中国公募基金市场一周评述
中国银河证券研究所高级分析师 王群航
附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览
附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势
数据区间：2008年6月23日――6月27日
数据来源：中国银河证券基金研究中心
制图：王群航
一、封闭式基金：虽有独立行情，但应谨慎对待
（一）市场综述
股票市场行情一有所谓见底的征兆，前期跌幅同样较大、且隐含收益率指标已经上升到年内新高度的封基乘机走出了快步上升的行情，在沪深两地股票市场涨跌不均，沪市周平均下跌幅度超过2％、深市周平均上涨幅度不足1％的情况下，沪深两地基金都有较好的上涨表现。具体来看，截至上周末，沪市基金收于3512.8点，全周上涨72.74个点，周涨幅为2.11％；深市基金收于3533.59点，全周上涨112.1个点，周涨幅为3.28％。价涨量增，沪市基金上周的总成交金额为18.29亿元，环比增加了5.43亿元，周增幅为42.22％；深市基金总计成交25.06亿元，较前周增加了3.57亿元，周增幅为16.61％。
就封基市场的整体情况来看，走势的确好于基础市场。但若细看两个市场，则可以发现，沪市基金价涨的少，量放的大；深市基金价涨的多，量放的小。这就是说两个市场之间的价量对比表现是完全背离的，更何况深市还有一个瑞福进取一直是市场中一条活跃的大鲶鱼。这是一种不正常的情况，值得相关投资者警惕。
从具体基金的周市场表现情况来看：（1）价格。全市场有28只基金上涨，5只基金下跌，沪市基金、大盘基金有着明显的强势表现，小盘基金、创新型封闭式基金全体落后。（2）周成交量变化。全市场24只基金环比增加，9只基金环比减少，沪市基金、大盘基金领先，小盘基金、创新型封基落后。（3）周换手率。瑞福进取继续领先，为31.21％；其它基金方面，市场特征继续与上述情况没有太多的区别，大盘基金占优，小盘基金的周换手率多数较低。
上周，封基的周净值表现情况是11涨、23跌，平均周净值损失幅度是0.33％，在具有主动型投资风格的、以股票市场为主要投资对象的各类基金里幅度最高。鸿阳、开元、丰和的周净值增长率分别为2.88％、1.81％和1.33％，是市场中仅有的三个亮点，其它基金的周绩效表现都难以让投资者满意。
价格快速上涨，净值跌多涨少，综合表现在隐含收益率指标方面，就是该项指标的大幅度下降。截止上周末，大、小盘基金的周平均隐含收益率指标分别为27.74％和9.69％，大盘基金下降了6.65个百分点，小盘基金上升了0.84个百分点。在大盘基金方面，市场上仅剩下5只基金的隐含收益率略高于40％，即普丰、景宏、汉兴、普惠、景福。
总之，上周的封基二级市场行情是比较让投资者兴奋的，归纳其上涨的原因，主要有以下几个方面：（1）股票市场行情出现见底反弹的短期走势；（2）封基自身的隐含收益率处于年内最高区域，大盘基金的安全边际较高；（3）传说中的一些超级大机构的资金有逐步建仓的行为；（4）QFII在买入，这是某些大宗交易报告中揭示出来的。
对于封基的后市行情，笔直认为关键还在于股票市场行情的发展趋势，而关键的关键还在于封基们后市的盈利状况。如果股票市场行情不好，封基的盈利情况不好，2008年度没有多少红利可供分配，再奢望封基市场有前两年那样的行情，不太现实，除非封基的基本面情况有利好出现。截止上周末，老封基中净值高于面值的基金尚有22只，除去3只即将于今年到期的基金，余下19只基金今年以来的平均净值损失幅度是33.04％。这就是大家必须正视的市场现实。
（二）国投瑞银瑞福优先：国投瑞银瑞福进取的“兄弟”
作为当前中国基金市场上风格独特的一只结构性基金产品，国投瑞银瑞福分级股票型基金的实际运作时间将满一年。根据该基金契约中的有关规定，到今年的7月16日，该基金中的一只分级基金――瑞福优先将开放一年一度的申购与赎回。这是一只集多个特点于一身的、值得广大投资者优先配置的低风险产品。
1、瑞福优先是一只典型的低风险产品
国投瑞银瑞福分级股票型基金通过自身收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即优先级基金份额（基金份额简称“瑞福优先”）和普通级基金份额（基金份额简称“瑞福进取”）。瑞福优先和瑞福进取分别募集并按照《基金合同》约定的比例进行初始配比，所募集的两级基金的基金资产合并运作。国投瑞银瑞福分级股票型基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益分配，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分（称为“本基金当期的超额收益”，简称“超额收益”）由瑞福优先和瑞福进取按照《基金合同》约定的比例共同参与分配。瑞福优先以较低比例的超额收益分配权换取优先获得基准收益部分的分配权，从而呈现出较低收益和较低风险的综合特征。
瑞福优先的基准收益率（按基金份额面值计算）每年设定一次，计算公式为：年基准收益率＝1年期银行定期存款利率＋3％。如果瑞福优先在T年的基准收益分配部分未达到其该年的基准收益，则瑞福优先当年的实际基准收益分配与其该年基准收益的差额（以下简称“基准收益差额”）可在基金剩余的存续期内进行优先弥补，《基金合同》期满后仍未得到完全补足的，则尚未弥补的基准收益差额部分不再进行弥补。
如果瑞福优先存在基准收益差额，则在基金满足收益分配的条件下，一旦基金的可供分配收益大于或等于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的最低值，则开始对瑞福优先单独进行收益分配，每份瑞福优先的分配金额不低于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的最低值。在《基金合同》存续期内，这种分配机制将持续至瑞福优先在以前各个会计年度内的基准收益差额全部得到弥补为止。
上述情况表明，根据这只基金的收益分配制度设计，这只基金的未来收益是较为有保证的。虽然目前的中国股票市场经历到了前所未有过的大调整，但中国股票市场的长远未来依然是值得看好的。那么，作为专业的投资理财产品，在未来的四年存续期内，国投瑞银瑞福分级股票型基金为投资者谋取到相应收益的可能性还是比较高的。
2、此次开放凸显出申购的价格优势
根据《国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金基金合同》第六部分“瑞福优先的申购与赎回”第九条第五款，“在瑞福优先的开放日，当基金份额净值大于或等于基金份额面值时，瑞福优先的申购与赎回价格等于瑞福优先的基金份额参考净值；当基金份额净值小于基金份额面值时，瑞福优先的申购与赎回价格都等于基金份额净值”的约定，开放日瑞福优先的基金份额参考净值并非其申购赎回价格，开放日瑞福优先的申购赎回价格与当日瑞福分级基金份额净值密切相关，
以国投瑞银瑞福分级股票型基金及瑞福优先份额在6月23日的净值和参考净值为例，这两只基金在该日的净值和参考净值分别为0.676元和0.901元，如果有投资者在6月23日申购或者赎回瑞福优先，都只会按照瑞福分级基金的净值0.676元来作为结算的价格。由此来看，申购瑞福优先有着一定的“价格优势”。因为投资者如果一直持有到期，就有可能充分享受到这只基金独有到各种保护和收益弥补机制。
3、良好的个人低风险资产配置对象
作为第一只创新型封闭式基金，此基金的创新主要表现在分级设置方面。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一只基金。在上述结构分级基金的设计中，一只普通封闭式基金被分解成了两个风格迥异的份额级别，两级基金将呈现出与原有普通封闭式基金完全不同的风险收益特征。
优先级份额的收益现金流将呈现出低风险、低收益的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高其市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益的机会。持有优先级份额的投资者可以获得一个相当于固定收益的基本保证，从而稳定了投资者的收益预期；持有普通级份额的投资者属于风险承受能力较高的群体，有获取较高比例超额收益的分配权，提高了投资者的收益预期。
因此说，无论是稳定的收益预期，还是进取的收益预期，都是一个在某种意义上较为清晰的收益预期，在这种收益预期之下，瑞福进取在上市交易之后会有溢价交易的情况出现。而市场上的交易情况也的确如此，该基金除了在刚刚上市的时候有过短暂的折价交易情况以外，之后一直处于溢价交易的状态。截止到6月27日，该基金的参考净值是0.456元，市场交易的收盘价格是0.768元，溢价率达到了68.42％。
这么高的溢价率，充分说明了投资者对于这只基金的喜爱。而瑞福进取值得喜爱的基础，在于瑞福进取则通过对瑞福优先的基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，在此过程中，瑞福进取的预期收益与风险都将得到一定程度的放大，从而将表现出高收益与高风险的特征。当前的市场上只有国投瑞银瑞福分级股票型基金这么一个“宝贝”，为了保证瑞福进取的存在价值，必须首先保证瑞福优先完好无损地存在，瑞福优先与瑞福进取两级份额配比的基本稳定，即在即将到来的开放中，保证瑞福优先不会又被较多比例净赎回的情况出现，从而降低了它的杠杆作用。为此，喜爱瑞福进取的投资者不妨考虑在自己的理财资产配置中通过申购的方式“优先”配置一部分瑞福优先，维持瑞福优先规模的完整性，否则唇亡齿寒，瑞福进取的二级市场优势将会淡化，甚至消失。
二、开放式基金：振荡市道展现投资技巧
（一）以股票市场为主要投资对象的基金
参看附图一，在基础市场行情走势不好的情况下，股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金的净值还是在继续缩水，其中指数型基金的净值减少幅度最高，但总体减少的幅度相对前几周来看，已经降低了很多。
股票型基金、偏股型基金、平衡型基金都是具有主动型投资风格的基金类别，周净值减少幅分别只有0.29％、0.17％和0.16％。上周，沪市综指的跌幅为2.94％，深市综指的涨幅为0.66％。在此基础市场行情背景之下，233只具有主动型投资风格的基金中，77只基金净值上涨，13只基金的净值未变，143只基金的净值下降，净值上涨基金的占比为33.05％，净值下跌基金的占比为61.37％。总体来看，部分以股票市场为主要投资对象的、具有主动型投资风格的基金周绩效表现情况较好。从公司层面上来看，华夏、嘉实、汇添富、摩根士丹利华鑫、交银施罗德、富兰克林国海、富国、工银瑞信等公司旗下的相关基金多有较好的绩效表现，其中摩根士丹利华鑫基础行业的周净值增长率排名第一，为3.41％，嘉实主题、嘉实服务这两只基金其次，是上周仅有的两只周净值增长率介于2％至3％之间的基金。在振荡市道中，尤其是像上周那样的大幅度振荡行情，最能够体现出基金的专业投资能力、灵活投资技巧，虽然基金们总是喜欢高谈价值投资，但是多数基金产品中明确表示的、不超过20％的、可灵活投资的基金资产，往往会成为黑暗中的亮点。
指数型基金是具有被动型投资风格的基金。鉴于上述沪深两地股票市场行情的走势反差较大，一个跌幅很多，一个小幅度上涨，这就造成了相关指数型基金的净值表现也是有喜有苦。华夏中小板ETF的周净值增长率为1.24％，另两只跟踪深市100指数的基金――融通深证100、易方达深证100ETF，周净值增长率均为0.27％。而跟踪沪市相关指数的指数型基金，周净值表现是全部下跌，友邦华泰红利ETF的周净值损失幅度为5.3％，为上周全市场最高，易方达50、华夏50ETF的净值也都有较大幅度的下跌，前者为3.8％，后者为2.62％。不同的指数，相当于市场中不同的板块，在不同的时候会有不同的涨跌表现。尤其是在纯被动风格的交易型指数基金方面，华夏中小板ETF的净值涨幅大，并非基金管理人管理的好；友邦华泰红利ETF的净值跌幅大，并非基金管理人管理的不好。投资指数型基金，尤其是交易型指数基金，把握好指数之间的强弱轮动，就是把握好了这些板块的轮动机会，
（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金
偏债型基金、债券型基金、保本基金、货币市场基金等以债券市场为主要投资对象的各类基金都属于风险偏低，或者风险很低的基金产品，由于前三类基金涉及到了一定比例的股票投资，绩效表现情况依然是风雨飘摇。
偏股型基金的周平均净值损失幅度是0.01％，具体基金之间的周绩效表现差距不大，海富通收益增长的周净值增长率领先，为0.43％，国联安德盛安心成长的周绩效表现断后，为亏损0.35％。债券型基金的周平均净值损失幅度略高，为0.07％，11只基金的净值微幅增长，7只基金的净值未变，37只基金的净值下跌。从类型特征上来看，债券型基金应该比偏债型基金平稳，但有的时候这些基金的市场情况并非如此，例如，上周，南方宝元的周净值损失幅度就达到了0.95％，该基金在近一年的投资运作过程中，风险暴露程度经常相对较大。
在低风险的基金产品中，还是货币市场基金最好。今年以来的熊市行情中没有让投资者遭受损失的基金类别之一还是货币市场基金。上周，货币市场基金中绩效领先的前3只基金是长信利息收益、中信现金优势、益民货币，七日年化收益率分别为6.85％、5.95％和4.1％。其中前两只基金今年以来的收益总计处于领先的状态。在当前这个股票市场行情风险较大的时候，货币市场基金以其良好的防守特性，应该成为值得大家认真考虑的投资对象。
中国银河证券基金研究中心高级研究员，与中国基金市场共同成长，专注于基金公司研究、基金公司股权定价研究、基金绩效跟踪、基金营销策略研究、基金新产品分析、基金市场动态跟踪分析等；在《中国证券报》、《证券市场周刊》、《证券时报》、《上海证券报》等权威媒体撰写过多个基金专栏，发表过基金研究文章130多万字；中央电视台《中国证券》栏目特邀专栏嘉宾；在新浪、网易、和讯、中金等网站开有个人专栏；参加过全国基金从业人员资格考试教材《证券投资基金》、高校教材《个人理财》的编写工作；专业研究论文获得过中国证券业协会的一等奖和三等奖；获得过中央金融工作委员会的嘉奖。
