况来看，它的收益很高；相对于其它基金来说，它的收益更高，因为在它之后，全市场上周没有周净值增长率高于3％的基金。今年的第一季度报告显示，该基金的份额规模仅为2.15亿份，由于它目前的净值不足1元，估计其目前的资产总值为2.1亿元左右，这是一只小规模的基金，非常便于灵活运作。第一季度报告显示，它重仓的前3只股票是中兴通讯、山东黄金、中国联通，持仓量占基金资产净值的比例分别为9.89％、8.54％和8.01％，在上周，这3只股票的市场表现一般。由此可以推断，该基金前期可能有较大规模的投资策略调整，而且恰好把握住了当前的市场热点。巨田基础行业的投资特点是持股集中度很高，第一季度报告显示，它的第10大重仓股的持仓比例是0.33％。这就表明，它的主要投资精力就是数量极为有限的几只股票。从近一个月的绩效表现来看，它获得了短期的成功。

在以债券市场为主要投资对象的各类基金里，债券型基金的平均周净值增长幅度为零。其中既有收益与风险相抵的原因，也有股票投资仓位降低的原因。笔者认为，后者的原因更加重要，因为作为债券型基金，投资二级市场股票、长期持有认购来的新股，都不应该是这些基金的主业。在货币市场基金方面，上周的平均净值增长率有所提高，估计是因为上周债券市场行情出现了异动，尤其是在周二有过一次井喷式的上涨，带活了全局。

三、市场热点回顾

（一）国投瑞银瑞福进取是个宝

在当前的封基市场中，国投瑞银瑞福进取是个宝贝。截止上周末，该基金的溢价率是34.95％。这个溢价率的全市场的选择。促成这种选择的原因在于该基金独特的收益分配方式，以及在这种方式影响下的对于风险与收益的相对放大。这只基金的存在，给长期以来题材匮乏的封基市场带来了活力，给广大投资者提供了一个很好的交易品种，值得其它基金公司认真学习，加大在这个方面的创新力度。

国投瑞银瑞福进取还有一个兄弟：瑞福优先。市场有很多人在看到瑞福进取上窜下跳的时候，忘记了风险多存在，忘记了瑞福优先作为一只加厚了安全垫的低风险产品本来面目，用进取的“活”去对比优先的“稳”，然后得出个扬前抑后的结论，是一种很不专业的做法。国投瑞银瑞福优先作为一只设计良好的低风险产品，应该成为固定收益类产品的良好替代。投资者在进行组合投资的时候，在对于低风险类投资品种进行配置的时候，不应该忘记国投瑞银瑞福优先。

（二）开放式基金发行市场困难重重

发行难，无论是高风险高收益类产品，还是低风险低收益类产品，无论是投资A股市场的基金，还是QDII类基金产品，都面临同样都困境。天治创新只募集了2.48亿元，华宝兴业海外中国成长只募集了4.63亿元，两只基金的募集规模都是同类基金中有记录以来的最低，更加充分地说明了上述问题。在此情况下，还有很多人在热衷于计算新基金将会给股票市场带来多少多少的增量资金，其中的水分暂且不说，就当前这种情况来看，无异于抓小放大。

在基金发行的主渠道――商业银行方面，当前的发行形势更加不容乐观，很多网点在很多基金上的销售量为零，用它们自己的话来说，都在“努力追求实现零的突破”。造成当前这种困境的原因是多方面的，值得相关各方，尤其是很多基金公司认真总结，基础市场因素、新产品的发行量，等等，都只是原因的一个方面。

（三）对付闪电投资很简单

前期基础市场行情一活跃，就让一些基金经理喜中有忧。喜的是行情走好了，投资获利的时间与空间都有了；忧的是部分大资金闪电投资，这些资金摊薄了收益，影响了基金经理的业绩排名，影响了原持有人的收益。其实，对付这些短线资金的方式很简单，笔者几年前在与某些基金公司的交流过程中就已经听说了这样的事情，并写过相关的文章，提出过相关的应对措施，即对于短线资金一律不给予优惠，按照一定的标准收取较高的申购费、赎回费，通过这种费率的设置来提高短线投资的成本，提高套利操作的难度，压缩套利收益的空间，遏制套利行为。目前，很多债券型基金就是这样做的，而且很有成效。总之，市场的有效运作需要的是规则，只要规则能够与时俱进，只要规则透明，很多困难都能够迎刃而解。