中国公募基金市场一周评述
中国银河证券研究所基金研究中心高级分析师 王群航
附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览
附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势
数据区间：2008年6月31日――7月4日
数据来源：中国银河证券研究所基金研究中心
制图：王群航
一、封闭式基金：沪强深弱，价涨量减
（一）市场综述
基础市场行情在低部振荡，封基的二级市场行情相机单独走强，表现在指数上，就是在股票市场沪深两市均跌、且沪市跌周跌幅接近3％的情况下，沪市基指的周跌幅不足1％，深市基指有微量的上涨。具体来看，沪市基指周末收于3491.27点，全周下跌21.53个点，周跌幅为0.61％；深市基金收于3538.01点，全周微涨4.42个点，周涨幅微有0.13％。沪市基金的周总成交金额为8.23亿元，环比减少了10.06亿元，减幅为55％；深市基金的周总成交金额为14.09亿元，比前周减少10.97亿元，减幅为43.77％。封基市场总体表现出明显的价强量弱的状态，后续行情可能乏力。
在指数方面，深市基金全周有相对略强的表现，与其在上周四的涨幅相对较大有关。但是，在具体基金的市场表现方面，统计数据显示的情况却是另有一番景象。（1）价格。上周，沪深两地有21只基金上涨，2只基金平盘，10只基金下跌。从规模特征来看，20亿份规模的基金有明显略强的表现；从市场属性来看，沪市基金的走势强于深市，例如，在周涨幅排名前6位的基金当中，有4只基金属于沪市，即安顺、安信、金泰、兴和，其中前两只基金的周上涨幅度很大，分别为5.89％和5.67％。
（2）周成交量变化。这个变化所表现出来的市场属性又是另外一种景象，即很多沪市基金的周成交量减幅较大，周减幅高于60％的6只基金中，有5只基金属于沪市。看来，沪市基金有相对更多的“空涨”表现。
（3）周换手率。封基的周换手率情况没有什么新意出现，还是大盘基金高于小盘基金，瑞福进取在所有的基金当中领先。不过，上周瑞福进取有一个明显的减少表现，这种情况的出现估计首先与瑞福优先一年一度的打开申购、赎回有关；其次，与瑞福优先的开放申购、赎回同步，瑞福进取自7月10日至17日将被实施停牌。
由于此次开放是该基金的第一次，而且是在股票市场行情不好的背景下申购，因此，部分投资者对于它的申购前景看待的比较谨慎。对此，笔者认为，瑞福优先更多地是一只具有一些固定收益特质的产品，股票市场行情的动荡，不应该对于它有过多的负面影响。
投资者在瑞福进取上的谨慎表现，与瑞福优先的开放前景有关，是因为瑞福优先的开放成果将会影响到瑞福进取的“内在价值”，按照规定，在每一个开放日，基金以瑞福优先的有效赎回申请为基准对瑞福优先的申购进行份额限制。因此，此次瑞福优先开放日结束后，瑞福优先的份额规模有可能出现缩减，从而在一定程度上可能影响瑞福进取的收益与风险预期，具体表现为：（1）瑞福优先的份额规模出现缩减后，若基金的基金份额净值上升并进行超额收益分配时，每份瑞福进取的收益分配可能会少于瑞福优先与瑞福进取两级份额配比不变情形下的收益分配；瑞福优先的净赎回率越高，每份瑞福进取收益分配可能少于两级份额配比不变情形下的收益分配的幅度越大。（2）根据《基金合同》的约定，目前瑞福进取的基金份额参考净值计算中已经按照“虚拟清算”原则对瑞福优先启动了“有限的本金保护机制”。如果瑞福优先的份额规模出现缩减，则参考净值计算中涉及的“本金差额弥补”的总额可能会下降，从而瑞福进取的基金份额参考净值有可能出现上升。
上周，封基们的绩效表现情况一般，平均净值损失幅度是0.37％。结合封基们的二级市场表现，两市的大、小盘基金的平均隐含收益率指标继续保持着反向的变化，参看附图二，大盘基金的该项指标在继续降低，小盘基金的该项指标在走强，综合表现在具体基金的隐含收益率指标方面，就是大盘基金中已经没有隐含收益率高于40％的基金了。笔者认为，这种情况也是需要谨慎对待，因为当前封基市场的基本面情况、封基的内资价值都没有明显的转变，至于中期分红，也不应该有过多的奢望。
二、开放式基金：低风险产品规模普遍增加
（一）以股票市场为主要投资对象的基金
上周，股票市场行情的走势有三个特征：走势弱，都是继续在跌；振荡，盘中有过较大幅度的、短暂的反弹；市场分化，深市明显强于沪市。在此背景下，参看附图一，股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金的净值还是在继续缩水，其中指数型基金的平均净值减少幅度最高，但具体基金之间的绩效表现差距较大。
股票型基金、偏股型基金、平衡型基金都是具有主动型投资风格的基金类别，周平均净值损失幅度均不足1％。但就具体基金来看，这三类基金当中既有周净值增长率高于2％、甚至3％的基金，也有周净值损失幅度高于2％、甚至3％的基金。泰达荷银成长和华富竞争力优选的周净值增长率都高于3％，前者为股票型基金当中今年以来绩效表现突出的基金之一，后者是偏股型基金当中今年以来总体绩效表现一般的一只基金。在周净值损失较多的基金中，周净值损失幅度超过3％的基金有5只，在平衡型基金里，个别基金的周净值损失幅度接近了3％，也属于周净值损失幅度偏高的基金。由此来看，在上周基础市场行情总体跌幅有限的情况下，部分基金的短期投资失误较大，风险控制问题、合理的资产配置问题、灵活的投资策略问题，等等，在某些基金产品上不乏有阶段性的突出表现，个别产品设计较有特色的基金，不仅仅是现在根本就在绩效方面表现出它应有的特点，而且从其过往的业绩表现情况来看，它在绝大多数时候也是如此。
上周，沪市综指、上证50指数的下跌幅度分别为2.86％和5.85％，深市综指、深证100指数的周下跌幅度分别为0.38％和0.22％。市场的基本面情况没有变化，可两个市场的跌幅却差距较大，主要原因可能在于沪市的部分大盘蓝筹类股票遭受到了意外的打击，一度成为了被重点抛售的对象。这一切，就造成了相关指数基金的周净值表现差距很大，华夏中小板ETF的周净值增长率为3.22％；华夏上证50ETF的周净值损失幅度为5.08％，易方达50的周净值损失幅度为4.79％，其它还有3只基金的周净值损失幅度超过了3％。指数型基金的特定风险与绩效特征，在上周表现的淋漓尽致。这一切情况，给指数型基金，尤其是ETF类指数型基金，带来了大量的交易机会。
（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金
偏债型基金、债券型基金、中短债基金、货币市场基金等，都是以债券市场为主要投资对象的基金类别，从截止6月底的相关数据来看，除了偏债型基金以外，其它各类基金的总规模在今年上半年都实现了增长，而偏债型基金由于总是迷恋于股票市场，以致于失去了投资者。
债券型基金上周的平均净值损失幅度为0.01％，总体绩效表现情况较好，基本符合债券型基金应该具有的绩效特征。但是，其中的南方宝元周净值损失幅度为1.4％，损失程度明显偏高。这只基金历来就是这类基金当中绩效表现最为“突出”的品种，即市场涨的时候，它经常冲在前面；跌的时候，它也经常冲在前面。南方宝元以债券投资为主，股票投资为辅，在保持投资组合低风险和充分流动性的前提下，确保基金资产安全及追求资产长期稳定增值。在大类资产配置上，该基金将债券投资在资产配置中的比例设定最低为45％，最高为95％；股票投资在资产配置中的比例不超过35％，依照收益率、风险特征、投资环境对不同市场的影响，对不同投资工具的投资比例进行合理的配置，采用多种投资手段，把握市场上的无风险套利机会，增加盈利机会。从实际操作上看，该基金对于股票的投资明显偏重，是所有债券型基金里股票投资比例最高的一只，在过去的几年里，该基金曾经长期将股票投资仓位配置在34％以上，紧贴着契约规定的上限，风格之积极，可见一斑。
中短债基金现在只有一只，曾经一度濒临从市场中绝迹的悲惨境地。但是今年上半年，该基金得到了良好的发展，总规模由2007年底的9.22亿份，扩展到了今年年中的21.67亿份，增加率翻番，这是各类基金今年上半年所没有的情况。该类基金、该基金的规模之所以会有这种“超常规”的增长表现，主要原因可能在于以下几个方面：嘉实基金公司良好的营销努力；投资者对于中短债基金有比货币市场基金更高一点的收益期望；今年上半年的股票市场行情不好。
货币市场基金也是今年上半年规模在增加的一个基金类别，但总体增加的幅度有限，低于前两类基金，说明了很多投资者对于货币市场基金还不是很了解。参看附图一，上周，货币市场基金又一次是唯一一个周净值增长率为正值的基金类别。就我的调研来看，投资者比较介意货币市场基金的收益，但对于投资货币市场基金的无成本，对于货币市场基金类似于活期存款的流动性，却不够了解、不够重视。
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中国银河证券基金研究中心高级研究员，与中国基金市场共同成长，专注于基金公司研究、基金公司股权定价研究、基金绩效跟踪、基金营销策略研究、基金新产品分析、基金市场动态跟踪分析等；在《中国证券报》、《证券市场周刊》、《证券时报》、《上海证券报》等权威媒体撰写过多个基金专栏，发表过基金研究文章130多万字；中央电视台《中国证券》栏目特邀专栏嘉宾；在新浪、网易、和讯、中金等网站开有个人专栏；参加过全国基金从业人员资格考试教材《证券投资基金》、高校教材《个人理财》的编写工作；专业研究论文获得过中国证券业协会的一等奖和三等奖；获得过中央金融工作委员会的嘉奖。